电子行业研究周报：中芯国际毛利率及产能指标修复，存储资本支出或对位元出货支撑有限

核心观点与关键数据

• 中芯国际三季度业绩修复：中芯国际25Q3实现营收23.82亿美元，环比增长7.8%，超出指引；毛利率22.0%，环比上升1.6个百分点；产能利用率上升至95.8%，月产能超过100万片。产品结构调整及产能利用率提高推动毛利率超指引。消费电子、工业与汽车、电脑与平板收入占比环比提高，AI芯片晶圆代工收入贡献小幅提高。公司预期25Q4收入环比持平至上升2%，毛利率介于18%至20%。
• 存储行业供需紧张延续：闪迪将11月NAND Flash合约价提高50%，三星将某些DRAM芯片（DDR5）价格相比9月份上涨60%，下游供应链受冲击。TrendForce预计NAND Flash市场供不应求状态将延续至2026年。
• 存储资本支出对位元产出支撑有限：存储器平均销售价格持续提升，但2026年位元产出增长将受限于资本支出重心转向技术升级和高附加值产品，如HBM。DRAM产业2025年资本支出预计537亿美元，2026年预计613亿美元；NAND Flash部分2025年资本支出211亿美元，2026年预计222亿美元。

研究结论

• 国产代工在更先进制程和更大产量层面有望继续提升，国际龙头向更先进制程的产能结构调整也为国产代工留出空间，建议关注中芯国际、华虹公司。
• 建议关注存储扩产对国内半导体前道和键合设备的拉动，以及HBM对混合键合等封装技术和高端产能的带动，建议关注北方华创、拓荆科技、精测电子等。
• 风险提示包括贸易摩擦加剧、需求复苏不及预期、产能扩张不及预期、竞争加剧。

重要公告与行业动态

• 环旭电子：10月营收环比减少6.20%，1-10月营收同比减少1.82%。
• 超颖电子：投资建设AI算力高阶印制电路板扩产项目，投资约1.47亿元人民币。
• 存储器价格持续上涨：NOR Flash涨价10%起跳，部分料号一个月价格涨幅超30%。
• 百度发布昆仑芯M100和M300：M100面向大规模AI推理，M300面向超大规模多模态大模型训练与推理。
• Anthropic斥资500亿美元自建AI数据中心：计划在美国德克萨斯州与纽约州兴建AI数据中心。
• 应用材料：无法再向中国的存储芯片和成熟芯片制造市场供货设备。