中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据 Mkt 。帽。 （百万港元）35,375平均3个月吨（百万港元）123.8952W高/低（港元）16.70 / 8.80已发行股份总数（百万）35,375资料来源：彭博社持股结构体 Golden Link Worldwide Ltd 65.76％黄金蜻蜓有限公司6.08 ％先锋集团公司1.22%资料来源：香港交易所分享表现6个月45.4%47.2%资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）20.0 285港股恒指（调整后）15.010.05.00.012月18日至3月19日6月19日至9月19日12月1日资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告：1.比亚迪（285 HK）–重回增长买（维持）2019年12月27日比亚迪电子（285 HK）分享收益和5G恢复以加速增长概要在华为复苏，5G更换周期，华为/苹果的份额增长以及向基站/汽车/智能物联网的扩展的推动下，我们预计在过去连续四个季度下降之后，第四季度的收入增长将加速。我们认为，比亚迪处于从苹果/华为供应链转移和行业整合中受益的有利条件。我们将20/21财年每股收益上调了9％/ 5％，并将目标价从20倍的15倍上调至18.4港币。重申买入。预计19E第四季度和FY20E的收入将加速增长。我们预计在过去四个季度的收入下降之后（19年第三季度/ 2016年第二季度/ 19年第一季度/ 2018年第四季度），净利润将恢复同比增长21％，同比增长21％。我们预计，金属/玻璃外壳升级，装配业务的份额增长以及外壳/装配利润率的提高将推动收益恢复。我们认为，在5G智能手机更换和华为/苹果供应链整合的支持下，增长动力将持续到2020年。下一增长阶段的可靠5G产品路线图。我们对mgmt持肯定态度。收入目标将在20财年达到1000亿元人民币，并在24财年达到2000亿元（而在19财年达到50-60亿元人民币）。未来5年，乘5G升级周期，比亚迪有信心从以下方面抓住增长机会：1）华为手机/服务器/ BTS组件的份额增长； 2）金属外壳ASP的天线/设计升级； 3）玻璃外壳的增加采用5G，以及4）自动/智能智能细分市场，以随着物联网采用率的提高保持强劲增长。华为/苹果的合作伙伴关系将扩展到非智能手机领域。作为中国最大的国内手机组装供应商，比亚迪计划加速向华为/苹果的非智能手机供应链扩展。对于华为，我们希望比亚迪能够：1）在2020年开始交付5G BTS（主要是AAU），以及2）与华为在印度/巴西/饥饿地区建立生产工厂。对于苹果公司，我们预计比亚迪将扩大其对Airpod，Watch，TV和Macbook的渗透率，因此，比亚迪计划在2020年为Watch / Macbook和新产品增加7-8条生产线（目前为1条生产线）。在5G升级周期之前累积；上调目标价至18.4港元。我们对BYDE的产品路线图持乐观态度，该路线图可捕捉多种增长趋势，例如5G智能手机周期，外壳设计升级，华为/苹果供应链整合以及汽车/ IoT长期趋势。考虑到较高的盈利可见性和5G上行周期，我们将目标价从15倍上调至20倍20财年市盈率，将目标价从1倍上调至18.4港币。即将到来的催化剂包括5G智能手机的出货以及华为/苹果产品的发布。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（人民币百万元）38,77441,04754,25267,03879,762同比增长（％）5.65.932.223.619.0净利润（百万元）2,5852,1891,4952,1912,611资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价HK $ 18.4（先前目标价HK $ 15.0）当前价格HK $ 15.7上升/下降17.2％绝对相对的1个月9.2%5.5%3个月33.7%25.0%页1招银国际证券|股票研究|公司更新每股收益（人民币）1.150.970.660.971.16模式;升级至购买– 10月30日同比增长（％）109.1(15.5)(31.7)46.519.22019市盈率（x）11.914.120.714.111.82.比亚迪（285 HK）– 1H19重大市净率（x）2.72.42.32.01.8小姐;缺乏对2H19的可见性–产量 （％）1.71.41.01.41.72019年8月23日净资产收益率（％）18148.811.713净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金 2019年12月27日2收益修订图1：收益修订人民币百万元19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年变化（％）20财年FY21E收入54,25267,03879,76254,25265,15873,5890%3%8%毛利3,8835,2936,4543,8835,1526,1660%3%5%营业利润9301,7402,2279301,5362,0820%13%7%净利1,4952,1912,6111,4952,0152,4870%9%5%每股收益（人民币）0.660.971.160.660.891.100%9%5%毛利率7.2%7.9%8.1%7.2%7.9%8.4%0点0点-0.3点营业利润率1.7%2.6%2.8%1.7%2.4%2.8%0点0.2点0点净利润2.8%3.3%3.3%2.8%3.1%3.4%0点0.2点-0.1点资料来源：公司数据，CMBIS图2：CMBI估算与共识 