浙商早八点 黄金半小时 第775期

一、核心投研观点

1. 传媒互联网：腾讯入局短剧慢剧平台，利好上游内容制作，关注AI慢剧、AI游戏、物理AI低位方向，推荐永吉股份、宝通科技、风语筑、时风文化。
2. 能源：煤电呈煤强电弱格局，煤电一体化企业抗周期价值凸显，全年利润高增、三季报或迎估值提升，推荐中国神华、新集能源、电投能源。
3. 医药：看好CXO及上游AI for Science、创新药三大方向，CXO订单及三季度业绩乐观，药明康德等龙头确定性高；创新药调整后逐步企稳，未来两至三年处底部；众生药业减重药三期超预期，四季度流感、MASH管线及潜在BD合作或催化，转型逻辑强化。
4. 交运：红利风格驱动上涨，看好港口年底操作费或提价，兼具红利与成长，推荐皖通高速、四川成渝、招商公路；航运关注中古物流。
5. 机械：华通线缆2026年三季度规模预计3.2-4亿元超市场预期，明年电解铝产能达36万吨对应约30亿元利润，AI电力新业务10月底或迎催化，关注业绩与估值弹性。

二、固收观点（唐松）

1. 9月信用债走强原因：机构再配置资金净流入、第二批摊余债基新发带动信用需求增加、利空有限、扰动不大。
2. 债市配置趋势：机构2026年下半年或从权益转债券，8月中下旬起保险理财减权益增债券，9月理财对纯债基金净申购。
3. 摊余债基测算：第二批13家中小基金公司上报摊余债基，预计为债市带来约1000亿信用债增配；第三批16只上报，预计带来约500亿信用债增配，长信用配置需求或延续至四季度。
4. 10月信用债观点：高等级信用债利差已处2024年以来低位，后续压缩空间有限；隔夜资金若稳定在1.3左右，各期限信用债或有5-10BP下行空间；关注宽信用政策扰动，四季度地方政府债供给放量或为短期扰动；策略建议中性偏积极久期，逢调整增配，规避长端风险，分板块配置不同期限品种。
5. 风险提示：城投债口径偏差、政策变动、外部重大扰动。

三、银行板块（杜行川）

1. 三季报总体：前三季度上市行营收同比增8.9%、净利润同比增4.4%，盈利改善靠其他业务提速与信用成本下降，非扩表。
2. 规模息差：三季度末上市行资产规模同比增7.3%，净息差1.29%环比降1BP，高息存款定价基本对冲资产收益率下行。
3. 非息收入：前三季度同比增11.8%，其他业务增20.9%，债券市场改善、股权投资资本化驱动，国有行其他业务增速29.1%领先。
4. 资产质量：信用成本0.81%环比降6BP，零售贷款不良生成压力仍存，需区分质量改善与拨备变化。
5. 业绩分化：城商行净利润增8.9%领先，股份行由负转正至2.2%。
6. 投资建议：大银行推荐工行、建行、中行、农行；股份行推荐南京银行、浦发银行、宁波银行。
7. 风险提示：海外风险、政策力度不及预期、业绩改善不及预期。

四、医药板块（郭双喜）

1. CXO：三季度从订单加速到业绩加速，内需型业绩弹性显现，外需型CDMO订单高增、业绩确定。
2. 创新药：国内生物医药为国家新兴支柱产业，商保创新药目录打开增量支付，海外BD授权出海兑现，看好创新药资产美元化估值。
3. 上游：BD爆发、AIDD等新需求驱动三季度基本面向好，看好基因蛋白合成、体外验证试剂等领域，及绑定优质药企的生物工艺耗材。
4. 医疗器械：整体趋势趋稳，关注高值耗材设备、医用设备、家用医疗设备标的。
5. 原料药：传统大宗产能出清承压，特色原料药高端赛道景气，左侧布局大宗头部企业。
6. 医疗服务：医保常态化，关注行业龙头爱尔眼科、固生堂。
7. 药店：单店业绩拐点确认，推荐益丰药房、大参林，关注老百姓。
8. 风险提示：药价政策、贸易摩擦、产品放量不及预期等。