有色-基本金属行业周报：美PCE降温令加息放缓预期再增强，国内消费或将边际好转

报告摘要: ►贵金属：美国12月PCE令加息放缓预期增强，衰退担忧彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金下跌0.01%至1,927.60美元/盎司，COMEX银下跌1.39%至23.73美元/盎司。SHFE黄金上涨1.99%至423.50元/克，SHFE白银上涨1.65%至5,311元/千克。本周金银比走高至81.25。本周COMEX黄金非商业净多持仓增加4,433张，COMEX白银非商业净多持仓减少5,784张。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓增加。 本周五公布的美国12月PCE价格指数录得5%的同比增长，低于前值的5.5%，为2021年9月以来的最低水平；同时核心PCE同比增长4.4%，也较前值有所回落。作为美联储看重的通胀指标，12月PCE增幅的放缓，显示美联储在抑制高通胀方面再度取得进展，令市场进一步确认美联储将放缓加息步伐，目前市场预计美联储下周加息25个基点的概率高达99.8%。 而同样于本周公布的美国四季度GDP数据显示，美国商务部预估2022年四季度GDP增长2.9%，好于预期。但好于预期的GDP数据仍显示衰退的担忧，四季度个人消费同比增长2.1%，这一作为美国经济最重要推动力的指标数值低于经济学家们的预期，表明加息压力持续作用之下，衰退苗头正继续显现。同时，美国1月Markit制造业PMI初值依旧低于荣枯线，新屋销售同比仍录得26.6%的降幅，劳动力市场也仍紧张，经济指标较前期降温的同时，2023年利率终点较此前有所上行，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大。 后续美国经济仍有隐忧，未来美国经济衰退或渐行渐近。 中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下 ，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时， 俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰 ，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 138404 ►基本金属：加息放缓预期下宏观氛围好转，国内消费或边际好转 本周LME市场铝、锌、铅、锡价格较上周上涨1.45%、0.75%、4.58%、3.52%，铜价格较上周下跌0.77%。SHFE市场 ，铜 、 铝 、 锌 、 锡价格较上周上涨2.61%、5.13%、 ，铅价格较上周下跌0.43% 铜：加息放缓预期下宏观氛围好转，消费边际好转预期驱动铜价表现 本周公布的美国12月PCE价格指数增速放缓，市场对美联储下周加息25个基点的预期走强，加息放缓大方向下，宏观压力有所缓解。 基本面上，南美铜矿扰动增加，秘鲁第三大铜矿Las Bambas以及嘉能可的Antapaccay铜矿生产运输受到秘鲁国内抗议活动的影响，约占秘鲁铜产量的近2%。海外扰动增加令进口铜精矿指数呈现下滑态势。但目前整体TC仍处于高位，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松已成市场共识。 冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地 ，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端，淡季、疫情等影响已反映在价格上，而海外又存在衰退担忧，在国内多重刺激政策之下，2023年市场对中国经济有较好预期，铜消费的边际好转或将带动铜价表现。 铝：供应端减产复产并存，关注需求边际好转 海外方面，天然气供需担忧情绪缓解，气价回落， 此前因电力成本飙升而于去年9月宣布减产的法国敦刻尔克铝业，由于法国电价下降和政府对能源密集型产业的支持 ，已于节前开始复产。但在冬季结束之前，仍难言工业用电风险完全消退，后续电力价格波动或仍有扰动。 国内方面，仍是复产与减产并存的局面。减产方面 ，贵州三轮停槽减负荷已执行，河南铝厂减产已落地，云南减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，但由于电力及利润问题，产能抬升缓慢，同时内蒙古和甘肃新投产能释放也较为缓慢。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在内蒙古等地新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。 而需求端，节前淡季及疫情担忧将逐渐消退，由于对国内2023经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期，消费边际好转或带动铝价反弹。 铅：需求较供应走弱更多铅价承压，中期预计仍是小幅过剩 供应端，12月原生铅与再生铅产量呈现同比增长，而1月，在春节期间，原生铅企业多维持正常生产，再生铅部分受到春节休假、检修、原料废电瓶备料较少等因素的影响，此外部分大型冶炼厂假期期间轮班生产。而需求端则相较走弱更多，除了部分铅蓄电池企业春节生产，其余多有放假安排，呈现出需求较供应走弱更多的格局，或给铅价带来压力。而中期预计仍将呈现小幅过剩格局。 锌：供应端逐渐修复，消费乐观预期有待兑现 海外方面，市场对于能源问题的担忧持续缓和，但在冬季结束之前电力问题或仍面临不确定性，且目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 近期锌矿加工费呈现平稳态势，去年锌矿在闭坑、品位、天气等因素影响之下仍是充满扰动，但冶炼端也同样面临扰动。进入四季度，矿产量渐趋宽松，在原料充足及TC回升带来的利润修复之下，锌锭开工积极性提振，产量增长，未来锌产量有望提升。展望未来，中期全球矿产难放量 ，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期，仍将有可能令产量不及预期。 当下的边际变化在于，节后需求成色如何。