比亚迪电子（0285.HK）金属套管将构建核心增长引擎彭博社│ 路透社│ POEMS 0285.HK│0285.HK│0285.HK行业：电信，媒体与技术辉立证券（香港）有限公司菲利普证券研究2014-1-28活动回顾评级：累积目标价：HK $ 3.61目标价：HK $ 4.18公司简介比亚迪电子（BYDE）是一家提供国际先进水平的手机零件集成，模块生产和手机组装服务的供应商。目前，其主要业务集中在为手机制造商提供手机组件和模块（主要包括塑料外壳，金属外壳和键盘）。它还提供手机的组装服务。投资概况由于主要客户缺少智能手机的机会等因素，该公司的业务在2011年至2012年间持续萎缩。但是，在后期阶段，主要客户及时进行了战略过渡，该公司还获得了知名智能手机的订单。制造商，扭转了下滑趋势。未来智能手机的快速发展将为更多的企业提供更多的扩展机会，使其拥有像BYDE这样的国际生产和服务平台的“一站式”供应商。金属电话机壳因其手感，出色的外观以及提高手机美学和耐用性的能力而在中端和超高端电话中越来越受欢迎。最近频繁发布的可穿戴产品大多带有金属外壳。我们认为，未来对金属外壳的需求将保持甚至增加，并且销售贡献预计将从2012年的10％增加到20％或30％。比亚迪评分2.00积累-先前评分未评分目标价（港元）4.18-先前目标价（港元）收盘价（港元）3.61预期资本收益(%)15.8%预期股息率(%)1.8%预期总回报(%)17.6%原始Beta（过去2年每周的数据）0.90市值（港币十亿）8,134企业价值（港币）mn）4,37652周范围（港元）2.11 -52周内收盘价6.000%50%100%5.004.003.002.001.00卷，mn285港元公平恒指关键财务摘要1009080706050403020100比亚迪在铝阳极氧化技术方面拥有优势，它通过纳米成型技术（NMT）将金属与塑料结合在一起，使天线能够通过塑料部件接收信号。同时，公司在金属外壳业务方面具有成本优势。铝等金属的价格很可能会持续下降，材料成本的节省将继续支持该业务的高盈利能力。该公司的ODM业务规模将受益于平板电脑的快速增长并继续扩展。因此，尽管业务毛利率较低，但较大份额将有助于公司的业绩增长。该公司的债务率很低，接近36％，没有计息负债。同时，公司具有较强的盈利能力，基本上每年都实现经营性现金流量净流入。总体而言，公司拥有高质量的资产，将赢得发展机会。YE2011 2012 2013F 2014F收入（元）mn）15868140911669719610净利润调整（人民币mn）603379586707每股收益 （人民币）0.270.170.260.31P / E（X），调整10.6 16.9 11.0 9.1BVPS（人民币）3.553.663.904.16市净率（X）0.8 0.8 0.7 0.7DPS（人民币）0.050.000.050.06分部产量(%)1.9%0.0%1.8%2.2%资料来源：彭博社，PSR est。*所有倍数和收益基于当前市场价格评估方法市盈率（X）研究部+8621 516994001之12014年2月4日2014年1月4日2013年12月4日2013年11月4日2013年10月4日2013年9月4日2013年8月4日2013年7月4日2013年6月4日2013年5月4日2013年4月4日13年3月4日2013年2月4日2013年1月4日2012年12月4日2012年11月4日2012年10月4日2012年9月4日 2 共5比亚迪电子（0285.HK）辉立证券（香港）研究2014-1-28自上市以来，其平均市盈率为10.57倍。智能时代的发展机遇具有连续性，因此，即使我们保守地给出2014年每股收益的10.57倍的平均估值，目标价也可以达到4.18港元，给予“收集”评级。图1：收回的收入和业绩（人民币百万元）智能手机供应商2012年第三季度2013年第3季度三星32.9%35.2%苹果15.6%13.4%了华为4.4%5.1%LG4.1%4.8%联想3.7%4.3%其他39.4%37.3%总100.0%100.0%资料来源：C114，辉立证券图4：业务部门的毛利率资料来源：公司报告，菲利普证券图2：智能手机的市场渗透率资料来源：公司报告，菲利普证券公司图5：BYDE的历史估值资料来源：IDC，CIRL图3：智能手机厂商的市场份额资料来源：彭博社，辉立证券 3 共5比亚迪电子（0285.HK）辉立证券（香港）研究2014-1-28财务状况周期性：2010201120122013F2014F估值比率价格收益6.2倍10.6倍16.9倍11.0倍9.1倍销售价格0.4倍0.4倍0.5倍0.4倍0.3倍预定价格0.9倍0.8倍0.8倍0.7倍0.7倍股息收益率0.0%1.9%0.0%1.8%2.2%每股数据（元）每股收益调整后0.460.270.170.260.31每股账面价值3.343.553.663.904.16每股股息0.000.050.000.050.06增长与保证金收入增长48.7%-4.7%-11.2%18.5%17.4%毛利增长32.5%-16.4%-31.2%41.7%19.8%净利润增长59.5%-41.9%-37.1%54.6%20.7%毛利率12.4%10.9%8.4%10.1%10.3%净利润率6.2%3.8%2.7%3.5%3.6%股利支付率0.0%20.0%0.0%20.0%20.0%关键比率资产收益率9.5%5.0%3.1%4.6%4.9%股本回报率14.7%7.8%4.7%6.9%7.8%有效税率8.8%10.6%11.9%12.5%12.0%负债率34.51%36.46%30.57%36.50%37.00%损益表（人民币：百万元）收入16,64715,86814,09116,69719,610-售货成本14,57714,13812,901-15,010-17,590总收入2,0701,7301,1901,6862,020-销售，一般及行政费用1,0391,1949941,2441,451营业收入1,228749383647779- 