光大食饮 从去牛到减奶原奶周期拐点将至牧业专题报告

这份报告分析了原奶行业的周期性波动，指出当前处于从去牛到减奶的周期拐点。报告强调原奶行业无跨期库存调节空间，合同奶价波动小于散奶，供给端调整存在一至两年的时滞。本轮原奶周期调整深度和时长超上一轮，奶价降30.9%，历时56个月，供给增量是上一轮的6.8倍。需求端自21年后持续走弱，低温鲜奶以价换量，26年需求最差阶段已过但增量有限，需供给收缩推动周期反转。

原奶行业正经历从过剩到收缩的调整期。报告指出，中小牧场已出清，头部牧场成母牛占比提升，总存栏下降将逐步带动总产量收缩。行业无跨期库存调节能力，合同奶价相对稳定，但供给调整受牛的生物属性影响存在滞后。未来，随着总存栏下降，原奶产量将逐步收缩，行业将逐步走出过剩局面。

报告重点分析了原奶行业的供给端和需求端变化。供给端关注中小牧场出清、头部牧场成母牛占比提升、总存栏下降对产量的影响。需求端分析21年后持续走弱的趋势，以及低温鲜奶以价换量的发展。报告还探讨了进口压力减弱、国内产能过剩为核心压力等因素对奶价的影响。

当前原奶市场处于周期底部，供给过剩是核心压力。报告指出，本轮周期调整深度和时长超上一轮，奶价下降幅度大，供给增量显著。需求端虽然有所回暖，但增量有限，仍需供给收缩来推动周期反转。行业正逐步从过剩走向调整，未来随着总存栏下降，产量将逐步收缩。

报告提示，成母牛占比和单产提升效率不足可能延缓总产量收缩节奏。此外，饲料价格波动和原奶价格回升不及预期，会影响牧场的盈利改善。这些因素可能导致行业复苏进程放缓，投资者需关注相关风险。