比亚迪电子(0285.HK)智驾产品等持续增长，1H25利润略超预期

比亚迪电子(00285) 证券研究报告 消费电子/公司深度研究报告/2025.09.15 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖深耕消费电子，持续拓宽业务边界。公司2002年进入消费电子业务，2007年由比亚迪分拆于中国香港上市。2013年进入汽车业务领域，2014年进入新型智能产品业务领域，2019年自主研发智能座舱系统并量产，2022年智驾域控开始量产出货，2023年新能源汽车业务规模首次突破百亿，同年收购捷普集团位于成都和无锡的移动电子制造业务，并开启AI服务器业务。 ❖零部件业务收入远超预期，经调整归母净利润略超彭博预期：1H25公司收入同比增长2.6%为806.1亿元（低于彭博预期858.8亿美元），其中组装、新能源汽车业务收入略不及预期，新型智能产品业务收入远低于预期，零部件业务远超预期。公司毛利率低于预期0.4个百分点，销售、管理费用率均高出预期0.2个百分点，研发费用率则比预期低0.8百分点，整体来看推动经调整归母净利润达17.3亿元（略高于彭博预期17.2亿元）。 ❖新能源汽车：收入增速达60%+，智驾产品等持续增长：1H25，公司新能源汽车业务实现营收124.5亿元，同比+60.5%，受益于智能座舱产品、智能悬架出货量的增长以及智能驾驶辅助和热管理产品市场份额的提升，其中母公司1H25新能源汽车销量214.6万辆，同比增长33%。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com ❖投资建议：鉴于公司新能源汽车业务快速增长，我们预计公司2025-2027年实 现 营 业 收 入1895/2082/2282亿元，经 调 整归 母 净 利 润52.96/61.40/77.49亿元。对应PE分别为16.15/13.93/11.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：比亚迪销量不及预期风险，北美大客户收入占比较高风险，消费信心疲软风险，汇率波动风险。 内容目录 1公司简介：深耕消费电子，持续拓宽业务边界..........................................................42新能源汽车：全方面布局，有望受益高阶智驾向低价位车型渗透....................................73消费电子：受益于手机市场AI与高端化趋势，捷普业务有望降本增效............................134新型智能产品：AI服务器有望带来新的增长势能.......................................................155盈利预测与估值分析...........................................................................................166风险提示..........................................................................................................18 图表目录 图1：公司发展历程分年度复盘................................................................................4图2：公司股权结构...............................................................................................4图3：公司主营业务情况.........................................................................................5图4：2019-2024年公司营收均保持20%+的增速.......................................................6图5：公司利润自2022年后回升..............................................................................6图6：2019-2024年公司研发投入持续增长................................................................6图7：公司技术专利...............................................................................................6图8：智能座舱.....................................................................................................7图9：智能驾驶.....................................................................................................7图10：传感器和控制器.........................................................................................7图11：智能悬架..................................................................................................7图12：公司新能源汽车业务高速增长........................................................................8图13：母公司新能源汽车市占率持续提升..................................................................8图14：中国L2级-L3级及L4级-L5级车辆渗透率存在较大提升空间.............................9图15：母公司未进入标配NOA功能TOP10汽车品牌................................................10图16：20万以下车型标配NOA功能渗透率较低.......................................................10图17：比亚迪“天神之眼”高阶智驾..........................................................................10图18：“天神之眼”搭载车型..................................................................................10图19：2024年1-11月比亚迪与整体市场智驾渗透率对比..........................................11 图20：低价位车型智能座舱渗透率较低....................................................................12图21：座舱域控等渗透率较低...............................................................................12图22：中国新能源汽车热管理销售规模持续增长........................................................13图23：比亚迪e平台3.0热管理系统......................................................................13图24：消费电子业务保持双位数增速.......................................................................14图25：组装业务收入占比较高...............................................................................14图26：高端智能手机全球出货量保持较高增速...........................................................15图27：生成式AI手机渗透率有较大提升空间............................................................15图28：新型智能产品业务收入整体呈增长态势...........................................................16图29：公司REECH R720服务器........................................................................16表1：L0级-L2.9级智驾定义及功能.........................................................................9表2：公司盈利预测拆分........................................................................................17表3：可比公司估值表...........................................................................................18 1公司简介：深耕消费电子，持续拓宽业务边界 深耕消费电子，不断拓宽业务边界。公司2002年进入消费电子业务，2007年由比亚迪分拆于中国香港上市。2013年进入汽车业务领域，2014年进入新型智能产品业务领域，2019年自主研发智能座舱系统并量产，2022年智驾域控开始量产出货，2023年新能源汽车业务规模首次突破百亿，同年收购捷普集团位于成都和无锡的移动电子制造业务，并开启AI服务器业务。 数据来源：公司官网，公司财报，财通证券研究所 截止2025年6月30日，比亚迪是公司第一大股东。比亚迪间接持有65.76%的股份，其中王传福持有比亚迪17.06%的股份，是比亚迪和公司的实际控制人。王念强是公司的执行董事，直接持有公司0.76%的股份。 核心业务拆解：公司主营业务包括消费电子业务、新型智能产品业务以及新能源汽车业务。 消费电子业务：包括手机、平板电脑、笔记本电脑的组装业务，以及手机、平板电脑、智能手表的零部件业务。 新能源汽车业务：公司依托软件、硬件、算法等全方位的研发及高端制造能力，在智能座舱，智能驾驶，智能悬架，核心控制器和传感器等领域深度布局，为新能源汽车客户提供全方位的解决方案。 新型智能产品业务：公司积极布局新型智能产品领域，提供户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人等开发制造服务。 数据来源：公司官网，财通证券研究所 从营收表现来看：公司在2019-2024年均保持了20%+的增长速度，2024年达到1773亿元，主要得益于三大业务的快速增长，其中2020年得益于医疗防护产品的贡献，1H25新能源汽车业务延续强劲增长动能，推动公司营收达806亿元。