基本金属行业周报：鲍威尔延续鹰派表态，低库存及空调消费支撑铜价

报告摘要: ►贵金属：美国一季度GDP终值上修，鲍威尔表态偏鹰但有余地，后续加息速度关注数据 本周COMEX黄金下跌0.13%至1,927.80美元/盎司，COMEX白银上涨2.36%至22.99美元/盎司。COMEX黄金库存减少5,372金衡盎司，COMEX白银库存增加8,589,721金衡盎司。本周金银比略降至83.87。本周SPDR黄金ETF持仓减少167,141.40金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,652,108.00 本周鲍威尔发言表示，点阵图显示大多数官员支持再加息两次；政策具有紧缩性，但政策具有足够限制性的时间还不够长；为抑制持续的价格压力，政策制定者预计今年将进一步提高利率；通胀已经下降，需要看到劳动力市场的进一步放缓。 但同时也表示，加息的速度尚未确定，将取决于数据；货币紧缩的全面效果，特别是对通胀的影响，需要时间才能显现出来。虽然鲍威尔表态偏鹰，但也同时表示后续的货币政策仍将关注数据表现，还关注了政策的时滞性，而其鹰派发言或是出于预期管理，是并不希望市场过度乐观之下的表态；另一方面，美联储博斯蒂克表态则相对偏鸽。市场解读鲍威尔表态偏鹰 ， 目前市场预期美联储7月加息25个基点的概率为 从美联储关注的数据来看，劳动力市场已有所降温，同时通胀水平已有所回落，且融资成本上升，或将限制消费者支出。而高利率维持的负面效应具有滞后性，在政策时滞性的背景下，若美联储继续收紧，后续经济数据将令美联储面临挑战，衰退风险或将继续升温。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力，但中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。 ►基本金属：低库存及空调消费支撑铜价，云南电解铝复产继续推进关注供应情况 本周LME市场铜、铝、铅、锡价格较上周下跌1.19%、0.83%、1.88%、0.19%，锌较上周上涨1.55%。SHFE市场，铜 、 铝、 锌、 铅较上周分别下跌1.69%、1.67%、0.60%、0.32%，锡较上周上涨0.55%。 铜：智利扰动延续多发但今年全球矿增量大，低库存仍支撑铜价 宏观方面，本周鲍威尔发言表态仍偏鹰，但也同时表示政 策有时滞性及加息速度需关注后续数据，目前市场预期7月将加息25个基点，对加息的预期维持。 矿端，本周我国冶炼厂与Antofagasta就2024年50%的铜精矿供应长单TC/RC较去年增加；而Antofagasta与日韩冶炼厂的年中谈判结果较上期增加，显示对今明年铜矿宽松的预期。分国别看，智利铜矿近期仍在遭受扰动，各类扰动影响下，智利5月铜产量同比减少14%。虽然智利继续面临扰动，但影响程度相较一季度显著减小，未来智利项目增量较多，预计将逐渐填补下降的产量。而从矿端增量上看，相较于2024及2025年，今年将为铜矿增量最大的一年，矿端过剩压力较大，在此趋势之下，本周铜精矿进口加工费仍是环比上行。 冶炼端产量则处于持续抬升之中，统计局数据显示1-5月精炼铜累计产量同比增长12.1%。进入6月，集中检修的冶炼厂依旧较多，产量环比或有下滑，但预计仍是呈现同比增长。 而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，海外LME继续去库，国内铜库存亦是处于多年低位，低库存之下铜价仍有支撑。而全球高温或将带动空调排产以及出口，带动铜管消费，成为传统领域的消费亮点。 铝：云南电解铝复产继续推进，汽车促消费政策下需求有预期 海外方面，根据国际铝业协会（IAI）的数据，5月欧洲原铝产量环比大幅增长，但为4月产量显著下滑的影响，整体产量水平和3月大致接近，海外复产情况仍需关注电力成本因素及下游需求因素。 