PPI热、CPI冷的背后

9月CPI同比增0.9%，预期1.0%，前值增0.8%；核心CPI同比增1.0%，前值增1.0%；PPI同比5.0%，预期4.3%，前值3.8%。核心观点：9月PPI同比大幅反弹至5%，创近四年来新高，主要受油价上涨带动，布伦特原油现货与期货价差走阔，现货采购成本达120~130美元/桶，国际油运价格大涨，推升石油炼化、化工、化纤等行业价格；此外，煤炭、有色、AI等价格也进一步走强。9月CPI同比仍处低位，能源价格反弹，食品价格持续偏弱、同比跌幅走阔，核心CPI总体平稳但内部延续分化，通信电子、医疗服务价格持续上涨（对应存储涨价和政府调价，合计拉动CPI 0.5个百分点），内需相关价格进一步转弱：交通工具价格连续下跌7个月，家用器具价格连续两个月同环比下跌，房租再度转跌。PPI走高、CPI低位，剪刀差扩大至4.1个百分点，反映上游成本上涨向终端消费价格传导不顺畅，在终端需求偏弱、企业提价能力有限背景下，上游原材料涨价可能进一步挤压中下游行业利润，工业企业盈利分化预计加剧。

具体来看，9月CPI同比小升，食品价格仍是主要拖累，能源价格大幅反弹，核心CPI总体稳定、结构分化。食品同比下跌1.7%，跌幅扩大；环比上涨0.4%，猪肉价格连续三个月上涨。能源价格同比涨幅扩大至7.3%，拉动CPI同比约0.55个百分点。核心CPI同比持平前值1.0%，环比由涨转平；结构分化，通信电子、医疗服务价格上涨，交通工具、家用器具、房租价格下跌。

9月PPI同比大幅反弹至5.0%，创近四年来新高。主要受原油价格上涨带动，煤炭、有色、AI行业价格也均延续上涨；建材价格由跌转涨。原油链价格大幅上涨，煤炭价格环比大涨9.5%，有色价格环比上涨1.5%，AI相关价格连续多月上涨，建材价格环比由跌转涨。

往后看，预计四季度CPI同比约为1.1%，2027年降至0.4%左右；PPI同比预计维持5.1%高位，2027年回落至0.6%左右。美伊局势是主要变量。CPI方面，生猪价格反弹力度偏弱，油价高位，居民消费需求仍弱；PPI方面，主要关注原油、铜、煤炭、钢铁、AI产品价格走势，若美伊冲突未缓和，四季度PPI同比预计维持高位。