南华期货镍&不锈钢产业周报：镍配额宽松压过限产预期，不锈钢去库未能托底20261018

核心矛盾和走势研判

核心矛盾

印尼矿端配额上调、矿价与中间品价格连续回落，成本重心下移；INSG转过剩叠加9月需求回落，镍价增仓下行、跌幅大于外盘。不锈钢成本与成材同步走弱，但仓单与佛山社会库存大幅去化，跌幅相对温和、基差升水微扩。

基本面分析

供给端

• 印尼矿端政策：印尼能矿部确认批准修订后的2026年镍矿生产配额约2.9亿吨，高于年初设定；承诺2027年配额评估将大幅提速、公平分配，市场解读为2027年配额大概率不低于今年。冶炼厂年底囤矿意愿不高，港口矿库存节后大幅累积。
• 印尼矿价同步验证：菲律宾红土镍矿1.5%CIF于10/16报60.5美元/湿吨，周环比跌1.0%；印尼内贸到厂价1.6%报57.1美元/湿吨，周跌1.9%。印尼10月第二周期基准矿价较第一周期跌475.00美元。
• 铁端跟跌但斜率更缓：8-12%高镍生铁出厂价10/16报1016元/镍点，印尼高镍生铁到港含税价1033.7元/镍点。
• 成本曲线内外分化：印尼Obi/IWIP/IMIP现矿现金成本10/16报11381.83/11758.30/11152.80美元/镍吨。

需求端

• 9月五领域耗镍：合计24.41万镍吨（-3.06%）。分领域：不锈钢17.99万镍吨（-3.02%）、电池材料4.21万镍吨（-6.44%）、合金1.48万镍吨（+4.23%）、电镀0.37万镍吨（+8.82%）、其他0.36万镍吨（-2.70%）。
• 9月下游PMI终值：综合49.94、电镀49.68、电池49.74、合金&铸造49.99、不锈钢49.96，五口径全部落在荣枯线下方且极为贴近50，不锈钢边际转弱最明显。
• 新能源链条量价同弱：电池级硫酸镍10/16报28375元/吨（周跌800），电解钴247500元/吨（周跌15000）。硫酸镍较一级镍溢价走阔至13977.27元/镍吨。
• 不锈钢现货全线下调：304/2B切边无锡10/16报14550元/吨（周跌300），毛边无锡13925（跌250），201/2B无锡8750（跌100），316L报29025（跌500），430持稳于7650。

库存端

• 镍端：纯镍社会库存（镍板）122936吨，周降602（-0.49%）；沪镍仓单93532吨（周降527），上期所镍库存106648吨（周降602）。LME镍期货库存279990吨（周降2874），注册仓单增至257940吨。
• 不锈钢端：仓单59740吨（周降3763），佛山300系冷轧113100吨（周降11000），热轧46500吨（降500）。
• 铁端：镍生铁库存6.64万实物吨，连续第二个月回升。

期限结构与技术面分析

• 沪镍：维持Contango并小幅走阔，连1-连3月差-490元/吨，走阔90元。隐含波动率明显抬升，报22.0%。
• 不锈钢：曲线由微Back收敛至平水，连1-连3月差-5元/吨。隐含波动率上行。

价格及价差的走势研判

• 价格走势：矿端配额上调、印尼矿价与基准价连续下调、现矿成本下移，成本支撑或继续减弱；INSG转过剩预测、9月耗镍回落与PMI全线微弱，基本面或难提供上行动能。限制新建半成品产能的政策预期、印尼2026年产量下降约3.5%~4%的判断，以及价格接近年内低位后的估值修复诉求，或对跌幅形成一定约束。沪镍短期可能偏弱震荡，波动幅度或较上周放大。不锈钢或跟随偏弱震荡，跌幅可能相对温和。
• 月差走势：沪镍Contango走阔，近弱远强；不锈钢微Back收敛至平水，方向性大概不强。
• 基差走势：沪镍主力基差由+650收敛至+160元/吨，连3基差转为贴水-530。不锈钢主力基差升水由+1300微扩至+1335元/吨。