国内方面，云南来水增加，云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示，自6月17日起全面放开管控的419.4万千瓦负荷管理规模。上周已有个别电解铝厂开始通电复产，本周云铝表示将根据电力供应和电力调度情况，逐步启动电解铝生产线，根据百川盈孚调研，云南电解铝首轮复产预计达到141万吨左右，首轮复产预期在8月份全部完成。云南复产令氧化铝基本面有所好转。而在贵州、广西等地复产已较多完成的背景下，未来增量关注云南复产。一是电解铝复产周期较长，二是丰水期时长及来水量仍需关注，三是用电需求同样增长，对于云南复产情况仍需持续关注。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。 消费端，由于今年铝水转化成制品比例较高，因而虽铝锭库存低位，但铝棒库存高位，逐渐进入淡季令库存表现承压。 6月以来汽车促消费政策加码，预计汽车需求有望好转。 铅：炼厂检修结束带来供应增长，出口带动消费关注后续情况 供应端，进入7月，铅冶炼企业预计将从检修中恢复，令铅供应预期上升。但从原料端看，一方面是铅矿供应仍偏紧，本周矿加工费下调；另一方面是废电瓶供应偏紧导致价格上涨，共同导致了原料紧张的局面，但上半年铅锭产量同比呈现增长，原料紧张或成后续增产的制约因素。消费端，近两周出口消费较好，成为淡季之下带动铅消费的因素，但本周五伦铅下跌致出口窗口关闭。展望后续，检修之后供应预期增长，而淡季制约消费，关注出口表现。 锌：冶炼厂进入检修供应增量将放缓，进入淡季但基建及家电消费仍有期待 矿端，近期矿端有所扰动，再度令矿原料供应不及预期，而在长期品位下滑、部分矿山闭矿的背景下，矿端增量预计有限。本周锌矿加工费继续持平。冶炼利润在前期快速下滑之后，当下在相对低位，后续较多冶炼厂即将进入检修，在此影响下预计增量将放缓兑现。需求端，进入季节性淡季，对消费有所影响，但镀锌在基建的需求支撑之下表现相对较好，后续需求仍有预期；同时家电方面，在全球高温作用下，空调消费较好或将带动需求。 ►小金属：供应挺价需求承压钼价暂整理，钢招即将开始关注钒市需求 本周钼精矿价格较上周上涨0.52%，钼铁价格较上周持平。本周钼产品价格处于调整阶段，周初价格上行，但面临消费淡季、国际钼价下调、下游招标采购情绪承压等不利因素，后续价格有所转跌，但海外部分钼矿有停产、成本因素作用下供货商有挺价情绪等原因，钼精矿价格上调、钼产品价格也处于整理中。目前价格表现暂较为健康，持续性仍需关注消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周持平，钒铁价格较上周下跌0.43%，钒电池指数本周上涨2.10%报收1,396.45点。本周钒市价格仍窄幅波动，主要在于供需的僵持，后续即将进入钢招期，下游观望较多等待指引，关注后续钢招情况。未来政策仍有待发力，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，经济及就业数据有所降温，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海外供应增加缓慢，同时铝供应面临电力问题；云南渐复产但用电负荷亦是呈现增长；下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现 。受益标的 ：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，但家电出口仍好，国内消费有支撑，库存低位有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 鲍威尔延续鹰派表态，低库存及空调消费支撑铜价 贵金属 一周重点新闻 美国初请失业金人数意外下降显示就业市场持续走强 美国上周初请失业金人数意外下降，显示就业市场持续走强。美国劳工部数据显示，截至6月25日当周初请失业金人数经季节调整后减少2.6万人，至23.9万人。一些经济学家认为，初请失业金人数高于28万才意味着就业增长明显放缓。