高盛比亚迪电子0285.HK存储成本趋稳或支撑业绩...

高盛认为存储芯片价格企稳将改善智能手机及PC终端需求，叠加公司产品结构升级（苹果与比亚迪业务占比提升）及向AI服务器供应链（液冷、电源）的扩张，预计2027年起营收恢复增长，毛利率持续修复至2028年。基于估值调整，将12个月目标价从22港元微上调至22港元（原为21港元），但当前股价22.80港元已高于目标价，隐含3.5%下行空间，故维持“卖出”评级。

盈利预测修正：

• 下调2026-2028年净利润预测40%/3%/32%，主因消费电子收入假设调低（反映高存储成本下温和的终端需求），同时新增AI计算基础设施收入以体现公司向AI数据中心的拓展。
• 尽管收入端遭削减，但预计2026年下半年环比增长24%，主要得益于存储成本趋稳带动EV及消费电子市场需求回暖、季节性改善及更多旗舰机型发布。

关键财务预测（2026E-2028E）：

• 营收：1,845/1,995/2,198亿元人民币，增速1%/3%/8%；
• 净利润：21.1/45.8/55.3亿元人民币，净利率1.1%/2.3%/2.5%；
• 毛利率：5.6%/6.5%/6.8%，经营利润率1.6%/2.5%/2.7%。

估值与目标价推导：

• 沿用市盈率法，目标价基于同业2027年预测市盈率与2028年净利润增速及经营利润率的平均比值（0.4倍）推导。
• BYDE的2028年净利润增速预计21%（此前19%），经营利润率2.7%（此前2.5%），对应目标市盈率10倍（此前9倍），处公司历史平均及平均减一倍标准差区间内，反映对高存储成本及饱和市场下智能手机需求放缓的担忧。
• 以2027年预测每股收益2.04元人民币（折合港元）为基准，给予10倍市盈率，得出目标价22港元。

同业比较：

• BYDE目标市盈率10倍显著低于同业平均16倍；
• 同业2028年平均净利润增速25%，平均经营利润率14.5%。
• 公司估值折让体现其盈利增速与回报率相对落后。

主要风险：

• 上行风险包括：智能手机终端需求强于预期；汽车电子领域竞争好于预期；AI服务器零部件扩张快于预期。