燃料油周报：海外宏观情绪改善，新加坡船燃销量回升

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及供需变化的预期，且考虑到近端合约的波动风险，可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会，该头寸空间有限，不宜追涨。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 7月份以来原油价格的连续走弱主要是受到宏观因素驱动（原油自身基本面矛盾并不突出），美国经济数据不及预期引发海外衰退担忧，原油跟随风险资产共振下跌。近期随着美国新数据发布，消费和就业仍存在韧性，海外衰退交易暂时撤退，原油市场情绪修复，Brent重新回到80美元/桶以上。站在当前视角往前看，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，综合下来并无绝对的利好或利空驱动，在出现新的风险事件前，油价预计延续区间震荡的态势，对下游能化品价格缺少明确的方向指引。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，目前市场多空因素交织，裂解价差、月差、现货贴水呈现出震荡回调的态势。就支撑因素而言，中东极端高温天气导致电厂燃料油需求超出季节性，参考船期数据，沙特7月份高硫燃料油进口量达到136万吨，同比增加54万吨，8月份有望进一步增长到145万吨；另一方面，由于无人机袭击的影响，俄罗斯供应回升幅度不及预期，7月份发货量预计仅有214万吨，环比6月份减少21万吨。虽然高硫燃料油支撑因素仍存，但基于当前的理裂解价差水平，焦化等二次装置利润表现较差，下游炼厂需求将受到抑制，导致市场向上空间受限。此外，7月份伊朗供应显著回升，预计高硫燃料油发货量达到135万吨，环比6月增加56万吨。未来随着夏季（中东需求旺季）结束，高硫油估值存在进一步回调的驱动与空间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，近期基本面一度出现小幅改善的迹象，现货贴水、裂解价差小幅走强，并带动高低硫价差反弹。近期下游船燃需求出现边际改善，参考MPA官方数据，新加坡7月份船燃总销量达到466.9万吨，环比6月增长9.2%。其中，低硫燃料油销量达到252.8万吨，环比6月份增长6.4%。然而，目前来看低硫燃料油基本面格局并未反转，潜在的供应增量仍较为充裕。随着低硫燃料油对汽油价差走强，炼厂有再度增产低硫油的动力。科威特8月份发货预计将回升至75万吨，环比6月增加18万吨。此外，尼日利亚Dangote炼厂的出口维持在30万吨/月上下，预计到明年配套催化裂化装置投产才会停止。站在中期角度，低硫油市场仍面临剩余产能充裕、船舶端 需求被其他燃料逐步替代的矛盾，估值要向上突破存在较大阻力。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.................................