基本金属行业周报：鲍威尔表态鹰派宏观承压，海内外电力问题继续扰动

138255 报告摘要: ►贵金属：鲍威尔表态偏鹰，关注下周五非农数据 本周COMEX黄金下跌0.54%至1,750.80美元/盎司，COMEX银下跌1.00%至18.78美元/盎司。本周金银比走高至93.25。 COMEX白银非商业净多持仓减少8,008张，COMEX黄金非商业净多持仓减少15,317张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。 周五召开的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔重申FOMC首要任务是让美国通胀率回到2%的目标水平，并表示虽然就业可能有所疲软，但无法恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。这令市场预期后续美联储将继续维持加息节奏以控制通胀，9月加息75bp的概率仍较大。鲍威尔同时强调，9月的加息幅度取决于整体数据，而7月PCE物价指数低于前值与预期，以及周初请失业金人数连续第二周下滑也显示出控制的积极迹象。距离9月议息会议仍有时间，有待观察8月通胀及就业数据。 此外，俄乌冲突下，供应链问题导致的能源、原材料高物价也仍为通胀加码，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而日益严峻的欧洲天然气紧缺危机之下，能源成本飙涨令欧洲经济持续承压，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。 整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 ►基本金属：国内高温限电波及多个品种，海外能源问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、铝、锌价格较上周上涨0.53%、4.03%、1.93%，铅、锡价格较上周下跌2.34%、0.81%。SHFE市场，铜 、 铝、 锌、 铅价格较上周上涨2.76%、2.36%、3.78%、0.40%，锡价格较上周下跌0.56%。 铜：美联储坚定加息宏观承压，限电影响有望缓和 本周五杰克逊霍尔年会上，鲍威尔表示将通胀降至2%的水平是首要任务，并表示9月加息幅度将取决于整体数据。中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。 基本面上，随着国内高温回落，预计下周限电对于铜冶炼厂的限制将解除，供应端前期受限电影响的冶炼厂有望恢复正常生产，而短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位及现货升水高位显示短期供需依旧较紧张。中期而言，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长，本周进口铜精矿指数较上期环比上升；而随着 冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及后续新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，预计趋于宽松，同时海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。 整体上，美联储态度依旧偏鹰，有待关注下周非农就业数据。短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝：海内外减产扰动延续，淡季需求疲弱仍是制约 本周欧洲能源危机仍较严峻，欧盟近半地区处于干旱状态从而面临能源供应问题，供需错配继续恶化之下，欧洲天然气价格再创新高。受此影响，继上周挪威海德鲁宣布旗下斯洛伐克原铝厂由于电价高企将于9月底前关闭之后，本周海外减产范围继续扩大，斯洛文尼亚Talum公司将原铝产量削减至产能的20%，德国铝冶炼厂Speira考虑将产量削减至产能的一半以应对能源成本飙涨。若能源问题未得到解决，进入冬季供气局面将更趋紧张。因而，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内方面也面临高温限电带来的减产问题，本周川渝地区电力依旧紧张，四川建成产能107万吨周内预计全部停产，此外重庆及河南亦受扰动，短期电解铝因电力问题减产将支撑价格。中期而言，预计随着复产及产能投放，限电回落后，今年仍能维持同比增速。目前国内消费淡季需求依旧较弱，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。 整体上，内外供应面临电力问题扰动，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。 铅：限电制约将解除，关注需求旺季消费力度 近期限电影响下铅供需双弱，由于供应端减量较大，本周铅锭库存大幅去库。但随着安徽等地限电的恢复，再生铅供应环比增长。原生铅方面，铅矿供应相对偏紧，加之限电，本周原生铅开工率较上周环比下滑，由于湖南地区限电仍在持续，部分原生铅炼厂仍受到影响，预计限电对供应的限制下周逐渐解除。另外硫酸价格高位下跌令铅冶炼利润受损，影响生产情绪，预计提供成本支撑。由于当前处于铅蓄电池的消费旺季，因而终端消费的边际好转仍给予价格支撑。 内外供应继续兑现减量，中期供需格局有望改善 目前锌的基本面在几个金属中相对较好，海外仍面临来自欧洲冶炼厂或有减产担忧的扰动，天然气供需格局紧张之下欧洲电价再创新高，继上周新星宣布旗下的荷兰Budel冶炼厂宣布自9月1日起进行停产维护之后，本周由于挪威电化学行业工人罢工，Boliden锌冶炼厂遭遇不可抗力。后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而低库存下继续去库的现实，也令LME升水依旧居高不下，显示海外供应依旧紧张。 国内方面，四川限电及陕西疫情也使得供应端冶炼厂产量不及预期，供应再度下滑。虽近期矿原料进口有所回升，但短期冶炼端存在产出限制，而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，进入四季度仍可能再度面临原料制约。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 同时当下需求端仍存在忧虑，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费也较弱势。