南华期货铁矿石周报：铁水总体偏弱，矿价延续下行20261019

核心矛盾及走势研判

• 核心矛盾：

  • 供应端：全球发运量自7月以来持续增量，10月初达高点后开始回落，但10月到港量仍将维持高位，11月或略有下降。四季度供给充足。
  • 需求端：钢厂利润小幅改善，铁水企稳，减产预期逐步兑现，10月初铁水预计236万吨左右，但11月后终端需求转弱，铁水回升空间有限。
  • 库存：港口库存连续5周回升，同比增加2407万吨，四季度累库压力较大，厂库低位预计在四季度提供补库驱动。

• 近端交易逻辑：

  • 发运季节性回落，11月上旬供给压力或短暂改善。
  • 钢厂利润回升，铁水企稳，10月中下旬钢厂逐步复产，预计回升2-3万吨。
  • 海运费继续回落。
  • 煤焦转弱，支撑铁元素价格。

价格及价差走势研判

• 价格走势：铁矿01合约价格连续6周下行，减产预期已基本兑现，钢厂利润反弹至高位，但四季度累库预期和海运费下跌压制矿价反弹空间。
• 月差走势：1-5月差自9月初回落至5元附近，5元有较强支撑，但向上驱动不足。
• 基差走势：PB-01基差走强，回升7元左右，仍处于[-40；-30]区间波动，继续走强空间有限。
• 盘面利润走势：盘面利润因煤焦下跌再度转强至近期高点，但钢厂减产预期已兑现，继续走强空间不大，建议继续做空盘面利润。

风险点

• 海运费波动。
• 10-11月终端需求力度。

重要信息

• 利多信息：
  • 钢厂铁水企稳，检修计划预计10月下旬趋于复产，幅度2-3万吨。
  • 盘面利润高位，兑现钢厂减产驱动。
  • 发运回落。
• 利空信息：
  • 四季度供给充足，11月后铁水明显走弱，供需总体宽松，累库预期贯穿四季度。
  • 港口库存连续5周累积。
  • 海运费继续走弱。

供应分析

• 全球发运量季节性回落，四大矿和非主流矿发运均减量。
• 到港量仍将维持高位，压港现象存在。
• Capsize船运分析需进一步关注。
• 国产矿供应稳定。

需求分析

• 铁水企稳在236万吨左右，11月后需求转弱。
• 钢厂利润小幅改善，但反弹空间有限。
• 下游钢材（螺纹钢、热卷）需求季节性转弱。
• 表外钢材和出口需求需持续跟踪。

库存分析

• 港口库存连续5周回升，压力较大。
• 其他库存（厂库）低位提供补库驱动。

估值分析

• 基差与期限结构：PB-01基差走强，但空间有限。
• 螺矿比与卷矿比：需进一步分析。
• 焦煤比值分析：煤焦转弱支撑铁元素价格。
• 废钢性价比分析：需进一步关注。