宏观快评8月美国CPI数据点评：美国供需错配的通胀压力缓解了吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观快评】8月美国CPI数据点评 美国供需错配的通胀压力缓解了吗？ 事 项 8月美国CPI同比5.3%，预期5.3%，前值5.4%；核心CPI同比4%，预期4.2%，前值4.3%。 主要观点  通胀的供需格局再审视：供需错配的通胀压力缓解了吗？ 8月美国CPI同比高位小幅回落，边际回落力量来自需求端还是供给端呢？供需错配的通胀压力缓解了吗？我们对当下影响美国通胀的供需格局进行再审视发现：目前美国的供给短缺问题仍未缓解，甚至还在恶化；不过由于疫情复发的影响，需求短期内有所回落，与出行相关的消费疲软，带动相关价格环比走势趋弱。展望后续，美国供给短缺问题短期内仍然难以消退，而随着疫情再次逐步得到控制，需求侧的价格压力或有反弹。这意味着即便有基数效应的影响，未来1-2个季度美国通胀仍将维持在高位。  供给端：供给短缺问题仍未缓解，甚至还在恶化 美联储在9月褐皮书中提到，8月份劳动力、原材料等短缺仍在推升物价并导致经济活动放缓，比如住房地产和汽车行业。此外美国人口普查局的调查数据显示: 1）所有行业的国内和国际供应商延迟问题仍在恶化，截至9月初，制造业（68.8%，遭遇延迟问题的企业比例，下同）、零售贸易（65.4%）、建筑（61.9%）行业遭遇的国内供给延迟情况是最恶劣的，批发贸易（42.7%）、零售贸易（34.3%）、制造业（34.1%）行业遭遇的国际供给延迟情况是最恶劣的。 2）绝大多数行业的生产延迟情况也更为普遍，除信息业和公用事业外，其余行业的情况都在恶化。截至9月初，制造业（43.8%）、建筑（25.6%）、批发贸易业（19.7%）行业的生产延迟情况最为恶劣。 3）只有交运仓储业、批发贸易、零售贸易、信息业等的交货延迟情况有所好转，其余行业的交货情况也存在不同程度的恶化。截至9月初，建筑业（50%）、制造业（49.7%）、批发贸易业（37.5%）行业的交货延迟情况最为恶劣。  受疫情影响，需求短期回落 8月份，美国新冠确诊案例再创新高，在疫情扩散的影响下，美国大多数地区的外出就餐、旅游消费明显走弱。由于德尔塔病毒的强传染性，美国当日新冠确诊病例数再度突破15万例/日，创去年底以来的又一小高峰。出于对疫情的担忧，美国出行和旅游消费再度走弱，相比于去年，美国外出就餐人数同比从7月的-5%下降至-10%。 与出行相关的服务价格的边际变化更能体现短期疫情扩散对物价的影响。8月份，运输服务价格环比下跌2.3%，其中，机票价格环比从-0.1%降至-9.1%；娱乐服务价格环比从0.6%降至0.2%，涨幅明显放缓。  8月美国CPI数据简述 同比看，食品、能源和新车价格边际拉动CPI同比上行，二手车、运输服务价格是额外拖累项。食品、能源和新车价格对8月CPI同比的边际拉动分别为0.04、0.07、0.04个百分点，合计0.15个百分点；二手车和运输服务价格对8月CPI同比的边际拖累分别为0.21、0.09个百分点，合计0.3个百分点。 环比看，8月CPI环比的主要边际拖累是食品、汽车、房租和运输服务价格，上述四项环比较7月分别回落0.3、1、0.2、1.2个百分点，对CPI环比的边际拖累合计0.25个百分点。能源、家具价格环比涨幅较上月扩大0.4、1.1个百分点，对CPI环比的边际拉动约0.07个百分点。  风险提示：美国粮食、汽车和房租价格走势超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】“稳增长”的掣肘仍在——8月PMI数据点评》 2021-08-31 《【华创宏观】加强政策储备，加大对小微企业支持力度——政策观察双周报第22期》 2021-09-02 《【华创宏观】东南亚疫情或延长出口景气度——8月进出口数据点评》 2021-09-08 《【华创宏观】PPI同比或有继续冲高的风险——8月通胀数据点评》 2021-09-10 《【华创宏观】宽社融需要走几步？——8月金融数据点评》 2021-09-11 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年09月15日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、对当下美国通胀供需格局的再审视 ................................................................................. 4 （一）供给端：供给短缺问题仍未缓解，甚至还在恶化 ............................................. 4 （二）需求端：受疫情影响，需求短期回落 ................................................................. 5 二、CPI同环比贡献拆分 ......................................................................................................... 6 三、8月美国CPI数据简评 ..................................................................................................... 8 （一）总体情况：CPI同比高位小幅回落，核心CPI同比不及预期 .......................... 8 （二）分项情况：核心CPI同环比涨幅回落 ................................................................. 8 1、食品价格环比涨幅回落，能源价格环比涨幅扩大 ............................................... 8 2、核心CPI同环比继续下行 ....................................................................................... 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美国国内供应延迟情况，分行业 ............................................................................. 5 图表 2 美国国际供应延迟情况，分行业 ............................................................................. 5 图表 3 美国生产延迟情况，分行业 ..................................................................................... 5 图表 4 美国交货延迟情况，分行业 ..................................................................................... 5 图表 5 8月美国当日新增新冠确诊病例数再创小高峰 ...................................................... 6 图表 6 8月美国外出就餐人数再度下滑 .............................................................................. 6 图表 7 美国CPI同比拉动拆分 ............................................................................................. 7 图表 8 美国CPI环比拉动拆分 ............................................................................................. 7 图表 9 8月美国CPI同比上涨5.3%，核心CPI同比上涨4% .......................................... 8 图表 10 美国CPI同比和核心CPI同比历史走势 ............................................................... 8 图表 11 8月CPI和核心CPI季调环比涨幅继续回落 ........................................................ 8 图表 12 CPI和核心CPI季调环比回到历史平均水平 ........................................................ 8 图表 13 食品价格环比涨幅回落 ........................................................................................... 9 图表 14 汽油价格环比涨幅有所扩大 ................................................................................... 9 图表 15 商品和服务价格同比继续回落 ............................................................................... 9 图表 16 服务价格环比涨幅低于历史平均水平 ................................................................... 9 图表 17 二手车价格环比由涨转跌 ..................................................................................... 10 图表 18 运输服务价格环比跌幅加深 ................................................................................. 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、对当下美国通胀供需格局的再审视 8月美国CPI同比高位小幅回落0.1个百分点至5.3%，边际回落力量来自需求端还是供给端呢？此次点评，我们对当下影响美国通胀的供需格局进行再审视发现：目前美国的供给短缺问题仍未缓解，甚至还在恶化；不过由于疫情复发的影响，需求短期内有所回落，与出行相关的消费疲软，带动相关价格环比走势趋弱。展望后续，美国供给短缺问题短期内仍然难以消退，而随着疫情再次逐步得到控制，需求侧的价格压力或有反弹。这意味着即便有基数效应的影响，未来1-2个季度美国通胀仍将维持在高位。 （一）供给端：供给短缺问题仍未缓解，甚至还在恶化 在5月PCE数据点评中，我们对美国的供给短缺问题进行了阐述分析（美国哪些行业供给短缺更