与历史标准相比，续请失业金人数处于较低水平，这表明一些失业者正在经历较短的失业期。就业市场仍保持强劲，在第一季帮助提振经济，因消费者支出加速，抵消了企业库存投资速度大幅放缓带来的拖累。美国商务部周四将第一季度GDP增速上修至2%。（金十数据） 鲍威尔暗示将进一步加息，不排除连续加息的可能 美联储主席鲍威尔在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行研讨会上表示，面对非常强劲的劳动力市场，利率可能会进一步上升，但加息的速度尚未确定，取决于数据。鲍威尔重申，多数决策者预计今年将再加息两次，不排除连续加息的可能性。鲍威尔认为，美联储的货币政策目前是限制性的，并表示通胀的顽固性“令人惊讶”。他补充道，“我认为最重要的是，限制政策的持续时间还不够长”。 （财联社） 的受访央行认为全球央行的黄金持有量将在未来 个月增加 世界黄金协会发布《2023年央行黄金储备调查》。调查显示，继央行购金量创下历史纪录之后，各国央行继续将黄金视为重要的储备资产。2023年2月7日至4月7日间进行的“2023年央行黄金储备(CBGR)调查”共收到59份回复，其中24%的受访央行打算在未来12个月内增加黄金储备，与去年的调查结果基本相符。（世界黄金协会） 美国亚特兰大联储主席博斯蒂克：没有看到那么迫切的加息需求 美联储博斯蒂克：我们只在紧缩领域停留了8-10个月，现在正处于紧缩政策的初级阶段。正在寻找更多迹象，表明未来几个月将出现经济放缓。如果发生经济衰退，我认为我们可以通过最小的经济混乱实现我们的目标。预计通胀高企将持续很长一段时间。我之前希望加息能在6-24个月窗口的早些时候起作用，现在看到了这种情况正在发生的迹象。我不像其他人，包括美联储主席鲍威尔所说的那样，没有看到那么迫切的加息需求。如果通胀偏离目标或（回落进程）明显停滞，那么我们可能需要采取更多措施。我们有时间等待，让政策生效。人工智能可能会使一些工作类别过时。（金十数据） 美联储7月加息25个基点的概率为88.0% 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为12.0%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为88.0%；到9月维持利率不变的概率为8.4%，累计加息25个基点的概率为65.2%，累计加息50个基点的概率为26.4%。（金十数据） 贵金属：美国一季度 终值上修，鲍威尔表态偏鹰但有余地， 后续加息速度关注数据 本周鲍威尔发言表示，点阵图显示大多数官员支持再加息两次；政策具有紧缩性，但政策具有足够限制性的时间还不够长；为抑制持续的价格压力，政策制定者预计今年将进一步提高利率；通胀已经下降，需要看到劳动力市场的进一步放缓。但同时也表示，加息的速度尚未确定，将取决于数据；货币紧缩的全面效果，特别是对通胀的影响，需要时间才能显现出来。 一方面，本周公布的新屋销售、耐用品订单、消费者信心表现较好，虽然鲍威尔表态偏鹰，但也同时表示后续的货币政策仍将关注数据表现，还关注了政策的时滞性，而其鹰派发言或是出于预期管理，是并不希望市场过度乐观之下的表态；另一方面，美联储博斯蒂克表态则相对偏鸽，表示不像其他人那样看到那么迫切的加息需求，若通胀偏离目标需要更多措施，并表示有时间等待让政策生效。市场解读鲍威尔表态偏鹰，目前市场预期美联储7月加息25个基点的概率为。 通胀数据方面，美国5月核心PCE同比增长4.6%，低于预期及前值的4.7%，而环比符合预期，显示通胀仍有一定韧性，但较预期有所下降。经济及就业数据方面，美国一季度实际GDP终值为2%，高于此前的1.3%与预期值，反映了出口和消费者支出的上修；但美国5月个人支出环比增长0.1%，显示家庭支出的放缓；上周初请失业金人数略有下降至23.9万人，但较此前水平已有明显增长。 从美联储关注的数据来看，劳动力市场已有所降温，同时通胀水平已有所回落，且融资成本上升，或将限制消费者支