2026年工业硅-多晶硅季度报告：双硅攻守道---成本筑底、政策托顶与供需再平衡

核心观点与逻辑

• 工业硅：四季度的核心矛盾在于供给端季节性收缩与需求端多晶硅减产之间的博弈。供给端，西南枯水期减产确定性较强，但西北地区可能存在复产增量的对冲；需求端，多晶硅减产将直接导致工业硅需求走弱。成本端，四季度电价抬升和硅煤价格上涨将推升工业硅成本，为价格提供底部支撑。短期预计维持区间震荡，参考区间8400—9200元/吨。
• 多晶硅：四季度的核心矛盾是政策强预期与供需弱现实之间的持续博弈。供给端，行业减产进入验证阶段，但减产执行力度存在分化；需求端，终端装机需求并无恢复，硅片厂库存处于高位，下游采购谨慎。库存方面，多晶硅厂库已累积至35.2万吨的历史同期高位，且仍在持续累积。中长期随着低效产能进一步出清与整合，多晶硅价格有望实现一定程度修复。

关键数据

• 工业硅：1—9月国内工业硅总产量达292.9万吨，同比下滑仅0.2%；三季度开炉量减少35台至218台，开炉率下滑3.4%至28.4%。
• 多晶硅：2026年三季度多晶硅供应根据三方数据统计录得33.27万吨，较二季度环比增长约24.6%；1—9月多晶硅累计产量在87.9万吨，同比下滑了7.13%。
• 库存：截至9月30日，SMM多晶硅库存33.8万吨仍处高位，且持续小幅累库；截至9月24日，工业硅库存合计67.53万吨。

研究结论

• 工业硅：短期预计维持区间震荡，趋势性行情的出现需等待多晶硅减产实质兑现及库存出现明确去库信号。中长期节能监察推动的产能整改或退出将逐步优化供给结构。
• 多晶硅：短期内减产预期差主导盘面波动，预计维持宽幅震荡。若减产严格执行、库存拐点确认，价格中枢有望逐步上移，若减产推迟或下游承接不足，则存回落风险。

策略建议

• 工业硅：单边：短期建议继续观望，主力合约区间参考8400-9000元/吨，远月合约建议逢高空单布局，上方可参考9200-9300逐步建仓。多边：可关注SI2611与SI2701合约的价差机会，若价差收窄至100元/吨以内，可考虑介入反套头寸。
• 多晶硅：单边：短期观望为主，静待11合约换月季仓单注销后市场逐步明朗在考虑介入，当中若盘面出现大幅回调后，可逢低试多，风险需关注后市仓单释放情况考虑止盈。当下远月3.8万/吨这个位置追高性价比下降，倘若盘面低于3.6万元/吨可分批建立多单布局，建议回调后再介入，或关注更远月2704合约因交割品的变动，基准交割品质量调整带来定价重估的机会。多边：11月仓单集中注销将对近月合约造成压力，而远月合约受益于减产预期和能耗政策，可关注反套机会，博弈价差回归。

风险提示

• 工业硅：多晶硅减产超预期；西北复产超预期；煤炭价格大幅回落;宏观情绪的剧烈波动。
• 多晶硅：监管措施宽松打开；关注库存以及仓单去库加速；终端需求不及预期。