电新每周汇2261018

电新板块整体配置逻辑

• 板块持仓与配置需求：过去两三个季度，风电、光伏、锂电等传统电新板块因进攻性不如科技、防守性不如红利，持续遭受机构资金减仓，市场关注度极低。板块持仓从一季度末的9%降至二季度末的5%，预计三季度将继续下降，欠配幅度持续走阔。近期科技板块偏弱、红利板块上涨后，电新板块关注度提升。随着基金三季报披露，欠配逻辑将触发配置再平衡资金买入电新板块，当前配置再平衡需求加大，已有资金开始布局2027年行情。
• 风光锂子板块观点：
  • 光伏板块：新版光伏制造业规范条件落地，大幅提高产能转化效率门槛，将与明年1月1日执行的强制国标形成供给端政策闭环。下半年到明年光伏行业信贷收紧、央企招标走向高效化，预计27年上半年光伏中游落后产能出清加速。光伏出口管制仅限制最先进技术设备出口，对老一代技术设备出口影响不大，反而利于维持国内产业竞争优势。组件龙头金科三季报预告大幅减亏，爱旭三季报预约披露时间提前，或存在业绩惊喜。推荐具备技术优势、第二曲线放量的阿尔法龙头。
  • 风电板块：北京风能展落幕，风电板块博弈暂告段落。今年整机环节受成本上升、出口运费上涨及汇率不利影响，报表端盈利改善推迟至27年。今年1-9月风电核准规模、招标量价表现强势，明后年国内需求确定性较高，当前估值处于历史底部的风机龙头如丁峰、韵达、三一、名扬，回调充分的欧洲海风龙头如大金具备布局价值。
  • 锂电板块：板块仍存分歧，但基本面保持旺季强势，隔膜龙头三季报预告获积极反馈。后续随着各环节三季报披露、年底淡季不淡预期兑现，板块反弹有望全面扩散。多数锂电公司按三季报盈利口径测算27年PE仅10倍左右，作为仍有技术迭代、稳定增长、格局清晰的新兴制造行业，估值有望修复至15倍左右，部分材料环节龙头增速高于行业平均，板块反弹值得期待。
• AI电源板块提示：关注三季报中先行财务指标、盈利弹性率先释放，能够验证AI业务有明确放量趋势的相关标的。

光伏行业政策与投资观点

• 制造业规范条件更新：新版规范条件从效率、能耗、配套管理等多维度收严行业标准。电池片/组件现有项目平均转换效率要求显著提升，新建项目要求更高；硅料环节能耗指标加严；配套管理要求升级。将与明年1月1日执行的能耗限额共同构建能效标准闭环，大幅提升落后产能生存门槛，推动全行业落后产能出清。
• 出口管制政策影响：
  • 对设备企业：限制类技术履行审批程序后仍可出口，对正常地面光伏设备出口边际影响不大，整体影响有限。
  • 对传统制造企业：拉长海外项目建设周期，遏制核心技术产能外泄，巩固国内制造企业在技术、产能、成本等多维度的竞争优势，对有电池片出口业务的企业利好更为显著。
  • 对太空光伏相关企业：不涉及晶硅电池片、组件、小面积钙钛矿电池组件出口，有望利好国内电池片企业的需求和价格竞争。
  • 受益标的：钧达股份、东方日升、奥特维、迈为股份、爱旭股份、隆基绿能、通威股份、阿特斯等。
• 重点公司三季报表现：晶科能源预计前三季度归母净利-36亿至-30亿，扣非归母净利-44亿至-38亿，同比显著减亏；单三季度归母净利-5亿至+1亿，扣非归母净利-10.5亿至-4.5亿，较二季度环比大幅减亏。减亏原因包括飞虎2、飞虎3产品爬坡影响消除且占比提升，以及第二曲线储能实现经营性盈利。
• 光伏板块投资建议：当前光伏产业链在价格、盈利、机构持仓维度的底部已经非常夯实，优先推荐具备阿尔法属性的头部企业，具体标的包括：爱旭股份；晶科能源、天合光能、钧达股份、隆基绿能、晶澳科技；捷佳伟创、奥特维、拉普拉斯；信义光能、福莱特、福斯特。补充逻辑：行业盈利持续承压下，技术研发推进速度放缓，有利于率先凭借技术优势跑出超额利润的公司，维持更长时间的超额盈利水平，支撑市场给予相对较好的PE估值。

