有色：基本金属行业周报：非农与通胀数据引发紧缩预期，矿端成本刚性筑底

评级及分析师信息 ►贵金属：非农与通胀数据引发紧缩预期，金价承压 本周COMEX黄金下跌2.62%至4,239.90美元/盎司，COMEX白银上涨0.18%至68.12美元/盎司。SHFE黄金下跌6.41%至911.62元/克，SHFE白银下跌8.88%至15,972.00元/千克。 本周金银比下跌2.80%至62.24。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少201,941.48金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少1,854,234.70盎司。 周一，美国5月纽约联储1年通胀预期3.46%，前值3.64%。 周三，美国5月季调后CPI月率0.5%，预期0.50%，前值0.60%。美国5月季调后核心CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.40%。美国5月未季调CPI年率4.2%，预期4.20%，前值3.80%。美国5月未季调核心CPI年率2.9%，预期2.90%，前值2.80%。 周四，美国至6月6日当周初请失业金人数22.9万人，预期21.9万人，前值22.5万人。美国5月PPI年率6.5%，预期6.4%，前值由6.00%修正为5.7%。美国5月PPI月率1.1%，预期0.7%，前值由1.40%修正为1.1%。周五，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值48.9，预 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 期46，前值44.8。美国6月一年期通胀率预期初值4.6%，预期4.9%，前值4.80%。 1.《基本金属周报|非农数据超预期，宏观鹰派压制金属价格》2026.6.7 2.《基本金属周报|美联储情绪偏鹰，供给硬约束支撑金属价格》2026.5.313.《基本金属周报|高通胀压制宏观情绪，供需分化 6月5日公布的5月非农就业人口录得增加17.2万人，远超市场预期的8.5万人。劳动力市场的强劲表现削弱了市场对美联储年内降息的边际预期。6月10日公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年4月以来新高，主因是近期能源价格走高。尽管核心CPI微降至2.9%，但“高通胀+强就业”的组合推动十年期美债收益率冲高至4.5%水平，美元指数走强。中东及波斯湾周边局势依然紧张，当前市场逻辑更倾向于将能源价格上涨传导为通胀持续性增强，强化了利率将在更长时间内维持高位的预期，限制了黄金的避险溢价表现。 下金属高位震荡》2026.5.17 中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预 算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益 标的 ：【赤 峰黄金 】、【 山金 国际】 、【中 金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：联储偏鹰，金属价格承压 本周LME市场，铜较上周上涨1.45%至13,713.50美元/吨，铝较上周下跌1.68%至3,543.00美元/吨，锌较上周上涨1.20%至3,583.00美元/吨，铅较上周下跌1.77%至1,967.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌0.47%至104,660.00元/吨，铝较上周下跌0.56%至24,165.00元/吨，锌较上周下跌1.69%至24,360.00元/吨，铅较上周下跌2.13%至16,055.00元/吨。 铜：非农共振宏观压力，铜精矿紧缺奠定坚实基本面 宏观方面，6月5日美国公布的5月非农就业人口大增17.2万人。本周三公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创下2023年4月以来新高，主因是中东地缘摩擦引发的油价飙升。宏观逻辑转向通胀复苏+长期高利率，十年期美债收益率冲高至4.5%水平。市场近期持续消化美国可能针对精炼铜进口实施潜在关税的政策预期。 供给方面，现货铜精矿TC本周依然徘徊在深度负值区间，处理费的严重倒挂，最直接地反映出铜精矿上游极度匮乏，冶炼厂为争夺原料竞争惨烈。虽然硫酸副产品价格高企在一定程度上对冲了冶炼厂的亏损，但原料断供的物理限制正在传导。随着前期Grasberg和Kamoa-Kakula等海外大矿山因各种因素造成的减产、智利矿山品位不可逆的下滑，矿端对精炼端的瓶颈约束正全面收紧。 需求方面，进入6月份，国内电网、家电等传统用铜终端逐步步入季节性淡季。国内现货高铜价使下游加工企业采购心态普遍谨慎，加工厂普遍维持低库存运转，现货买盘以按需刚需采购为主，对高价铜产生明显的恐高抑制。