市场信息

本周主要信息

1. 印尼拟限制新建仅产出半成品的镍冶炼厂，FINI公开支持。
2. FINI预计2026年印尼镍产品产量同比下降3.5%~4%。
3. 英美资源或关闭巴西镍业务。
4. 印尼矿业专家协会警示高品位矿储量约九年耗尽。
5. 花旗强调镍的上行机会。
6. 不锈钢仓单与佛山社会库存大幅去化。
7. 印尼批准修订后2026年镍矿配额约2.9亿吨。
8. 2027年配额宽松预期强化。
9. 印尼10月第二周期基准矿价连续第二次下调。
10. INSG将2026年全球镍市由短缺改为过剩。
11. 印尼在IWIP启动102亿美元11个下游化项目。
12. 印尼目标2026年镍出口额至少450亿美元。
13. 不锈钢全行业盈利承压。
14. 宏观偏空扰动。

下周关注事件

1. 印尼2027年配额申报与发放节奏。
2. “限制新建半成品镍冶炼厂”政策细则。
3. 修订后2.9亿吨配额执行与港口矿库存。
4. LME注册仓单与注销仓单结构。
5. 不锈钢10月排产、佛山社会库存与304成交。
6. 镍铁成交价与钢厂11月采购价。
7. 10月耗镍量、PMI与进口数据。
8. 海外宏观（美联储路径、美元指数）。

期货与价格数据

价量及资金解读

• 期货走势：沪镍周内路径：10/12收117810，10/13反弹至118490，10/14收118320，10/15放量下挫至115910，10/16收115040。不锈钢10/14见周内高点13470后，10/15跌至13210，10/16微升5元企稳。LME于10/15探至15221后10/16反弹至15363。
• 期权走势：隐含波动率突破20%，市场对短期大幅波动有一定的反应。
• 期限结构及月差结构：沪镍Contango走阔，不锈钢微Back收敛至平水。
• 基差结构：沪镍主力基差由+650收敛至+160元/吨，连3基差转为贴水-530。不锈钢主力基差升水由+1300微扩至+1335元/吨。
• 资金动向：沪镍加权持仓由357621手增至377166手（+5.47%），加权成交放大28.76%。不锈钢加权持仓由160098手增至196071手（+22.47%），加权成交放大38.51%。

现货价格数据

估值和利润分析

• 外采三条电积镍路线全部亏损且同步走扩：外采硫酸镍-16.2%，外采高冰镍-9.1%，外采MHP-6.7%。
• 硫酸镍路线利润普遍收窄但仍全部盈利：MHP报9.1%，高冰镍报6.2%，镍豆报4.1%。
• 成本定位：国内四地RKEF折合纯镍现金成本10/16报13194~14044美元/吨，印尼现矿现金成本11153~11758美元/镍吨。国内外现金成本仍全面低于外盘价格，但印尼端与外盘价差走阔、国内端收窄。
• 产业利润被“成材跌幅大于原料跌幅”挤压：若外采硫酸镍路线亏损持续走扩，该路线减产压力或增大。印尼现矿成本下移使高成本产能出清节奏或放缓。

基本面情况

上游供给

• 矿端：菲律宾1.5%/1.4%/1.3%/0.9%CIF于10/16报60.5/52.5/41.5/29.0美元/湿吨，印尼内贸到厂价1.6%/1.5%/1.2%报57.1/52.5/25.5美元/湿吨。印尼10月第二周期基准矿价连续第二次下调。
• 铁端：8-12%高镍生铁出厂价1016元/镍点，印尼高镍生铁到港含税价1033.7元/镍点。8月印尼镍铁进口932208吨，镍硫33018吨，湿法中间品114870吨。

镍产品

• 价格：8-12%高镍生铁1016元/镍点，Ni≥30%/20-25%/15-20%FeNi到港含税1145/1080/1055元/镍点，MHP远期现货价13291美元/金属吨。
• 替代经济性：FeNi对高镍生铁升贴水129/64/39元/镍点，高镍生铁与进口镍铁价差-514.47美元/镍吨，沪镍镍铁比值113.228。
• 产量与库存（9月）：中国精炼镍28651吨，硫酸镍215541.82实物吨，镍生铁31.48金属千吨；印尼镍生铁12.85万镍吨，高冰镍1.66万镍吨，MHP3.70万镍吨；镍生铁库存6.64万实物吨。

下游需求

• 9月耗镍量：不锈钢17.99万镍吨，电池材料4.21万镍吨，合金1.48万镍吨，电镀0.37万镍吨，其他0.36万镍吨。
• 9月下游PMI终值：五口径全部落在50下方，不锈钢由上月的50.01转弱。
• 不锈钢现货：304/2B切边无锡、佛山同报14550（跌300），毛边无锡、佛山13925（跌250），201/2B无锡、佛山8750（跌100），316L报29025（跌500），430持稳7650。