AI电源技术趋势与投资机会

• 800V架构推进情况：OCP大会明确800V与正负400V架构同步推进，不存在替代关系。大会披露了800V相关产品架构和参数细节，有利于推动行业规范化，提速行业发展。
• SST技术进展：下游客户已明确SST规格要求，供应商参与度提升，除台达、伊顿外，国内阳光立讯、阳光电源也参与展示。目前SST仍存在中压绝缘散热、系统维护难度大等难点，后续进度取决于客户端的系统验证、认证节奏及量产出货状态。34.5千伏SST产品预计2029年上半年成熟，10千伏SST产品已在客户端测试，2029年前将陆续进入验证认证阶段。
• 系统级备电方案：随着数据中心功率提升、负载端波动加剧，维持负载稳定、降低电网冲击成为关注重点。微软、谷歌等云厂提出分层备电方案，分为秒级负载缓冲（电解电容、超级电容）、分钟级备电（BBU）、小时级备电（锂电池储能）。当前成熟方案为机架侧通过BBU、超容满足快速缓冲和分钟级备电，ESS满足小时级备电需求，避免锂电池因频繁快速充放电损耗寿命。除EDLC、LC类超容之外的其他新技术目前尚处于研发阶段。
• 机架供电演进路径：800V进入托盘后的供电演进共规划两类方案：兼容现有48V下游供电生态的方案（800V转50V再转12V），针对新开发产品的高集成度方案（800V直接转12V）。预计明年年底将落地800V直接转12V方案，适配RobinUltra、PPUV9等产品，跳过现有48V供电层级。长期来看，800V直接上主板的方案已在研发推进中，但明年推出的产品暂不会采用该激进方案，仍为先转换为低压后再在主板完成降压。
• 投资关键节点提示：AI电源板块后续有两个关键验证时间点：今年底到明年初，下一代TPU、GPU的供电方案将完全敲定，核心环节供应商份额也将明确；明年8月，800V产品正式量产后，将验证相关产品的价值量、份额、技术方案可靠性。此外明年同期SST、800V上主板、IVR供电等技术也有望取得新进展，电源方向具备较高的关注价值。

工博会工控行业亮点总结

• 工博会整体概况：第26届工博会吸引30多个国家和地区、超3000家企业参展，设置数控机床与金属加工展、工业自动化展、机器人展等10个主题展区。参展商、观众数量均高于去年，多数厂商反馈下游需求逐步走出清淡局面，行业整体信心及未来展望更积极。核心关键词为工业AI、具身智能、国产替代。
• 工业AI应用进展：工业AI已从展台演示向实际场景落地跨越，下沉到焊接、质检等核心工位。政策端，上海明确提出到2028年打造2000个AI制造应用场景的目标。布局工业AI的玩家主要分为两类：大厂（施耐德、西门子、汇川、海康等）将AI嵌入工程开发、智能检测、机器人操作等环节；软件公司（黑湖、联动工业等）主打可看懂订单、算清产能的智能体产品。
• 具身智能落地情况：头部自动化厂商均设置了机器人及智能装备相关展示内容，具身智能落地进程加快。政策端，上海近期发布行动计划，明确到2028年实现8000台人形机器人进工厂的目标。不同厂商的具身智能布局存在差距，头部厂商（汇川、台达、三菱电机、西门子等）已将人形或轮式具身智能机器人嵌入具体生产工位。应用场景渗透速度加快，覆盖范围从工业制造向商业服务、物流等领域延伸。
• 国产替代进展趋势：国产替代正从中低端场景向中高端体系延伸，进入深水区。过去10年国产替代主要集中在中低端场景，国产品牌依托性价比、售后服务优势抢占市场。今年多数内资二三线品牌已完成产品布局，开始以行业整体解决方案形式展示产品能力，此前布局较少的半导体光模块、高端制造、高端机床等先进制造领域，也已有相应国产解决方案推出。外资品牌也通过本土创新产品应对竞争。未来行业竞争将从单一价格竞争转向性能、可靠性、功能安全及生态完整性的综合竞争，价格竞争将有所趋缓，内资头部品牌可依托完善的产品布局、成熟的交付能力进一步抢占市场份额。

工控核心标的最新情况

• 汇川技术经营情况：近期股价调整源于市场担忧工控主业景气度持续性，受8月短期增速波动干扰。工控主业方面，三季度自动化订单增速20%左右，较二季度40%的增速下滑，主要源于去年同期高基数效应，叠加锂电行业、部分流程工业增长放缓，但电子半导体、AI相关行业需求保持强劲。公司最新股权激励考核目标显示，剔除新能源汽车业务后，2029年净利润复合增速要求达20%左右，体现对工控主业发展的信心。未来增长空间方面，国内高端工控市场仍由外资主导，公司可通过场景突破拓展高端市场份额，同时在原有变频、伺服、PLC等传统品类基础上，进一步拓展电源、电机等新领域产品，完善综合解决方案能力。海外布局上，2022年起公司开始布局海外直销业务，海外工控市场规模是国内的3-4倍，目前已布局2023-2024年时间，预计明年海外业务将实现明显成长。汽车业务方面，三季度预计营收增速20%左右，利润端受费率稳定、价格传导动作支撑，环比将有明显改善。AI与机器人业务方面，展示4层工业架构，将AI应用到全架构中，是内资工控企业中少有的在AI领域拥有前瞻完善布局的企业，展示了AI驱动的智能设备运维、AI装备全链路价值管理、企业智能分析与AI问答、物理AI焊接场景应用等成果，体现公司向生产线、工厂及方案供应商转型的能力。核心亮点是汽车焊装示范线及首次亮相的轮式移动机器人，采取优质整机开放与样板点建设双线并行策略，探索具身智能商业化闭环。业绩与估值层面，预计2026-2027年公司可实现净利润58-70亿元，当前估值不到20倍，处于历史底部区间，建议关注。