美国8月CPI点评：通胀慢热VS就业快冷

通胀慢热VS就业快冷——美国8月CPI点评 事件：北京时间9月11日20:30，美国公布2025年8月CPI。 作者 核心结论：美国8月CPI和核心CPI符合预期，数据整体表现平淡，不过同时公布的初请失业金人数意外飙升至近2年最高。数据公布后，美联储降息小幅升温，利率期货隐含的9、10、12月连续降息的概率达到90%。现阶段美国就业下行风险大于通胀上行风险，美联储9月和10月大概率均会降息；12月和明年是否仍会连续降息取决于就业市场能否触底回升，以及下一任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 1、美国8月CPI和核心CPI同比符合预期，通胀延续“慢热”状态。 相关研究 >整体表现：美国8月未季调CPI同比2.9%，符合预期，高于前值2.7%，是过去7个月最高；核心CPI同比3.1%，与预期值和前值持平。季调后CPI环比0.4%，高于预期值0.3%、前值和过去12个月均值0.2%；核心CPI环比0.3%，与预期值、前值和12个月均值持平。 1、《美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-102、《《8月非农就业仍差，美联储有望连续降息》2025-09-063、《《杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订》2025-08-234、《美国通胀：“慢热”而非“不热”》2025-08-135、《美国非农就业大幅下修的背后》2025-08-02 >分项表现：美国8月CPI主要分项方面，食品分项环比从0%升至0.5%，高于12个月均值0.3%；能源分项环比从-1.1%升至0.7%，主因汽油价格环比明显上涨；核心商品分项环比从0.2%升至0.3%，高于12个月均值0.1%，服装、新车和二手车环比均有反弹；核心服务分项环比从0.4%降至0.3%，与12个月均值持平，其中住宅和交通运输分项环比小升，医疗保健服务环比明显下降。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.12%，7月和6月分别为0.18%、0.12%。整体看，美国8月通胀仍延续“慢热”状态，关税的影响依然温和。 2、CPI公布后，美股上涨、美债收益率下行，降息预期小幅上调。 >大类资产表现：CPI公布后，美股上涨，美债收益率先降后升，美元指数下跌，黄金宽幅震荡。截至9/12收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.9%、0.7%、1.4%，10Y美债收益率下行2.3bp至4.02%，美元指数下跌0.3%至97.5，现货黄金下跌0.2%至3633.5美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的年内降息次数从2.7次升至2.9次，即9、10、12月连续3次降息的概率从70%升至90%。但需要指出的是，与CPI同时间公布的当周初请失业金人数意外飙升至26.3万，创2023年6月以来最高，这一数据对市场的影响要大于相对平淡的CPI。 3、继续提示：短期内美国就业风险大于通胀，美联储连续降息可期。 >就业风险VS通胀风险：现阶段美国的关税成本更多由企业承担，尚未全部或大部分转嫁给消费者，这就导致关税对通胀的影响传导缓慢，背后是由于就业走弱导致的需求放缓。因此现阶段对于美联储而言，就业下行风险大于通胀上行风险。不过前期报告中我们曾指出，根据货币政策传导时滞推断，当前美国就业市场可能已接近触底，未来几个月有望迎来边际改善的拐点，届时美联储双重目标风险可能重新趋于平衡，或者再度出现通胀上行风险大于就业下行风险的局面。 >美联储降息展望：重申前期观点：短期内，在就业数据明显走弱、通胀压力较为温和的背景下，美联储大概率转向鸽派立场，9月和10月连续降息的概率较大；中长期看，至于12月以及2026年是否还会连续降息，核心取决于就业数据能否触底回升，以及下一任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。短期重点关注北京时间9/18凌晨美联储议息会议的表态，以及更新后的经济预测和点阵图。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com