运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 美元重挫叠加国内流动性释放，铜铝镍短期反弹尚未结束 姓名：程小勇 宝城期货金融研究所 电话：0571-87633890 邮箱：cxy1st@163.com 报告日期：2016年05月19日 内容摘要：  行情回顾  价差分析  内在逻辑  后市展望 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、行情回顾 1、沪铜、LME三个月铜反弹持续 2、 沪铝、LME三个月铝高位震荡 3、沪镍、LME三个月镍大跌后小幅反弹 4200.04700.05200.05700.06200.06700.0340003900044000490005400004-Jan-1604-Feb-1604-Mar-1604-Apr-1604-May-1604-Jun-1604-Jul-1604-Aug-1604-Sep-1604-Oct-1604-Nov-1604-Dec-1604-Jan-1704-Feb-1704-Mar-1704-Apr-1704-May-17SHFE铜(活跃合约) LME3个月铜（右轴） 1450.01550.01650.01750.01850.01950.02050.0100001050011000115001200012500130001350014000145001500004-Jan-1604-Feb-1604-Mar-1604-Apr-1604-May-1604-Jun-1604-Jul-1604-Aug-1604-Sep-1604-Oct-1604-Nov-1604-Dec-1604-Jan-1704-Feb-1704-Mar-1704-Apr-1704-May-17沪铝收盘价(活跃合约) LME3个月铝（右轴） 600006500070000750008000085000900009500010000010500075008000850090009500100001050011000115001200004-Jan-1604-Feb-1604-Mar-1604-Apr-1604-May-1604-Jun-1604-Jul-1604-Aug-1604-Sep-1604-Oct-1604-Nov-1604-Dec-1604-Jan-1704-Feb-1704-Mar-1704-Apr-1704-May-17LME三个月镍 沪镍（活跃合约） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 二、期现价差 铜：基差小幅负值，等待进场机会 铝：基差负值缩小，买现货抛期货持有 镍：基差小幅负值，等待进场机会 -6000-4000-20000200040006000基差（长江现铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-1627-Mar-17长江市场镍基差 -4000-3000-2000-100001000200030004000基差（上海铜-期铜） -1500-1000-50005001000150018-Jun-0918-Jun-1018-Jun-1118-Jun-1218-Jun-1318-Jun-1418-Jun-1518-Jun-16铝基差（上海市场） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-1627-Mar-17上海市场镍基差 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 三、供需基本面偏空 1、铜短期指标企稳，中期下跌趋势不改 1.1 铜矿减产因素短期缓解 2017年一季度，由于智利Escondida铜矿罢工和印尼Grasberg铜矿停产而导致一季度全球铜矿产出下降，进口铜精矿加工费一度下降。然而，二季度，随着包括秘鲁、刚果在内的产铜国铜产量增长，一季度铜矿减产导致的供应干扰影响减弱。 亚洲金属网统计的数据显示，进口30%min铜精矿CIF中国加工费（TC/RC）在4月17日企稳，并在5月份有所反弹。年内进口30%min铜精矿CIF中国加工费（TC/RC）最低点为72-77美元/吨，在5月18日升至76-81美元/吨，去年同期为90-95美元/吨，暗示今年二季度铜矿供应压力尽管缓解，但依旧不及2016年同期。 图：进口30%min铜精矿CIF中国加工费 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 1.2全球精铜显性库存高于去年同期 全球铜显性库存和铜价关系并非一一对应的因果关系，甚至相关度很弱，但是库存决定了铜价当前趋势的强度。例如，在铜价上涨过程中，库存下降对铜价上涨有助推作用，但是库存上升会限制铜价上涨的空间和力度；而在铜价下跌过程中，库存上涨会对铜价有助跌作用，库存下降会制约铜价下跌的幅度。 数据显示，截止5月19日，包括LME、COMEX和SHFE（上期所）三大交易所铜显性库存为67.47万吨，去年同期为46.9万吨左右，增幅达到43.7%。其中LME铜库存在5月19日为32.94万吨，去年同期为15.6万吨；COMEX铜库存在5月18日升至14万吨，去年同期为5.7万吨；上期所铜库存在5月19日为20万吨，去年同期为28万吨。 从中可以看出，国内铜显性库存低于去年同期，但是LME、COMEX两地交易所铜库存远高于去年同期。且国内铜库存下降还有部分原因是季节性因素下降，因5月份之后开始进入消费淡季，以及来料加工出口导致国内铜产量部分转移到国际市场。 图：全球铜显性库存 02040608010012014016002-Jul-0902-Jul-1002-Jul-1102-Jul-1202-Jul-1302-Jul-1402-Jul-1502-Jul-16铜精矿TC/RC最低价 铜精矿TC/RC最高价 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 因套利敞口打开，保税区铜库存报关进口增多，上海保税区铜库存小幅回落。截止5月19日，上海保税区铜库存较前一周略微下降1.6万吨至61.67万吨，较去年下降2.33万吨，或者3.6%。保税区铜库存下降，这反映出国内铜冶炼厂发货减少的情况下，部分保税区铜报关流入市场。由于月底境外铜到港较少，保税区入库不多。 图：上海保税区铜库存 数据来源：我的有色网 宝城期货金融研究所 本月冶炼企业检修力度较大，7家冶炼企业确定检修，检修时间基本在15日以上，部分企业检修45天，产量影响大概在5.75万吨。 0500000100000015000002000000LME铜库存 SHFE铜库存 COMEX铜库存 全球总的显性库存 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00LME铜0-3 LME铜3-15 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 1.4 LME铜近月贴水略有缩小 从LME铜远期曲线来看，LME现货铜较远月铜贴水略有缩小。截止5月19日，LME铜0-3、3-15价差略微缩小至16.75美元/吨和53美元/吨，前一周报20.75美元/吨和56.25美元/吨，去年同期报升水13.75美元/吨，贴水0.25美元/吨。这意味着，当前LME铜尽管供应压力略微缓和，但是过剩格局不变。 图为LME铜0-3、3-15价差 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 1.4 国内铜现货升水缩减，洋山铜溢价继续小幅反弹 从国内铜现货来看，铜价反弹之后，铜现货升水明显缩减，这意味着经过小幅反弹之后，铜现货供应压力再次显现。上海期货交易所铜库存继续下降，估计大量流入到现货市场。不过，实际消费需求不大可能突然大增，且伴随铜价反弹和旺季备货结束，，下游采购继续下滑。 数据显示，截止5月19日，上海有色市场铜现货报贴水30至80元/吨，前一周报升水20-60元/吨，去年同期铜现货报贴水40-80元/吨。 图为上海市场铜现货升贴水 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 而进入4月份，洋山铜溢价微幅反弹，国内铜进口需求可能有所企稳。截止5月19日，洋山铜溢价报55-70美元/吨的低位，前一周报53-63美元/吨，去年同期报45-55美元/吨。这反映出国内铜冶炼企业检修增加情况下进口需求有所恢复，以及海外铜矿减产下的进口成本略有增加。 图为洋山铜溢价和铜价 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00LME铜0-3 LME铜3-15 -300-200-1000100200300400300003500040000450005000055000沪铜收盘价(活跃合约) 铜现货升水均值（上海市场） 运筹帷幄