镍&不锈钢产业周报：镍配额宽松压过限产预期，不锈钢去库未能托底

核心矛盾和走势研判

核心矛盾

印尼矿端配额上调、矿价与中间品价格连续回落，成本重心下移；INSG转过剩叠加9月需求回落，镍价增仓下行、跌幅大于外盘。不锈钢成本与成材同步走弱，但仓单与佛山社会库存大幅去化，跌幅相对温和、基差升水微扩。

基本面分析

供给端

• 印尼矿端政策：印尼能矿部确认批准修订后的2026年镍矿生产配额约2.9亿吨，高于年初设定；表示2027年配额评估将大幅提速、承诺公平分配，市场解读为2027年配额大概率不低于今年。冶炼厂年底囤矿意愿不高，港口矿库存节后大幅累积。
• 矿价同步验证：菲律宾红土镍矿1.5%CIF于10/16报60.5美元/湿吨，周环比跌1.0%；印尼内贸到厂价1.6%报57.1美元/湿吨（周跌1.9），印尼10月第二周期基准矿价较第一周期跌475.00。
• 铁端跟跌但斜率更缓：8-12%高镍生铁出厂价10/16报1016元/镍点（周跌16），印尼高镍生铁到港含税价1033.7元/镍点（周跌8.05）。
• 成本曲线内外分化：印尼Obi/IWIP/IMIP现矿现金成本10/16报11381.83/11758.30/11152.80美元/镍吨。

需求端

• 9月五领域耗镍：合计24.41万镍吨（-3.06%），分领域：不锈钢17.99万镍吨（-3.02%）、电池材料4.21万镍吨（-6.44%）、合金1.48万镍吨（+4.23%）、电镀0.37万镍吨（+8.82%）、其他0.36万镍吨（-2.70%）。
• 9月下游PMI终值：综合49.94、电镀49.68、电池49.74、合金&铸造49.99、不锈钢49.96，五口径全部落在荣枯线下方且贴近50，不锈钢边际转弱最明显。
• 新能源链条量价同弱：电池级硫酸镍10/16报28375元/吨（周跌800），电解钴247500元/吨（周跌15000）。硫酸镍较一级镍溢价走阔至13977.27元/镍吨。
• 不锈钢现货全线下调：304/2B切边无锡10/16报14550元/吨（周跌300），毛边无锡13925（跌250），201/2B无锡8750（跌100），316L报29025（跌500），430持稳于7650。

库存端

• 镍端：纯镍社会库存（镍板）122936吨（周降602），沪镍仓单93532吨（周降527），上期所镍库存106648吨（周降602），LME镍期货库存279990吨（周降2874），注册仓单增至257940吨，注销仓单降至22050吨。
• 不锈钢端：仓单59740吨（周降3763），佛山300系冷轧113100吨（周降11000），热轧46500吨（降500）。
• 铁端：镍生铁库存6.64万实物吨（增1.75），连续第二个月回升。

期限结构与技术面分析

• 沪镍：维持Contango并小幅走阔，连1-连3月差-490元/吨，走阔90；隐含波动率明显抬升，报22.0%。
• 不锈钢：曲线由微Back收敛至平水，连1-连3月差-5元/吨；隐含波动率上行。

价格及价差的走势研判

• 价格走势：矿端配额上调、印尼矿价与基准价连续下调、现矿成本下移，成本支撑或继续减弱；INSG转过剩预测、9月耗镍回落与PMI全线微弱，基本面或难提供上行动能。限制新建半成品产能的政策预期、印尼2026年产量下降约3.5%~4%的判断，以及价格接近年内低位后的估值修复诉求，或对跌幅形成一定约束。
• 月差走势：沪镍Contango走阔，近弱远强；若2027年配额宽松预期继续强化，远月或更弱，Contango或有进一步走阔可能。
• 基差走势：沪镍主力基差由+650收敛至+160，连3基差转为贴水-530；不锈钢主力基差升水由+1300微扩至+1335。

市场信息

本周主要信息

1. 印尼拟限制新建仅产出半成品的镍冶炼厂，FINI公开支持。
2. FINI预计2026年印尼镍产品产量同比下降3.5%~4%。
3. 英美资源或关闭巴西镍业务。
4. 印尼矿业专家协会警示高品位矿储量约九年耗尽。
5. 花旗强调镍的上行机会。
6. 不锈钢仓单与佛山社会库存大幅去化。
7. 印尼批准修订后2026年镍矿配额约2.9亿吨。
8. 2027年配额宽松预期强化。
9. 印尼10月第二周期基准矿价连续第二次下调。
10. INSG将2026年全球镍市由短缺改为过剩。
11. 印尼在IWIP启动102亿美元11个下游化项目。
12. 印尼目标2026年镍出口额至少450亿美元。
13. 不锈钢全行业盈利承压。
14. 宏观偏空扰动：美元指数上涨，美联储官员表态加息。

下周关注事件

1. 印尼2027年配额申报与发放节奏。
2. “限制新建半成品镍冶炼厂”政策细则。
3. 修订后2.9亿吨配额执行与港口矿库存。
4. LME注册仓单与注销仓单结构。
5. 不锈钢10月排产、佛山社会库存与304成交。
6. 镍铁成交价与钢厂11月采购价。
7. 10月耗镍量、PMI与进口数据。
8. 海外宏观（美联储路径、美元指数）。

期货与价格数据

价量及资金解读

• 期货走势：沪镍周内下跌3.41%，不锈钢微升5元企稳。
• 期权走势：隐含波动率突破20%。
• 期限结构及月差结构：沪镍Contango走阔，不锈钢由微Back收敛至平水。
• 基差结构：沪镍主力基差由+650收敛至+160，不锈钢主力基差升水微扩。
• 资金动向：沪镍、不锈钢均增仓下行。

现货价格数据

• 镍：电解镍、进口镍、金川镍、镍豆、电积镍均下跌。
• 不锈钢：304/2B切边无锡、毛边无锡下跌，201/2B、316L下跌，430持稳。

估值和利润分析

• 外采三条电积镍路线全部亏损且同步走扩。
• 硫酸镍路线利润普遍收窄但仍全部盈利。
• 成本定位：国内外现金成本仍全面低于外盘价格，但印尼端与外盘价差走阔、国内端收窄。
• 产业利润被“成材跌幅大于原料跌幅”挤压。

基本面情况

上游供给

• 矿端：菲律宾红土镍矿四品位齐跌，印尼内贸到厂价高位跌，印尼基准矿价连续两次下调。
• 铁端：8-12%高镍生铁出厂价下跌，印尼高镍生铁到港含税价下跌。

镍产品

• 价格：高镍生铁、Ni≥30%/20-25%/15-20%FeNi到港含税价下跌，MHP远期现货价逆势上涨。
• 替代经济性：FeNi对高镍生铁升贴水收窄，高镍生铁与进口镍铁价差收窄，沪镍镍铁比值下降。
• 产量与库存（9月）：中国精炼镍、硫酸镍、镍生铁均下跌，印尼镍生铁、高冰镍下跌，MHP上涨，镍生铁库存上升。

下游需求

• 9月耗镍量：不锈钢、电池材料、合金、电镀、其他领域均下跌。
• 9月下游PMI终值：五口径全部落在50下方，不锈钢边际转弱。
• 不锈钢现货：300系与316L跌幅集中，200系跌1.1%，400系持平。