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：冶炼厂供应平稳，中期锡价仍承压 相较于其他品种，锡受限电扰动相对较小，本周云南及江西两省开工率维持相对稳定，在炼厂供应修复背景下，预计8月精锡产量环比显著增长，同时近期进口窗口小幅打开，预计也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但也呈现缓慢增加态势。 在供应压力之下，需求恢复和增长力度是锡价走势的关键。 目前下游刚需为主，对终端锡焊料等消费旺季有所预期但仍有待观察消费起色。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外消费堪忧，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钒受益于储能需求，钨丝母线有望带动高景气 本周钒价继续呈现上涨态势，五氧化二钒格较上周上涨0.93%至10.9万元/吨，钒铁价与上周持平，价格为11.85万元/吨，钒电池指数本周下跌0.49%报收1725.27点。本周原料端片钒挺价惜售，目前下游刚需采购为主，而后续对传统需求旺季有预期，关注旺季成色。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 白钨精矿、黑钨精矿、APT、钨铁价格较上周持平。本周钨矿价格依旧坚挺，然下游下游合金厂在四川限电影响下出现停限产，需求不佳开始拖累钨价表现。后续限电消退加之传统旺季预期，钨价仍有上行动能。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显著，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期4.海外能源问题再度严峻 1.鲍威尔表态鹰派宏观承压，海内外电力问题继续扰动 贵金属 一周重点新闻 1.鲍威尔发出最强“鹰”！抗住短痛加息才能避免高通胀的长痛 当地时间周五（8月26日），美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。鲍威尔重申，目前联邦公开市场委员会（FOMC）的首要目标是要让美国通胀率重新回到2%的目标水平，“物价稳定是美联储的责任，是经济的基石。”“没有稳定的物价，经济对任何人都没有好处。”他补充称，“对于那些财务承受能力较弱的人来说，高通胀的负面影响最为严重。”鲍威尔表示，让物价恢复不仅需要时间，还需要有利地使用央行的工具，让需求和供应达到更好的平衡点。这也意味着，美国可能会经历一个持续低于趋势的经济增长期，劳动力市场也会有一些软化。 2.美国初请失业金人数连续第二周下降就业形势仍然乐观 美国初请失业金人数连续第二周下降，表明尽管经济不确定性不断增加，但多数雇主仍在留住员工。美国劳工部周四公布的数据显示，截至8月20日当周，首次申请失业金人数减少2,000人，至24.3万人，经济学家普遍预期申请人数为25.2万人。 截至8月13日当周，持续申请政府救济金的人数降至142万人，四周平均初次申请人数(平滑了周与周之间的波动)小幅上升至24.7万。 初次申请失业救济金人数连续第二周下降申请失业救济金人数下降表明，市场的劳动力需求依然强劲，因为在劳动力短缺持续的情况下，企业试图吸引和留住员工。 即便如此，仍然有一部分雇主，尤其是尚未盈利的科技企业的雇主，一直在裁员或冻结招聘，随着美联储加息以抑制需求和抑制通胀，这种情况可能在未来几个月继续下去。 3.纽约联储研究：需求激增是导致美国通胀的最主要因素 纽约联储的研究显示，美国疫情期爆发的通胀主要来自需求激增，但供应链方面的限制也在推波助澜。2019-2021年间，约60％的通胀是由需求方因素驱动的，其余的是供应问题。纽约联储研究和统计小组的气候风险研究主管Julian Giovanni表示，结论是供应限制放大了需求升高对通胀的影响。需求方面的因素在推动物价上涨方面发挥了更大作用。财政和货币支持导致整体需求增加，需求构成也发生了变化，消费者从服务业转向了商品，这导致了供需之间的更多失衡，扩大了供应限制的影响。 4.高盛最新展望美国经济：明年陷入衰退可能性为30% 高盛预计2022年第四季度美国GDP将同比萎缩0.1％，主要受到巨大的财政拖累和金融环境紧缩的负面影响。 此外，高盛预计美国明年陷入衰退的可能性为30％，未来两年陷入衰退的可能性约为50％，不过任何衰退都可能是温和的。预计到2022年底，核心PCE将降至4.3％，但供应链中断、工资增速加快和住房支出通胀强化可能会使通胀长期维持高位。预计到今年底，失业率将上升至3.6％，2023年底和2024年底分别升至3.8％和4.0％。 5.高盛：欧元区面临衰退欧洲央行或需降息应对 预计欧元区2022年下半年将出现温和衰退，因俄乌冲突导致天然气供应持续严重中断，造成经济增长势头放缓。如果俄罗斯完全切断天然气供应，欧元区或将出现更严重的衰退。预计欧元区2022年平均整体通胀率将达到8.5%，2023年降至5.2%。 预计欧洲央行将在9月份加息50个基点，10月和12月放缓加息步伐至25个基点。 俄罗斯天然气供应危机加剧以及主权债务压力再次出现的可能使欧洲央行利率面临降息风险。 贵金属：鲍威尔表态偏鹰，关注下周五非农数据 本周五召开的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔重申FOMC的首要任务是让美国通胀率回到2%的目标水平，并表示虽然就业可能有所疲软，但无法恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。这令市场预期后续美联储将继续维持加息节奏以控制通胀，9月加息75bp的概率仍较大。鲍威尔同时强调，9月的加息幅度取决于整体数据，而7月PCE物价指数低于前值与预期，以及周初请失业金人数连续第二周下滑也显示出控制的积极迹象。距离9月议息会议仍有时间，有待观察8月通胀及就业数据。 此外，俄乌冲突下，供应链问题导致的能源、原材料高物价也仍为通胀加码，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而日益严峻的欧洲天然气紧缺危机之下，能源成本飙涨令欧洲经济持续承压，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。 整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金