核心结论
高硫裂解自低位快速修复至12.0美元/桶、估值分回升至4.5，追多性价比下降；低硫裂解回到区间下沿上方但仍处低位（0.5分）。供应端扰动未消，不建议做空裂解。
逻辑链条
①高硫供应
俄方10月14日称萨拉托夫（约14万桶/日）与梁赞（约40万桶/日）炼厂再遭无人机袭击，合计约54万桶/日加工能力受影响，乌方否认、此前"能源休战"亦被双方否认，炼厂开工与出口补充能力持续受限；10月俄罗斯燃料油出口进行中口径221.7万吨、中东出口147.9万吨，供应仍处低位恢复。
②高硫估值
新加坡380裂解自9月24日的-0.09美元/桶快速修复至10月16日的12.03美元/桶，累计回升12.1美元/桶，估值分由3.4升至4.5/10，已脱离区间下沿，估值修复空间明显收窄。
③高硫需求
全球高硫浮仓418.3万吨（较上周-0.7%），泛新加坡高硫136.2万吨（-11.3%）继续去库；新加坡9月高硫船燃销量199.3万吨、同比增4.0%，占比42.2%持续提升；中国10月进行中高硫进口61.1万吨，较9月全月13.7万吨大幅回升。
④低硫供需
科威特Al Zour 9月低硫出口4.5万吨、同比减87.9%，1-9月累计208.4万吨、同比减48.4%，10月进行中回升至13.0万吨，中东低硫自低位边际修复；国内第三批低硫出口配额10月下发107万吨，全年累计1407万吨、同比增1.2%，配额约束放松后产量存在释放空间；需求侧新加坡9月低硫船燃销量229.5万吨、同比减5.3%，延续走弱。
⑤低硫估值与库存
新加坡低硫裂解26.80美元/桶，回到区间下沿25.0美元/桶上方，估值分由0.0升至0.5，绝对估值仍处区间底部；全球低硫浮仓140.8万吨（-1.0%）、泛新加坡122.2万吨（-1.6%）同步回落；全球燃油需求指数10月16日报120.0点，较5个交易日前118.9点小幅上行，其中油轮分项22.3点为年内新高。
风险提示
地缘局势缓和、俄罗斯炼厂开工与出口恢复；国内出口配额持续放量、低硫产量超预期；中东低硫出口恢复快于预期；航运需求季节性走弱。
本周关注
本期要点：俄罗斯萨拉托夫与梁赞炼厂再遭袭、新加坡9月船燃销量结构分化、科威特Al Zour低硫出口低位恢复
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俄罗斯两座炼厂再遭袭：俄方10月14日指责乌克兰无人机袭击萨拉托夫与梁赞地区炼厂，乌方否认。梁赞炼厂位于莫斯科附近，日加工能力约40万桶，为俄罗斯最大炼厂之一；萨拉托夫炼厂日加工能力约14万桶，两厂合计约54万桶/日。此前特朗普称已促成俄乌"能源休战"，本周一又承认双方均未承诺停止攻击能源基础设施，能源设施互袭仍在延续，俄罗斯炼厂开工与燃料油出口补充能力继续受限。
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新加坡9月船燃销量结构分化：9月新加坡船用燃油销量472.6万吨，环比减少1.0%、同比减少0.8%。分品种看，低硫燃料油229.5万吨，环比增2.4%、同比减5.3%；高硫燃料油199.3万吨，环比减5.3%、同比增4.0%；船用柴油38.4万吨，环比增4.5%、同比增2.8%。高硫占比42.2%、低硫占比48.6%，高硫同比连续增长、低硫同比延续走弱，脱硫塔经济性推动的替代仍在延续。
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科威特Al Zour低硫出口低位恢复：9月Al Zour低硫燃料油出口4.5万吨，同比减少87.9%；1-9月累计208.4万吨，同比减少48.4%。该炼厂4-7月出口完全中断，8月起恢复至13.4万吨，10月进行中口径已回升至13.0万吨。中东低硫供应自低位边际修复，但距正常出口水平仍有明显差距。
周度浮仓
截至10月18日当周，全球高硫浮仓418.3万吨（较上周-0.7%），其中泛新加坡高硫136.2万吨（-11.3%）；全球低硫浮仓140.8万吨（-1.0%），泛新加坡低硫122.2万吨（-1.6%）。高硫、低硫浮仓同步回落。
重点物流
高硫燃料油物流
10月俄罗斯出口221.7万吨（环比-13.7%）、中东出口147.9万吨（环比-51.4%）；新加坡出口19.0万吨（环比-65.2%）、进口181.3万吨（环比-15.0%）。需求端中国进口61.1万吨（环比+344.4%）、沙特进口65.4万吨（环比-38.9%）、埃及进口98.1万吨（环比+35.7%）。
低硫燃料油物流
10月巴西出口59.6万吨（环比-31.3%）、Dangote出口13.5万吨（环比-50.2%）；新加坡出口64.2万吨（环比-9.2%）、进口144.6万吨（环比-12.9%）。
Bunker需求指数
全球燃油需求指数最新（10月16日）报120.0点，较5个交易日前（10月11日）的118.9点小幅上行。分船型看：干散货49.6点、集装箱48.1点、油轮22.3点。
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