燃料油周报：新加坡10月船燃销量小幅下滑，高硫比例继续回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|燃料油周报 2020-11-16 新加坡10月船燃销量小幅下滑，高硫比例继续回升 ⚫ 投资逻辑 上周，随着原油继续反弹，FU与LU单边价格走出震荡上行走势。截至周五高硫燃料油期货主力录得1791元/吨，环比前一周上涨5.1%；与此同时低硫燃料油期货主力录得2291元/吨，环比前一周上涨4.9%。LU2101-FU2101价差截至上周五升至500元/吨，环比前一周上涨21元/吨。外盘方面，截至周五时新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合约录得266.8美元/吨，环比前一周上涨7.4%；与此同时新加坡Marine 0.5%燃料油掉期M1合约录得333.25美元/吨，环比前一周上涨5.2%。外盘Marine 0.5% vs 380cst HSFO掉期价差M1截至周五录得68.6美元/吨，环比前一周上涨0.05美元/吨。 上周初原油端的反弹令人瞩目，主要是疫苗出现利好消息，市场情绪整体大幅上扬，包括原油在内的风险资产均录得可观涨幅。从原油自身的供需面来看，虽然疫苗的良好进展的确会对中长期的石油需求带来有力的提振，但短期原油基本面依然不容乐观。就目前而言，中印两国的需求增长难以抵消欧美需求下滑，欧洲疫情封城预计影响需求150万桶/日至200万桶/日，美国方面市场也担心可能会在12月出现局部封城。近期三大机构纷纷下调今年需求增长预期，各大投行也调整了平衡表，预计11月到12月将出现供过于求，库存再度增加。在基本面的拖累下，原油短期内依然面临下行风险，并对燃料油单边价格造成扰动。 目前燃料油自身基本面仍较为稳固，我们此前反复提到的供需两端的支撑因素目前依然存在，高频库存（ARA+新加坡+富查伊拉+美国）整体也延续去库态势。近期比较值得关注的一点在于MPA新发布的新加坡10月船供油数据，船燃总销量达到415.2万吨，环比9月份下滑1.5%，但同比去年同期上涨10.2%。这一数据反映了船燃需求保持相对稳固，但继续增加的动力已有所欠缺，尤其是在近期BDI（干散货）指数显著回落、油运版块维持平淡的环境下，单单集装箱市场的火爆难以支撑起整个航运需求。不过从另一方面来看，这也体现航运端还具有恢复的空间，未来如果疫苗能够顺利生效（全球疫情得到显著控制），燃料油消费有望进一步提升。除了总销量外，MPA数据另一个重点在于各种类型燃油的消费占比，我们可以看到高硫消费占比已升至IMO2020生效后最高的26.12%（9月份为22.14%），与此同时低硫燃料油占比降至65.17%（9月份为68.66%），背后反映了由脱硫塔安装带来的高低硫消费替代。虽然在当前高低硫价差偏低的环境下，脱硫塔新订单的数量明显放缓，但由于IMO2020生效前后涌现了大量订单，叠加船厂产能不足（今年疫情一度加剧了这种态势），目前仍持续地有存量订单转化为实际安装的脱硫塔（由此带来高硫油对低硫油的消费替代）。我们认为这种替代趋势会在相当长一段时间里延续，对于高硫和低硫市场分别起到利多和利空的效应。但如果高低硫价差一直维持在80美元/吨以内的水平，这种趋势会随着存量订单的兑现逐步放缓。 内盘方面，LU-FU价差水平目前显著超出外盘，主要因为FU受制于仓单压力表现偏弱， 华泰期货|燃料油周报 2020-11-16 2 / 10 而LU目前内外套利窗口还未完全打开，且卖方还可能面临舟山地区库容偏紧的问题，这样的结构对内盘高低硫价差（相比外盘）形成进一步的支撑。但需要注意未来FU内外价差走低到一定程度后可能会重新启动仓单的复出口（像8月份那样），再度带动FU出现一波上涨行情，也是可能扰动内盘高低硫价差趋势的一个因素，需要持续关注。 策略：FU单边短期中性偏空；LU单边短期中性偏空；考虑做多低硫燃料油裂解价差（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）；逢低做多高低硫价差（LU2101-FU2101） 风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期 华泰期货|燃料油周报 2020-11-16 3 / 10 燃料油区域价差数据(注：下图中套利成本仅考虑贴水和运费，未包含其他成本)： 图1：SHFE FU内外盘价差 单位：美元/吨 图2：SHFE FU进口套利窗口 单位：美元/吨 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 图3：INE LU内外盘价差 单位：美元/吨 图4：INE LU进口套利窗口 单位：美元/吨 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 图5：高硫燃料油东西套利窗口 单位：美元/吨 图6：低硫燃料油东西套利窗口 单位：美元/吨 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 -40-2002040608010001002003004005006002018/92019/32019/92020/32020/9内外盘价差(右轴)SHFE FU主力结算价(换算为美元)新加坡高硫380掉期M-1(40)(20)0204060801002018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/09进口套利成本（运费+贴水）内外盘价差051015202530350501001502002503003504002020/82020/92020/10内外盘价差INE LU主力合约结算价（换算为美元）新加坡Marine 0.5%掉期M-1051015202530352020/082020/092020/092020/102020/102020/11进口套利成本（运费+贴水）内外盘价差0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002019/112020/012020/032020/052020/072020/09运费新加坡-鹿特丹HSFO价差(经月差结构调整)-10010203040506070802019/112020/012020/032020/052020/072020/09运费新加坡-鹿特丹VLSFO价差(经月差结构调整) 华泰期货|燃料油周报 2020-11-16 4 / 10 燃料油远期曲线： 图7：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图8：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图9：新加坡Marine 0.5%远期曲线 单位：美元/吨 图10：新加坡粘度价差远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图11：380cst东西价差远期曲线 单位：美元/吨 图12：新加坡380cst对Brent裂差 单位：美元/桶 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 2002102202302402502602702802020/122021/052021/102020/11/162020/11/92020/10/171001201401601802002202402602802020/122021/052021/102020/11/162020/11/92020/10/172502602702802903003103203303403502020/12/12021/5/12021/10/12020/11/162020/11/92020/10/17024681012142020/122021/052021/102020/11/162020/11/92020/10/17024681012141618202020/122021/052021/102020/11/162020/11/92020/10/17-5-4.5-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.502020/122021/052021/102020/11/162020/11/92020/10/17 华泰期货|燃料油周报 2020-11-16 5 / 10 燃料油供需数据： 图13：俄罗斯燃料油产量 单位：千吨 图14：沙特燃料油产量 单位：千桶 数据来源：俄罗斯能源部 Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：沙特中央统计局 Bloomberg 华泰期货研究院 图15：巴西燃料油产量 单位：桶 图16：墨西哥燃料油产量 单位：千桶/天 数据来源：ANP Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Pemex Bloomberg 华泰期货研究院 图17：印度燃料油产量 单位：千吨 图18：韩国Bunker C产量 单位：千桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：KNOC Bloomberg 华泰期货研究院 0100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162015020000400006000080000100000120