有色-基本金属行业周报：通胀与消费数据降温，低库存支撑金属价格韧性

►贵金属：通胀与消费数据降温，金银延续上涨本周COMEX黄金上涨0.70%至4,432.00美元/盎司， COMEX白银上涨1.61%至64.825美元/盎司。SHFE黄金上涨0.68%至943.16元/克，SHFE白银上涨0.56%至15,722元/千克。 金银比下降0.89%至68.37，本周SPDR黄金ETF持仓增加183,462.61金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加5,241,837.60盎司。 周 一 ， 美 国7月 谘 商 会 就 业 趋 势 指数107.71， 前 值106.69。 周二，美国7月NFIB小型企业信心指数99.8，前值97.4。美国至7月25日当周ADP就业人数周度变动0.825万人，前值1.5万人。美国7月成屋销售总数年化406万户，预期405万户，前值由409万户修正为413万户。 周三，美国7月未季调CPI年率3.4%，预期3.4%，前值3.50%。美国7月未季调核心CPI年率2.5%，预期2.50%，前值2.60%。美国7月季调后CPI月率0.1%，预期0.1%，前值-0.40%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周四，美国至8月8日当周初请失业金人数20.9万人，预期20.2万人，前值由19.9万人修正为20万人。美国7月PPI年率4.7%，预期4.9%，前值5.50%。美国7月PPI月率0%，预期0.20%，前值由-0.30%修正为-0.1%。 1.《基本金属周报|黄金价格站上4300美元/盎司，就业降温加息预期减弱看好后续金属反弹行情》2026.8.9 2.《基本金属周报|宏观预期反复，矿端偏紧与去库支撑铜铝表现》2026.8.2 周五，美国7月零售销售月率-0.6%，预期0.1%，前值0.20%。美国8月密歇根大学消费者信心指数初值51，预期54.5，前值55.2。美国6月商业库存月率0%，预期0.1%，前值由0.30%修正为0.4%。美国8月一年期通胀率预期初值4.3%，预期4.2%，前值4.20%。 3.《基本金属周报|宏观数据分化，贵金属偏强、基本金属库存持续去化》2026.7.25 本周贵金属延续上涨，核心驱动来自通胀与消费数据的组合变化。7月CPI环比仅增0.1%、核心CPI同比回落至2.5%，叠加零售销售环比下降0.6%，强化增长和通胀边际降温的判断，实际利率与美元预期回落支撑金价。与此同时，PPI核心口径环比上涨0.4%，显示上游价格压力仍有黏性，限制了利率快速下行，因此金价呈现高位温和上行而非单边加速。 中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已逼近40万亿美元，“大而美”法案的通过预计提 高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益 标的 ：【赤 峰黄金 】、【 山金 国际】 、【中 金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用 量和 价值量 有望同 步提升 。受 益标的 ：【福 达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。 ►基本金属：宏观预期改善支撑价格 本周LME市场，铜上涨1.07%至14,172.50美元/吨，铝下跌0.76%至3,245.00美元/吨，锌上涨1.73%至3,762.00美元/吨，铅上涨0.56%至1,895.50美元/吨。 SHFE市 场 ， 铜 下跌0.65%至107,690元/吨 ，铝 下 跌0.64%至23,885元/吨，锌下跌1.12%至25,655元/吨，铅上涨0.60%至15,825元/吨。 铜：内外盘走势分化，低TC与去库支撑价格韧性 宏观方面，美国7月CPI环比仅上涨0.1%、零售销售环比下降0.6%，增长与通胀边际降温令市场对后续宽松的定价升温；但PPI核心口径环比上涨0.4%，表明上游价格压力仍有黏性。外盘受美元和利率预期回落、LME库存下降支撑，内盘则受高价抑制补库及板块获利回吐影响，呈现分化。 供应方面，进口铜精矿TC维持-170美元/吨的深度负值，矿端紧张继续压缩冶炼利润。全球铜矿品位下降、新项目审批和建设周期较长，供给释放难以快速响应需求；冶炼端仍有刚性生产诉求，但持续亏损将提高检修和减产概率。TC未进一步下探并不意味着供给矛盾缓解，其绝对水平仍显示铜精矿供应紧张，矿山利润与冶炼利润继续分化。 需求方面，传统铜材仍处季节性淡季，铜杆、铜管和线缆订单以刚需为主，高铜价限制下游主动补库；电网投资、新能源车、储能及海外制造业仍提供结构性支撑。 库存方面，SHFE铜库存减少385吨或0.55%至6.97万吨，LME铜库存减少18,000吨或8.07%至20.50万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科 技】 、【嘉 元科技 】、【 诺德 股份】 、【德 福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。 铝：成本回落压制价格，内外去库限制下行空间 宏观方面，美国CPI与零售数据降温改善工业金属估值环境，国内运行产能高位、氧化铝成本继续下移以及传统需求淡季的压力。 供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期供给未见明显收缩，合规产能天花板则限制中长期新增量。成本端，氧化铝国产现货均价由2700元/吨降至2685元/吨，冶炼成本重心下移，吨铝利润改善，增强高产能运行的持续性。铝土矿、能源和海外区域扰动仍是潜在变量，但本周成本回落对价格的影响更为直接。 需求方面，建筑型材和地产链仍处淡季，工业型材、板带箔和包装以刚需采购为主；新能源车轻量化、光伏边框和电力线缆提供结构性支撑。 库存方面，SHFE铝库存减少13,642吨或3.13%至42.21万吨，LME铝库存减少8,100吨或3.16%至24.83万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期 消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的 ，铝 电容及 电极箔 端：【 江海 股份】 、【艾 华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。 锌：矿端紧张支撑外盘，国内累库压制沪锌 供应端，进口锌精矿TC由-105元/金属吨降至-115元/金属吨，国产锌精矿TC由-1250元/金属吨降至-1500元/金属吨，矿端紧张继续压缩冶炼利润。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处季节性淡季，基建和地产链订单改善有限。 库存方面，SHFE锌库存增加3,116吨或2.05%至15.48万吨，LME锌库存减少9,075吨或9.35%至8.80万吨。 铅：价格小幅上涨，国内累库限制反弹弹性 供应端，废旧电瓶供应偏紧继续支撑再生铅成本，原生铅供给缺乏大幅扩张弹性；宏观层面，CPI和消费数据降温改善风险偏好。需求端，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电仍以刚需采购为主，市场对后续铅蓄电池旺季存在预期，但终端订单尚未全面改善。 库存方面，SHFE铅库存增加4,556吨或6.44%至7.53万吨，LME铅库存减少11,900吨或2.80%至41.2