节前供应端扰动短期消退，而需求受淡季与假期影响较为疲弱，节后在地产政策、基建消费转暖以及对于我国2023经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振，乐观预期有待兑现至需求量。 锡：假期影响供需双弱，需求更弱库存承压 供应方面，矿端原料偏紧之下，加工费低位运行； 由于春节假期影响，云南、江西两省的冶炼厂产量出现显著下滑，其中云南部分炼厂维持正常生产；而近期精锡进口窗口持续呈现开启状态或有所补充。消费方面，下游放假导致库存大幅累积，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，国内供应扰动减退，消费面临考验， 锡价仍承压弱势。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿价格较上周持平，钼铁价格较上周持平。钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限 ，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、 电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周持平，报12.95万元/吨，钒铁价格较上周上涨0.34%至14.70万元/吨，钒电池指数本周上涨2.99%报收1511.57点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势 ，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 ）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； ）俄乌冲突继续恶化； ）国内疫情影响消费超预期； ）海外能源问题再度严峻。 1.美PCE降温令加息放缓预期再增强，国内经济或将边际好转 贵金属 一周重点新闻 月核心PCE物价指数创十四个月新低 月27日周五，美国商务部的最新数据显示，美国去年12月个人消费支出PCE物价指数同比增长5%，符合预期，弱于前值的5.5%，为连续第六个月放缓，并创2021年10月以来最小涨幅；环比增0.1%，与前值持平，略超市场预期的零增长。 剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储更看重的通胀指标——核心PCE物价指数在去年12月同比增4.4%，同样符合预期且弱于前值的4.7%，并低于美联储对2022年底核心PCE的预期4.8%；环比增0.3%，符合预期，较前值0.2%小幅增加，但较去年早些时候的水平放缓。 2022年12月核心PCE同比增幅也创2021年10月以来的14个月最低水平，仍是美联储2%通胀目标的两倍多。分析称，这证明美国价格压力继续放缓，但仍保持高位，或令美联储无法暂停加息步伐，不过为下周FOMC进一步放慢加息至25个基点铺路。（华尔街见闻） 美联储2月加息25BP的概率为99. 据CME“美联储观察”，美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为99.8%，加息50个基点的概率为0%；到3月累计加息25个基点的概率为17.4%，累计加息50个基点的概率为82.5%，累计加息75个基点的概率为0%。（同花顺财经） 美国四季度GDP增速超预期然而衰退担忧挥之不去 尽管美联储此前激进加息被认为将危及2022年美国GDP增长规模，但美国经济在第四季度以健康的速度增长。美国商务部周四公布的初步估计数据显示，在第三季度GDP环比增长3.2%后，2022年最后三个月美国国内生产总值（GDP）折合成年率环比增长2.9%。然而，一项重要指标，即美国经济中最大规模的构成部分——个人消费支出在第四季度仅仅增长了2.1%，远远低于市场预期（2.9%）。 媒体对经济学家的调查预测中值为：预期美国第四季度的GDP环比增长2.6%，预期个人消费支出增长2.9%。GDP增长的一半左右反映了库存的增长规模，而政府支出则达到了自2021年初以来的最大增幅。 美国经济以健康的2.9%速度增长——但细节显示出消费者支出放缓 数据显示，除了消费者推动GDP增长，私人库存投资、政府支出和非住宅固定投资的增加也帮助提升了最新的GDP数据。然而，住宅固定投资规模暴跌26.7%，反映了住房市场的急剧下滑，拖累了增长数字。尽管整体经济增长是积极的，但一些经济项目已经显示出衰退的迹象，住房尤其如此。出口则下降了1.3%。 这份数据报告还显示出大部分美国消费者仍面临通胀压力的迹象，他们的工资未能跟上通货膨胀率扩张的速度，并继续鼓励他们提取从政府的新冠疫情救援计划中积累的储蓄。物价上涨和借贷成本上升的负担正在加重，预示着经济前景仍然黯淡。继2021年GDP以1984年以来最强劲的速度增长之后，2022年前两个季度开始出现负增长，符合普遍定义的技术性经济衰退。然而，坚韧的消费者支出和强劲的劳动力市场帮助美国经济在最后两个季度转为正增长，并为2023年带来了希望。不过，大多数经济学家认为，今年经济衰退的可能性很大。 财经媒体进行的最新月度调查显示，经济学家预计美国经济将在今年的第二季度和第三季度出现萎缩，在2023年出现经济衰退的可能性高达惊人的65%。 第四季度的企业利润报告也预示着潜在的企业利润衰退。根据Refinitiv的统计数据，近20%的标普500指数成份公司发布了财报，尽管营收增长了4.1%，但企业利润仍处于亏损3%的水平。 最近的数据显示，消费者裂缝正在更广泛地蔓延。零售和汽车销售数据显示，美国家庭开始缩减开支，房地产市场继续走弱，一些企业正在重新考虑资本支出计划。 随着美联储继续提高利率以确保遏制通胀，房地产和制造业迅速恶化 ，而包括银行和科技在内的行业正在进行大规模裁员。 GDP数据报告显示，PCE季度通胀数据大幅放缓。通胀去年第四季度个人消费支出价格指数(PCE物价指数)折合成年率环比增长3.2%，低于前三个月的4.3%。 个人消费支出价格指数是美联储衡量通胀的关键指标。不包括食品和能源的核心PCE指数则上升了3.9%，而上个季度则为4.7%。12月份的月度PCE数据将于周五公布。 价格压力的缓和与市场对于美联储将在下周进一步放缓加息步伐的预测相呼应。市场预计美联储将在下周加息25个基点。去年12月，政策制