伯恩斯坦LITE与COHR照亮光通信之争我们...

核心观点与关键数据

• CPO与NPO的竞争：市场普遍认为铜缆传输距离已达极限，规模化光互连将驱动光模块增长，但CPO落地时间存在争议。投资者不再看好2028年CPO大规模部署，转而认可NPO作为备选方案，预计2027年即可就绪。
• CPO制造瓶颈：CPO的核心难题是光纤对位，导致良率低（台积电COUPE单台交换机良率仅20%）。NPO通过光插座接口解决此问题，光纤可先对接测试，再插入插座，提高可靠性。
• 亚洲厂商竞争：亚洲厂商产能扩张激烈，中国尤为明显，连续波激光器已出现供给过剩。尽管美国有监管限制，但中国厂商仍可通过其他市场恶化供需格局。
• 技术路线争议：Lumentum和Coherent在大功率激光器领域优势显著，但若规模化NPO转向低功率VCSEL或microLED，其技术价值可能下降。Coherent与AMS-Osram合作及英伟达前员工加入，加剧市场对低功率方案的关注。

市场规模与增长路径

• OCS市场：粗略估算规模约60亿美元，但增长路径不确定。Lumentum为谷歌提供MEMS-OCS方案（单端口成本600美元），谷歌TPU v7部署或带动2026年OCS需求61亿美元。但OCS需配合片间互连方案，且机柜架构需重大改造，未来增长存疑。

投资者情绪与公司评级

• Lumentum vs Coherent：市场普遍认为Lumentum综合实力更强，技术护城河更深，但Coherent估值较低，吸引部分投资者转向。Lumentum EPS预测区间宽泛（2028年40-55美元），部分投资者认为已接近上限，另一些则看好上行空间。
• 投资建议：维持Lumentum与Coherent跑赢大盘评级，理由包括：1）近期业绩可能超预期并上调指引；2）技术争议短期内难有定论；3）OFC大会可能带来催化利好。建议继续持有或超配，并持续关注技术进展。

研究结论

• 短期乐观：两只标的风险收益比偏向正面，未来几个季度业绩可能超预期。
• 长期不确定性：需进一步研究技术路线争议，尤其是低功率激光器对Lumentum和Coherent的影响。