铜铝镍高位震荡，旺季效应尚未显现

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 铜铝镍高位震荡，旺季效应尚未显现 姓名：程小勇 宝城期货金融研究所 电话：0571-87633890 邮箱：cxy1st@163.com 报告日期：2016年03月04日 内容摘要：  行情回顾  价差分析  内在逻辑  后市展望 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、行情回顾 1、沪铜缩减跌幅 2、 沪铝继续下探 3、沪镍继续下跌 4200.04700.05200.05700.06200.06700.034000360003800040000420004400046000480005000052000SHFE铜(活跃合约) LME3个月铜（右轴） 1450.01550.01650.01750.01850.01950.02050.01000010500110001150012000125001300013500140001450015000沪铝收盘价(活跃合约) LME3个月铝（右轴） 6000065000700007500080000850009000095000100000105000750080008500900095001000010500110001150012000LME三个月镍 沪镍（活跃合约） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 二、期现价差 铜：基差负值扩大至较大值，买现货抛期货 铝：基差负值扩大至较大值，买现货抛期货 镍：基差正值较大，买期货抛现货 -6000-4000-20000200040006000基差（长江现铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-16长江市场镍基差 -4000-3000-2000-100001000200030004000基差（上海铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-16上海市场镍基差 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 三、通胀和融资双降温 回顾2016年至今股市、债市和商品的驱动逻辑来看，补库驱动的短周期复苏、PPI高涨下引发的通胀预期、供给侧改革下的去产能预期、房地产繁荣下的终端行业再库存，这些构成商品和股市持续反弹的“四轮驱动”，债市则因通胀上升和政策去杠杆而一度冲高后在去年底暴跌。然而，短周期来看，“四轮驱动”正发生微妙变化，资产价格调整压力聚集，其中由于上涨的驱动逻辑微观差异，股市和债市或承压，但小于商品市场。 首先，国内名义层面的通胀逻辑正在降温。中国2月CPI同比意外跌至0.8%，创2015年1月来最低增速。之所以说是名义通胀，主要原因市场CPI并不能反映非贸易品，如房价上涨带来的隐性通胀压力。2月份CPI增速大幅回落，最主要的是食品价格大幅下降，扣除食品和能源价格的核心CPI走势较为平稳，2月份和1月份核心CPI同比分别上涨1.8%和2.2%，基本延续了去年的温和上涨态势。 图：CPI和PPI同比 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 回顾历史，CPI反应的通胀因食品价格下跌而大幅回撤，2月CPI中食品价格同比大幅下降4.3%。PPI对CPI的传导是通过服务价格传导，而2月服务价格也从1月的3.2%回落至2.4%，高于去年同期的1.8%，未来CPI中服务价格可能会因房价增速触顶回落和居民收入增长放缓而回落。 其次，融资需求回落，暗示终端需求可能在降温。2月份新增人民币贷款1.17万亿元人民币，几乎较1月的2.03万亿“腰斩”。2月份新增人民币贷款超过预期的9500亿，较去年同期多增4434亿元，这主要是表外融资收缩和发债利率上升下债券融资压缩有关。企业融资方面，企业中长期贷款增加6018亿元，还不到1月1.52亿元历史最高记录的二分之一，较去年同期仅仅多增996亿元。居民部门中长期贷款增量同样大幅收窄，为3804亿元，较去年同期多增1984亿元。 图为：新增人民币贷款及新增短期贷款和新增中长期贷款 -10.00-5.000.005.0010.0015.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-07CPI同比 PPI同比（右轴） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 更能反映实体融需求的社融余额增量1.15万亿元人民币，仅为1月3.74万亿元历史峰值的三分之一，考虑到委托贷款和信托贷款表外融资分别较1月份下降1964亿元和2113亿元，实际上信贷新增额主要是表外转表内的结果，实际融资需求略有回落。 四、供需基本面阶段性利好爆发 1、铜供过于求，但铜矿干扰因素犹存 1.1 铜矿罢工事件此起彼伏 自2月份以来，智利Escondida铜矿就开始罢工，目前已经持续了25天。据智利官方数据，Escondida铜矿罢工已经令2月智利铜产出同比下滑12%。不过，3月中旬之后开始情绪有所变化，3月8日，必和必拓公司表示，一旦罢工超过30日，公司可能会使用临时工来设法重启旗下智利Escondida铜矿的生产。当地媒体报道称，公司正在考虑一份双管齐下的方案--提交一份新的合同提案，以解决工会的一些担忧，并重启生产。不过，工会发言人Carlos Allendes表示，目前工会有信心，认为2,500名成员中的大部分人都不会溃散且不会接受公司的提议。按照智利的法律，工会工人在罢工30天之后，工人可以选择单独和资方签订薪资协议，这样，就可能弱化工会的影响力。 而此前停产的印尼Grasberg矿也将于近期恢复生产。3月9日消息，美国自由港麦克默伦铜金公司印尼分公司的发言人Riza Pratama周四称，该公司计划3月21日恢复印尼Grasberg矿铜精矿生产。目前该矿的铜精矿出口依然没有恢复，这样该公司的铜精矿产出料调整至印尼主要冶炼厂PT Smelting能消化的水平。 位于智利和印尼的全球最大的两座矿山停工使得铜矿近期加工费出现明显的回落。据一家炼厂和一名贸易消息人士，3月和4月运往中国的铜精矿加工费(TC/RCs)已经分别降至大约70美元/吨和7美分/磅。根据金属和矿业咨询公司CRU的数据，这是自2013年4月前后以来的最低水平，较2017年时的92.50美元/吨大幅下降。 而据亚洲金属网数据，进口30%min铜精矿CIF中国铜精矿加工费TC在3月10日降至74-79美元/吨，前一周为82-87美元/吨，去年同期则报80-85美元/吨。 图为进口30%min铜精矿CIF中国铜精矿加工费TC -1000001000020000300004000050000600002009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-01新增人民币贷款 新增短期贷款及票据融资 新增中长期人民币贷款 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 此外，3月10日开始，全球最大上市铜矿公司自由港（Freeport-McMoRan）在秘鲁最大铜矿Cerro Verde的矿工无限期罢工，导致大约4万吨/月的产能因劳动条件纠纷而停产。工会领袖Cesar Fernandez表示，超过1300名旷工不满铜矿的安全条件、家庭成员医保福利及分红标准，将原定持续5天的罢工延长至无限期。 官方数据显示，作为秘鲁最大的铜矿，Cerro Verde提供了全国约22%的产能。2016年产铜11亿磅（约合50万公吨），是2015年5.45亿吨产能的两倍，得益于自由港去年投资46亿美元的扩建工程。自由港拥有53.56%的Cerro Verde股份。 1.2 部分铜矿也在投产 哈萨克斯坦最大铜矿选厂——阿克托盖铜矿选厂于 3 月 3 日正式投产。阿克托盖铜矿是世界级大型露天铜矿，已探明储量逾 17 亿吨。阿克托盖铜矿选厂项目总投资 21 亿美元，投产后计划年处理矿石 3700 万吨。 1.3国内库存升、LME库存降和全球铜显性库存继续上升 截止3月10日，上海期货交易所铜库存再度上升12859吨至326732吨，较前一周增加4.1%。与此同时，LME铜库存较前一周急剧跳升，大幅增加129