9月乘用车：旺季不旺，出口与新能源对冲内需承压

总量：批发与零售双降，出口收窄批发降幅，去库延续

• 零售端：“旺季不旺”。9月全国乘用车零售161.8万辆，同比-28.0%、环比+5.0%；1–9月累计零售1,333.4万辆，同比-21.7%。传统“金九”成色不足，需求在存量博弈下“此消彼长”。
• 批发端：降幅明显小于零售。9月厂商批发254.9万辆，同比-8.9%、环比+8.1%；批发同比降幅比零售小19.1pct，差距几乎全部由出口贡献。9月生产259.0万辆，同比-9.1%、环比+10.3%；其中豪华、合资、自主生产同比分别-24%/−29%/−1%，环比分别+5%/+20%/+9%，自主生产韧性最强。
• 出口端：9月乘用车出口（含整车与CKD）91.7万辆，同比增长73.7%，环比增长3.2%，占乘用车厂商销量36%，基本解释批发与零售之间的差额。1–9月行业库存累计下降68万辆，去库特征突出。

出口：逆势高增，成为车企批发与利润的核心稳定器

• 9月乘用车出口（含整车与CKD）91.7万辆，同比+73.7%、环比+3.2%，占乘用车厂商销量36%。出口已成为部分车企批发与利润的核心稳定器。
• 结构上，增量几乎全部来自新能源。9月新能源乘用车出口55.8万辆，同比+163.5%、环比+7.7%，占乘用车出口60.8%。
• 分动力看，纯电是基本盘，插混是加速项。9月BEV出口33.8万辆，同比+140.8%、环比+2.8%，占新能源出口60.5%；PHEV出口19.1万辆，同比+187.2%、环比+11.9%，占比升至约34.2%。

新能源：渗透率双创新高，出口与纯电是亮点

• 零售端，9月新能源乘用车零售108.4万辆，同比-16.7%、环比+7.8%，零售渗透率67.0%（同比+9.1pct、环比+1.7pct）。
• 批发端166.6万辆，同比+11.3%、环比+10.0%，批发渗透率65.4%（同比+12.0pct、环比+1.2pct）。批发正增长与零售负增长的分化，主要系出口的对冲。

风险提示

• 内需恢复不及预期、新车型销量不及预期、出口增速放缓、行业价格竞争加剧、政策与补贴不及预期、成本与供应链扰动等。