基本金属行业周报：宏观预期反复，矿端偏紧与去库支撑铜铝表现

►贵金属：金价上行、银价内外分化，政策偏鹰与避险需求交织 本周COMEX黄金上涨1.06%至4,098.60美元/盎司，COMEX白银下跌1.22%至57.775美元/盎司；SHFE黄金上涨0.81%至888.30元/克，SHFE白银上涨0.78%至14,264元/千克。金银比上升2.31%至70.94。 本周NYMEX铂上涨3.53%至1,655.50美元/盎司，上海金交所铂金上涨2.84%至409.25元/克；NYMEX钯上涨2.57%至1,278.00美元/盎司，中国钯价格上涨4.28%至317.00元/克。 周二，美国7月消费者信心指数为90.8，前值92.2。 周 三，美 联 储 维 持 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 在3.50%-3.75%，以9:3通过；3名委员主张加息25个基点。 周四，美国二季度实际GDP环比折年增长1.5%，一季度为2.1%；6月PCE物价 指数环比-0.1%、核心PCE环比+0.1%，同比分别为+3.7%和+3.3%。截至7月25日当周初请失业金人数19.7万人，预期20.6万人，前值18.8万人。周五，美国二季度就业成本指数环比上涨0.9%，同比上 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 涨3.4%；中国7月制造业PMI为49.2，前值50.3，重回收缩区间。 二季度GDP增速由2.1%放缓至1.5%，6月核心PCE环比仅升0.1%，为增长降温与短期通胀缓和提供了依据；但美联储以9:3维持利率不变，且3名委员主张加息，叠加就业成本环比0.9%的韧性，意味着货币政策仍偏鹰。金价在政策紧缩预期下仍走高，更多反映地缘不确定性、美元信用与资产配置需求的支撑。 1.《基本金属周报|宏观数据分化，贵金属偏强、基本金属库存持续去化》2026.7.25 2.《基本金属周报|宏观数据降温加息预期，金属新材料主线仍具配置价值》2026.7.19 3.《基本金属周报|贵金属高位回调，基本金属普涨与AI材料主线延续》2026.7.11 中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益 标的 ：【赤 峰黄金 】、【 山金 国际】 、【中 金黄 金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用 量和 价值量 有望同 步提升 。受 益标的 ：【福 达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。 ►基本金属：海外去库与低加工费支撑价格 本周LME市场，铜较上周上涨1.41%至13,803.00美元/吨 ， 铝 上 涨0.95%至3,195.00美 元/吨 ， 锌 上 涨1.46%至3,640.00美元/吨，铅下跌0.27%至1,880.50美元/吨。 SHFE市 场 ， 铜 上涨0.68%至105,460元/吨 ，铝 上 涨1.74%至23,630元/吨，锌上涨0.42%至24,890元/吨，铅下跌1.11%至15,550元/吨。 铜：低TC与LME去库支撑价格，宏观偏鹰抑制上行斜率 宏观方面，美国二季度GDP增速放缓、核心PCE环比回落，为全球增长降温提供了更多证据；但美联储维持利率不变且3名委员主张加息，政策预期并未转向宽松。国内方面，7月制造业PMI由50.3回落至49.2，制造业景气再度进入收缩区间。 供应方面，进口铜精矿TC由-120美元/吨进一步降至-150美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润。全球铜矿品位下降、扰动频发、新项目审批和建设周期较长，使矿山产量释放难以快速响应需求；冶炼端虽有刚性生产诉求，但长期亏损将提高检修和减产的概率。 需求方面，传统铜材处于季节性淡季，铜杆、铜管和线缆订单以刚需为主，国内制造业景气回落及高铜价均压制主动补库。但电网投资、新能源车和储能仍提供结构性需求支撑。 库存方面，SHFE铜库存仅减少276吨至6.93万吨，LME铜库存则减少26,925吨至24.98万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预 计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科 技】 、【嘉 元科技 】、【 诺德 股份】 、【德 福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。 铝：内外库存同步去化，成本平稳下价格表现偏强 宏观方面，政策偏鹰与国内制造业PMI回落本应压制工业金属估值，本周内外盘同步走高，核心反映低库存格局下现货供应并不宽松；同时，市场对淡季需求偏弱已有较充分预期，边际利空未继续扩大。 供应方面，国内电解铝运行产能处于高位，短期供给并无明显收缩，但合规产能天花板决定中长期增量有限。成本端，氧化铝国产现货均价维持2705元/吨，与上周持平，成本端未向下打开新的空间。 需求方面，建筑型材和地产链仍处淡季，工业型材、板带箔和包装需求以刚需采购为主，主动补库意愿有限。新能源车轻量化、光伏边框、电力线缆等提供结构性支撑，但尚不足以改变传统需求偏弱的判断。 库存方面，SHFE铝库存减少6,350吨至44.87万吨，LME铝库存减少8,375吨至26.44万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热 膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的 ，铝 电容及 电极箔 端：【 江海 股份】 、【艾 华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。 锌：低TC支撑价格，但国内累库制约弹性 供应端，进口锌精矿TC由-90元/金属吨降至-100元/金属吨，国产锌精矿TC由-950元/金属吨进一步降至-1250元/金属吨，矿端偏紧持续压缩冶炼利润。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处季节性淡季，基建和地产链需求暂无明显起色。 库存端，LME锌库存减少6,000吨至9.98万吨，但SHFE锌库存增加963吨至15.15万吨， 铅：内盘累库叠加淡季需求，价格延续偏弱 供应端，废旧电瓶供应偏紧仍对再生铅成本形成支撑，原生铅供给亦缺乏大幅扩张弹性，但供给端矛盾不足以单独驱动价格上行。需求端，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电仍以刚需采购为主，铅蓄电池处于夏季淡季，终端订单未见显著改善。 库存端，LME铅库存减少7,575吨至44.13万吨，但SHFE铅库存增加6,437吨至7.16万吨。 ►小金属 镁：价格小幅反弹，成本支撑仍强于需求驱动 本周镁锭价格上涨0.34%至17,580元/吨。供应端看，主产区镁厂利润仍偏薄，硅铁、煤炭和电力成本构成价格底部；部分企业根据订单调整生产节奏，低价货源供给有所收缩。需求端看，铝合金、压铸、汽车零部件和3C结构件仍以刚需采购为主，出口订单与下游开工尚未形成强补库驱动。价格小幅上行更多体现成本线附近的供给收缩，而非需求全面改善。 钼：价格高位持稳，供需再平衡下等待钢招催化 本周钼铁维持33.70万元/吨，钼精矿维持5,335元/吨，前期上涨后进入高位横盘。供应端，国内钼矿新增释放较慢，