南华期货铁矿石周报：铁水保持韧性，矿价有支撑20260920

核心矛盾及走势研判

核心矛盾梳理

1. 供应端：发运量小幅回升，澳巴和非主流矿发运均提升，9月末仍有上行空间，到港量将处于偏高水平。四季度发运同比增量仍将有进一步扩大空间，西芒杜发运今年预计2200万吨，2027年预计6000万吨，2028年预计逐渐达产1亿吨。
2. 需求端：原料价格高位，钢厂利润承压，亏损局面尚未改善，但近期可能进入提降周期，铁水总体平稳，10月上旬预计239万吨。粗钢需求下行趋势尚未结束，钢厂利润偏弱下，将不断倒逼矿山让利直至非主流矿山出现减产。
3. 库存端：港口库存转增，47港口铁矿库存17135.93万吨，环比+112.71万吨，同比+2754.25万吨，压力较大。节前补库仍在持续，厂库持续累积。

近端交易逻辑

1. 发运季节性回升，9月末仍有继续冲高空间，10月以后供给压力将逐渐增大。
2. 原料价格高位，亏损情况未能改善，但近期可能进入提降周期，预计钢厂利润将有所改善，动态看减产预期或将延后，静态检修计划看铁水将延续回升。
3. 钢厂节前补库仍在持续进行，厂内库存主动累积。
4. 海运费仍处于偏高水平，澳洲-中国运费略有回落，巴西运费继续偏强。
5. 铁水废钢价格高位，废钢日耗回升形成对铁水的替代。

远端交易预期

1. 供给过剩，四季度发运同比增量仍将有进一步扩大空间，若需求无显著回升，将继续体现至港口库存。
2. 粗钢需求下行趋势尚未结束，钢厂利润偏弱下，将不断倒逼矿山让利直至非主流矿山出现减产。

价格及价差的走势研判

价格走势研判

铁矿01合约价格继续回落，周跌2.5元。市场处于减产预期阶段，但原料或将进入提降周期，减产预期或将有所延后，且盘面钢厂利润已有显著修复，01合约预计价格近期将有显著支撑，一方面来自盘面利润回升，一方面来自原料之间的跷跷板效应。

月差走势研判

1-5月差有所回落，重回10元左右，但考虑到当前仍处于节前补库时间窗口，且减产预期有所延后，预计1-5月差继续走弱空间有限，但就近期走势看，价差向上空间或也仅5元左右。

基差走势研判

PB-01基差本周基本维持-35左右波动，预计节前仍在该位置附近波动。

盘面利润走势研判

盘面利润持续反弹，交易10月减产预期，基于当前钢厂亏损局面未能改善，检修预期持续存在，但现实钢厂新增检修并不多，但考虑到金九银十旺季较短，通常利润回升空间低于金三银四，考虑盘面利润进入前高附近，择机空利润，当前盘面利润已反弹90元。

风险点

钢厂亏损面扩大后的生产节奏；旺季需求力度

本周重要信息

利多信息

1. 钢厂虽利润偏低但仍维持生产，检修计划显示9-10月初铁水稳定。
2. 海运费价格仍处偏高水平，澳洲略有回落，巴西维持高位。

利空信息

1. 发运季末仍有冲量空间。
2. 港口库存转增，供需边际转弱。
3. 钢厂亏损面扩大，仍存在10月减产预期。
4. 中钢协：钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书

供应分析

1. 全球发运分析。
2. 四大矿发运分析。
3. 非主流矿发运分析（铁矿石非主流矿占全球发运量占比（月度）和铁矿石四大矿山占全球发运量比例（月））。
4. 到港压港分析。
5. Capsize船运分析。
6. 国产矿供应分析。

需求分析

1. 铁水分析（source：上海钢联,南华研究,同花顺）。
2. 钢厂利润分析。
3. 下游钢材分析：螺纹钢。
4. 下游钢材分析：热卷。
5. 表外钢材分析（source：南华研究）。
6. 出口分析。

库存分析

1. 港口库存分析。
2. 其他库存分析。

估值分析

1. 基差与期限结构。
2. 螺矿比与卷矿比。
3. 焦煤比值分析。
4. 废钢性价比分析。