基本金属行业周报：通胀扰动未改黄金韧性，基本金属去库支撑

贵金属

• 短期调整原因：通胀重新升温与政策路径尚未明确。能源价格上涨推高整体CPI，意味着货币政策难以仅依据增长放缓预期快速转向，导致无息资产持有成本压力。随后官员倾向于观察此前政策效果，长端收益率回落，黄金的估值压力边际减轻，但暂停行动并不意味着通胀风险消失，修复仍受约束。同时，科技资产波动放大使资金更重视防御性，黄金的货币与避险属性相对突出；白银除利率因素外，还受到工业需求预期及风险仓位调整影响。
• 中长期逻辑：本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，财政赤字和利息支出持续增加，削弱市场对美国财政可持续性的信心。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。
• 投资建议：关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。关注白银中长期布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡等。AI数据中心带来的工业材料需求值得关注，受益标的包括福达合金、温州宏丰、贵研铂业等。

基本金属

• 铜：矿端约束仍在，国内累库限制上行空间。供给端，全球主要矿山今年继续出现罢工停产。需求端，电网、电力设备、新能源汽车与数据中心提供中长期需求，但本周库存不支持将这些方向概括为全面旺盛。
• 铝：库存去化提供支撑，原料成本下移限制弹性。供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产，铝土矿成本上行也将倒逼产能退出。需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。
• 锌：LME库存明显增加，低加工费支撑受到削弱。矿端约束仍在，需求端，镀锌、压铸及氧化锌需观察实际订单，高原料价格与终端利润约束下难以假定补库持续放大。
• 铅：国内外同步去库，沪铅相对抗跌。供应端，应观察废电瓶采购成本、再生铅利润和原生铅排产之间的联动，成本偏高能够限制低价供给，却不保证企业持续减产。需求端，汽车启动电池、电动自行车电池及备电订单依旧处于淡季。

小金属

• 镁：成交偏弱延续，出货压力推动报价下移。供应端，在缺乏明确大规模减产证据时，不宜仅凭成本支撑判断底部已现；企业现金流和库存周转压力可能使报价继续松动。需求端，铝合金添加、汽车压铸、3C结构件和出口采购均需订单确认，价格下降可能吸引阶段补库，也可能使买方延后采购。
• 钼：海外回落与钢招压价共振，高成本难抵成交偏弱。短期矛盾从前期惜售转向高成本与下游接受能力之间的挤压：原料回落较慢，使钼铁企业利润承压，但钢厂能够通过压价、分批采购控制成本。AI硬件链条中，钼主要体现为三条增量逻辑：AI芯片功耗提升带来的高导热材料需求、AI数据中心电力系统带来的含钼不锈钢、特钢和高温合金需求、半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中的高附加值属性。
• 钒：原料报价下移，合金暂稳仍待钢招验证。成本支撑减弱、合金招标承压，反映短期钢厂采购仍是主要约束。原料价格下移有助于缓解合金企业成本，但若下游压价同步发生，利润改善未必持续。需求仍以钢铁添加为基础。AI硬件链条中，钒主要体现为钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。