人民币百万元19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入54,25267,03879,76251,64163,37769,3845%6%15%毛利3,8835,2936,4543,8805,2695,8760%0%10%营业利润9301,7402,2271,5002,3572,838-38%-26%-22%净利1,4952,1912,6111,4952,1702,5450%1%3%每股收益（人民币）0.660.971.160.671.001.11-1%-3%4%毛利率7.2%7.9%8.1%7.5%8.3%8.5%-0.4点-0.4点-0.4点营业利润率1.7%2.6%2.8%2.9%3.7%4.1%-1.2点-1.1点-1.3点净利润2.8%3.3%3.3%2.9%3.4%3.7%-0.1点-0.2点-0.4点资料来源：公司数据，CMBIS图3：收入明细人民币百万元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E手机和电脑组件17,4788,7449,26818,0128,05611,09019,14620,76822,748...同比---3%-8%20%6%8%10%金属14,7286,4946,50613,0005,4696,08711,55510,3779,241塑料2,5001,5002,0123,5121,7253,0164,7416,4018,321玻璃/陶瓷2507507501,5008631,9882,8503,9905,187新型智能产品2,5531,6762,6644,3402,5984,3466,9449,37412,187...同比---70%55%63%60%35%30%汽车智能系统4764916991,1907611,1431,9042,7613,865...同比---150%55%64%60%45%40%部件18,2678,6008,90517,50511,86514,39326,25834,13540,962...同比----4%38%62%50%30%20%总38,77419,51121,53641,04723,28030,97254,25267,03879,762...同比6%11%1%6%19%44%32%24%19%资料来源：公司数据，CMBIS 2019年12月27日3图4：中期盈亏预测人民币百万元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E收入38,77419,51121,53641,04723,28030,97254,25267,03879,762...同比5.6%11.3%1.4%5.9%19.3%43.8%32.2%23.6%19.0%销售成本(34,510)(17,523)(19,352)(36,875)(21,729)(28,640)(50,368)(61,745)(73,308)毛利4,2641,9882,1844,1721,5512,3323,8835,2936,454毛利率（％）11%10%10%10%7%8%7%8%8%...同比52.3%-5.9%1.6%-2.2%-34.6%-25.8%-6.9%36.3%21.9% SG＆A(663)(348)(417)(765)(428)(557)(986)(1,207)(1,436)...转速的％2%2%2%2%2%2%2%2%2%研发部(1,201)(623)(965)(1,589)(853)(1,115)(1,968)(2,346)(2,792)...转速的％3%3%4%4%4%4%4%4%4%营业利润2,4001,0178021,8182706609301,7402,227OPM（％）6%5%4%4%1%2%2%3%3%...同比123%-24%-25%-24%-78%-43%-49%87%28% 净利2,5851,1351,0302,1895759201,4952,1912,611NPM（％）7%6%5%5%2%3%3%3%3%...同比110%-14%-18%-15%-58%-38%-32%47%19%资料来源：公司数据，CMBIS图5：按季度划分的损益预测RMB’0001Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度201819年1季度19年2季度19年3季度19E 4Q2019年2020年收入8,94610,5659,98311,55341,04710,39212,88815,11915,85354,25267,038毛利8781,1281,2529134,1728387141,0611,2713,8835,293净利4646416983862,1893881874514691,4952,191每股收益0.210.290.300.170.970.170.090.200.200.660.97保证金分析毛利率9.8%10.7%12.5%7.9%10.2%8.1%5.5%7.0%8.0%7.2%7.9%净利润5.2%6.1%7.0%3.3%5.3%3.7%1.5%3.0%3.0%2.8%3.3%成长分析收入5%17%-9%12%6%16%22%51%37%32%24%毛利-2%-8%13%-12%-2%-5%-37%-15%39%-7%36%净利-13%-19%5%-36%-15%-16%-71%-35%21%-32%47%资料来源：公司数据，CMBIS 2019年12月27日4估价重申买入评级，目标价18.4港元（上升17％）考虑到更高的盈利可见性和5G上行周期，我们将20 / 21E的每股盈利预测上调9％/ 5％，并将目标价从20倍的15倍市盈率上调至18.4港元，基于20倍的20倍本益比。在稳固的产品/客户路线图的支持下，我们认为，得益于5G升级，华为/苹果的份额增长以及向BTS /汽车/智能物联网的扩展，比亚迪将进入另一个增长阶段，收益增长有望在20-21财年恢复。即将到来的催化剂包括5G产品的发布和订单的获得。即将到来的催化剂包括5G智能手机出货量，利润率恢复以及华为旗舰产品的发布。图6：同行的估值比亚迪285 HK买入4,542 15.7 18.4 17％21.3 14.5 1.9 1.7 8.7 11.6通达698 HK买765 0.92