核心观点与关键数据
三星资本支出
三星在内存价格上行周期中通常会增加资本支出，但报告显示其当前资本支出保持克制，尽管四季度经营利润强劲。原因包括：1）采取价格上调策略应对供应短缺；2）1c节点传统DRAM和300+层NAND尚处早期阶段，对高端设备需求不高；3）HBM/eSSD产能扩张以牺牲传统DRAM为代价，低比特增长持续。韩国供应链企业也提及三星更倾向于基础设施投资而非晶圆厂建设。
DRAM现货价格
截至年初，DRAM现货价格持续强劲上涨，DDR5和DDR4芯片价格涨幅超过10%，即使此前已累计上涨100%以上。这主要受投机交易驱动，但供应短缺担忧支撑短期乐观情绪。报告认为三星已将2026年第一季度DRAM平均售价上调20%以上，即使此前四季度已上涨40%以上。
博亚内存指标
博亚内存指标在2025年第二季度至第三季度表现平稳，但11月全球账单和12月现货/出口数据显示接近上行周期水平（见附图9），与四季度内存业绩向好一致。
CES展会要点
1）对新型GPU/ASIC（包括Rubin/Ultra）的乐观情绪增强；
2）自动驾驶/机器人技术更先进；
3）中国AI产品丰富但主要基于韩国内存技术。
CXMT业绩
CXMT披露2025年销售额约80亿美元，占全球DRAM市场份额约5%（市场预期10-15%），客户主要为中国超大规模计算器和OEM厂商，产品以低功耗DDR4/5为主，对全球DRAM影响有限。
LG电子业绩
维持“买入”评级，目标价13万韩元。理由：1）即使2026年市净率1倍，仍有40%以上股价上涨空间；2）美国关税管理得当；3）2026年经营利润有望上行。四季度初步亏损主要来自年末重组费用，家电和汽车零部件业务在美国市场表现强劲。2026年每股收益上调1%，基于家电/汽车零部件销售略高预期。
台湾科技公司销售趋势
12月销售额创纪录（新台币120亿，环比增长18%），远超此前峰值80亿。南亚科技和群联科技表现突出：南亚科技12月销售额同比增长445%（自7月以来强劲增长，同期DRAM现货价格显著上涨）；群联科技12月销售额创纪录达87亿新台币（环比增长24%）。整体来看，台湾科技公司12月销售额同比显著反弹。
内存指标与价格趋势
博亚内存指标11月强劲复苏（2025年高点118），主要受DRAM现货（同比增长513%）、账单/ASP（同比增长44%/19%）和NAND账单（同比增长20%）推动，韩国半导体出口同比增长39%。内存现货价格自2025年9月以来持续上涨，16GB DDR5价格达32美元创25年新高，DDR4价格达70美元。DDR4价格在2025年6月首次超过DDR5，当前DDR5合约价接近20美元。
价格目标与风险
LG电子目标价基于2026年市净率1倍（略低于长期历史均值1.1倍），维持审慎态度。上行风险包括关税意外取消、股东回报更积极、数据中心冷却器等新业务增长及美国市场份额提升；下行风险包括关税影响扩大、中国竞争对手创新、成本上升等。