AI算力基础设施及全球电气化转型对高档金属粉末、铜箔的需求依然极其火爆。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周增 加18,735吨 或11.05%至18.82万吨。LME库存较上周减少15,125吨或3.99%至36.41万吨。COMEX库存较上周增加5,866吨或0.91%至65.04万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：美联储紧缩预期压制多头情绪，内外基本面分化 宏观方面，6月5日公布的美国5月非农就业人口大增17.2万人，叠加本周三公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创下2023年4月以来新高。通胀反弹+就业强劲直接强化了美联储将长期维持高利率的鹰派逻辑，十年期美债收益率冲高至4.5%附近。尽管宏观遭遇逆风，但海外基本面极紧的格局未改。 供给方面，几内亚矿业部计划公布出口管控新政，意在提振长期低 迷的 矿价，5月几 内亚主 要港 口出港 量环比 下滑21.1%，导致6-7月国内进口矿到港预期走低。然而，国内现实供给端压力不减，广西两家新投氧化铝厂于5月密集正式出产品，合计涉及产能200万吨/年。新增产能爬坡与北方检修减量形成对冲，氧化铝盘面主力宽幅震荡。国内电解铝复产与转移产能已基本达产，整体运行产能维持在高位。尽管高铝价和部分地区冷料紧张给冶炼厂带来一定成本扰动，但在行业整体利润尚可的背景下，国内精炼铝总产量维持相对稳定，未出现明显的供给瓶颈。 需求方面，进入6月份，国内电网、家电等传统用铝终端逐步步入季节性淡季。国内超过24,000元/吨的高铝价对下游采购产生明显的恐高抑制。本周加工厂开工率表现分化，铝线缆及铝型材板块整体趋稳，但铝板带、铝箔开工走弱。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4,394吨或0.84%至52.89万吨。LME库存较上周减少13,275吨或3.98%至31.99万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 锌：矿端低TC构筑成本坚实防御，淡季显性累库抑制上方空间 基本面上，国内现货矿端持续紧缺叠加TC维持低位，为锌价构筑了强烈的成本支撑，同时硫酸副产品高价在一定程度上对冲了冶炼厂的亏损，使得国内精炼锌整体开工未见剧烈收缩。然而，随着6月进入传统消费淡季，本周上海期货交易所显性库存环比出现明显累积，高库存与淡季预期的现实压制了锌价的向上弹性能量，短期价格维持多空交织的高位震荡格局。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,035吨或0.66%至15.68万吨。LME库存较上周减少3,200吨或2.88%至10.78万吨。 铅：废续电池供应持续紧张，需求步入淡季 国内环保扰动叠加汽车拆解量有限，使得废旧蓄电池等再生铅原料供应持续处于偏紧状态，再生铅冶炼厂原料成本居高不下，对精炼铅价格形成托底。不过在需求端，铅蓄电池市场已全面步入夏季传统消费淡季，下游启动率表现平平，多以按需刚需采购为主。 库存方面，本周上期所库存较上周增加3,023吨或4.86%至6.52万吨。LME库存较上周减少4,475吨或1.44%至30.59万吨。 ►小金属 镁：硅铁成本震荡提供支撑，海外需求疲弱导致现货刚需运行 镁锭价格较上周维持17,980元/吨。主要原料硅铁价格近期维持高位震荡，加之煤炭等能源成本较为稳固，使得镁厂在面对价格下行时挺价意愿强烈，构筑了较强的价格下限。在需求端，海外由于高利率环境导致制造业活跃度有限，外贸订单整体表现疲软，国内下游铝合金及压铸企业亦处于季节性淡季，采购心态普遍谨慎。在缺乏明显政策或供需缺口催化的背景下，本周镁市多以刚需成交为主。 钼：AI算力基础设施释放战略需求，供需共振推动小金属板块 钼铁价格较上周下跌2.33%至31.50万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.56%至5,035元/吨。AI数据中心建设、新能源汽车及电力网络升级三大方向，对高性能钢材及特殊钼合金的需求正呈现结构性井喷，钼材料正加速从传统钢铁催化剂向“战略科技金属”定位转型。伴随着全球主要钼矿山长期面临的品位下滑及资本开支不足，本周国内钼精矿及钼铁现货市场呈现供不应求的火爆场面，现货价格与资本市场形成强烈共振，展现出极强的上行动能。 钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达3–5年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。 需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常