利息花费10357-营业外净亏损（收益）-1-29-49-25-30税前收入1,139674430669804-所得税费用10172518496调整后的净收入*1,038603379586707资料来源：公司报告，辉立证券 4 共5比亚迪电子（0285.HK）辉立证券（香港）研究2014-1-28评分历史6系列1系列2资料来源：彭博社，PSR5432112345PSR评级系统总收益> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％<-20%备注推荐等级购买累积中性减少卖12345我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终决定之前，我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险标准，市场情绪，近期股价升值速度，股价催化剂的存在与否以及围绕股票的投机底蕴。建议十一月八月Ma...二月...十一月八月Ma...二月...十一月八月Ma...二月...十一月八月Ma...二月...十一月八月Ma...二月...十一月八月嘛... 5 共5比亚迪电子（0285.HK）辉立证券（香港）研究2014-1-28菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20%购买1比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4比当前价格下跌-5％至-20％<-20%卖5比当前价格下跌20％以上菲利普研究股票选择系统我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明本出版物由辉立证券（香港）有限公司（“辉立证券”）编写。收到或阅读此出版物，即表示您同意接受以下列出的条款和限制。您不得出于任何目的对本出版物进行部分或全部复制，分发或出版。辉立证券对因使用本出版物所含材料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本出版物中包含的信息均来自菲利普证券没有理由认为不可靠的公共资源，本出版物中包含的任何分析，预测，预测，期望和观点（统称为“研究”）均基于此类信息，并且仅是信念的表达。 Phillip Securities尚未验证此信息，并且不作任何明示或暗示的陈述或保证，即此类信息或Research是准确的，完整的或经过验证的，或应以此为依据。本出版物中包含的任何此类信息或研究可能会随时更改，并且Phillip Securities不承担任何责任来维护可用的信息或研究或提供与之相关的任何更正，更新或发布。菲利普证券公司对因使用所提供的信息或研究成果而可能造成的任何特殊，间接，偶然或后果性损害概不负责，即使已被告知可能造成此类损害。本材料中包含的任何意见，预测，假设，估计，估值和价格均截至所示日期，并且随时可能更改，恕不另行通知。本材料仅供一般发行，不考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况或特定需求。本材料中提到的产品可能并不适合所有投资者，接收或阅读本材料的人应考虑此类产品的特定投资目标，财务状况或特殊需要，向财务顾问寻求有关此类产品的建议。承诺投资任何此类产品之前。未经接受者自己独立的核实和判断，不应依赖该出版物为权威。提供此出版物的事实既不代表进行特定交易的建议，也不表示该材料中描述的任何产品适合或适合接收者。接收者应意识到，本出版物中可能描述的许多产品都存在重大风险，可能并不适合所有投资者，除非您理解并理解了所有此类风险，否则不得做出涉及此类产品的交易的任何决定。已经独立确定此类交易是适当的。此处对任何产品所含风险的任何讨论均不应视为对所有风险的披露或对此类风险的完整讨论。本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。购买本研究中提到的证券的任何决定均应考虑到现有的公共信息，包括有关该证券的任何已注册的招股说明书。利益披露分析师披露：撰写本报告的分析师及其联系人士均未在本报告所涵盖的上市公司中拥有任何财务利益或担任其官员。公司的披露：Phillip Securities与本报告所涵盖的上市公司没有任何投资银行业务关系，也不具有上市公司市值的1％或以上的财务权益。此外，辉立证券的高管人员均不担任上市公司的高级管理人员。可用性此处提供的信息，工具和材料不针对任何司法管辖区或国家或地区的任何个人或实体，或旨在将其分发，发布，提供或使用会违反适用法律或法规，或要求Phillip Securities接受任何注册或许可或其他要求，或在该司法管辖区内对违反此类要求的行为处以罚款。本文所含信息基于菲利普证券（香港）有限公司（“ PSHK”）认为准确的来源。 PSHK对因依赖本手册内容而造成的任何损失不承担任何责任。 PSHK（或其关联公司或员工）可能在相关投资产品中拥有职位。有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.phillip.com.hk上的“风险披露声明”。©2013辉立证券（香港）有限公司 6 共5比亚迪电子（0285.HK）辉立证券（香港）研究2014-1-28联系信息（地区会员公司）新加坡菲利普证券私人有限公司来福士大厦北桥路250号＃06-00新加坡179101电话：（65）6533 6001传真：（65）6535 6631网站：www.poems.com.sg马来西亚辉立资本管理有限公司吉隆坡50450惹兰叶关城12号Megan Avenue II 3层B楼B-3-6电话（603）21628841传真（603）21665099网站：www.poems.com.my香港辉立证券（香港）有限公司香港联合交易所交易所参与者金钟道95号联合中心11楼香港电话（852）22776600传真（852）28685307网站: 日本PhillipCapital Japan K.K.长田町2-4-3 8楼永田町大厦东京都千代田区