宏观点评：6月CPI转正、PPI再创新低的背后

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com研究助理执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com相关研究1、《CPI、PPI连续4月为负，年内还能转正吗？》 2025-06-092、政策半月观—未来四周很关键》2025-07-063、 美国6月非农与ADP就业为何大幅背离？》2025-07-044、6月PMI延续反弹的背后》2025-06-305、6月延续“抢出口”，成色几何？》2025-06-29 熊园刘安林薛舒宁 P.2请仔细阅读本报告末页声明理回升仍待需求端政策进一步发力。短期看，下半年政策风向需紧盯未来4周定调，主要关注4点：1）美国与各国关税谈判进展，尤其是美国与欧盟、日本能否达成协议，以及与各国的协议中是否含有“转运”关税条款；2）7月国常会、各部门会议，重点关注对当前经济形势定调，后续将部署更多细节；3）7月底政治局会议，重点关注对经济形势和下半年政策的定调，也可能公布下半年中央全会召开时间（审议“十五五”规划编制建议）；4）7月31日美联储议息会议。4、结构上看，2025年6月物价主要有以下特征：>CPI食品分项VS非食品项：食品价格降幅扩大、但强于季节性，非食品价格由跌转平。6月CPI食品分项环比降幅扩大、录得-0.4%，强于季节规律（近5年同期均值为-0.9%），主要由高温、多雨所致。其中，主要产品涨跌互现：猪肉、蛋类、鲜果价格下跌，环比跌幅在1%以上，淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.3%和0.7%，涨幅均高于季节性水平。非食品价格环比由跌转平，主要受工业消费品和服务价格支撑，其中能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%，租赁房房租由降0.1%转为上涨0.1%。>核心CPI VSCPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比均持平前值，核心CPI同比升幅继续扩大。其中：6月核心CPI同比回升0.1个百分点至0.7%，环比持平前值，略强于季节性（近5年同期均值为-0.06%）。跟核心CPI统计范围类似的CPI服务分项同比涨幅稳定在5%，环比录得0%，基本符合季节规律（近5年同期均值为0.02%）。>PPI生产资料VS生活资料：生产资料环比跌幅持平前值，生活资料由平转跌。6月PPI生产资料环比下跌0.6%，连续6个月环比负增，煤炭、钢铁等国内定价的大宗价格仍是拖累；生活资料环比下跌0.1%，前值为0%。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，6月采掘工业、原材料工业价格降幅分别收窄1.3、0.2个百分点至-1.2%、-0.7%，加工工业价格降幅扩大0.2个百分点至-0.5%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，6月价格分别环比-0.2、-0.2、+0.0、-0.2个百分点至-0.3%、0.0%、0.1%、-0.1%。>PPI重点细分行业：6月细分行业价格延续多数回落，其中：原油-石化产业链价格回升，煤炭、黑色、非金属矿物制品及出口占比高的行业价格多数回落。具体看：1）原油：6月国际油价均值环比上涨9.1%，带动PPI原油-石化产业链价格多数回升，其中：PPI油气开采、化纤环比由跌转涨，环比分别上涨2.6%、0.1%，PPI燃料加工、化工环比跌幅也有所收窄，分别收窄2.5、0.5个百分点至-0.6%、-0.7%。2）黑色：6月螺纹钢现货、铁矿石价格分别环比续跌2.8%、4.0%，PPI黑色采矿、黑色冶炼环比跌幅分别扩大1.1、0.8个百分点至-2.0%、-1.8%。3）煤炭：6月煤炭价格环比下跌1.2%，PPI煤炭采选环比跌幅扩大0.4个百分点至-3.4%。4）非金属矿物：PPI非金属矿物制品环比跌幅扩大0.4个百分点至-1.4%；5）出口占比高的行业：PPI通信电子、电气机械和纺织业环比分别降0.4%、0.2%、0.2%。风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：6月PPI环比仍然显著弱于季节规律资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：6月CPI非食品项环比由跌转平资料来源：Wind，国盛证券研究所-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月%2016201720212022-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8123456%201520162019202020232024 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：6月PPI同比降幅进一步扩大，再创2023年8月以来新低资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：6月CPI食品分项环比降幅扩大、强于季节规律资料来源：Wind，国盛证券研究所-15-10-50510152020092010201120122013201420152016PPI同比PPI生产资料同比%-6-4-202468123456%201520162017202120222023 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 P.4资料来源：Wind，国盛证券研究所风险提示 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com