原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强

食品饮料2026年06月14日 食品饮料行业周报（20260608-20260614） 推荐 （维持） 原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强 乳业更新：原奶周期筑底信号渐明，改善有望持续兑现 华创证券研究所 近期跟踪：5月奶牛去化超预期、散奶价格上涨，传递周期筑底的积极信号。供给端，全国奶牛5月存栏去化接近5万头，此前因口蹄疫封场导致的被动积压已集中释放，行业重回产能去化通道。需求端，4月乳制品产量同比+0.8%，淡季终端需求仍呈现稳步复苏，前4月乳制品产量同比+5.9%，带动4月累计乳制品需求-供给增速+1.1%，保持正增长态势，同时Q2散奶价格逐步稳步上涨、乳企喷粉量同比下降，均传递积极信号，与原奶价差持续收窄，后续行业供需格局有望迎来实质性变化。伴随供给端持续去化，原奶价格磨底接近尾声，周期企稳拐点确定性增强，预计26H2有望迎来奶价拐点。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 中期维度：深加工扩容与产能出清共振，夯实原奶上行确定性。中期原奶行业供需双向改善的核心逻辑明确，需求端国内乳企稀奶油、黄油、奶酪、乳清蛋白等深加工产能有望逐步释放，将带来可观的原奶增量需求，27-28年需求改善更为坚实。供给端受26年3月南非一型口蹄疫影响，染疫奶牛生产性能衰退速度显著快于健康牛只，对应低效产能将在1-2年内有望逐步出清，叠加前期行业产能去化持续推进，供给收缩逻辑清晰。供需格局持续优化下，27-28年奶价上行具备较强确定性。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 企业视角：经营改善逐步兑现，牧场与乳企盈利修复路径清晰。当前乳业全产业链经营最差阶段已然过去，牧场端受益于淘汰牛价格上行、饲料成本边际回落，养殖亏损幅度及现金流状况均已好转；乳企端前期存货与信用减值计提充分，渠道库存去化至低位，需求逐步企稳下26Q1乳企报表已普遍好于预期。未来随着原奶价格反转，牧场端具备成本与规模优势的头部牧业快速释放业绩弹性；乳企通过买赠收缩、优化产品结构、相关减值收敛，盈利提升确定性进一步增强。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 白酒近期跟踪：端午前备货延续分化，茅台股东会释放改革信心 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)38,352.102.99流通市值(亿元)37,289.093.64 端午前备货目前尚承压，头部集中特征强化。茅台、五粮液备货持平微增，飞天零售价小幅回落至1700-1750元后家庭自饮场景有所扩容，五粮液加大窜货管控与终端激励，批价回落后动销流速尚可。地产酒整体仍承压，洋河海之蓝、天之蓝备货仍下滑，公司主动精简SKU与人员，考核从回款转向动销与价格管控；今世缘四开出货量也还同比下滑，价格从410元回落至390元，回款虽优于洋河但库存压力更甚。宴席用酒档次下沉，百元价格带国缘淡雅以价差优势持续挤压海之蓝。 茅台本周股东会传递信心，市场化改革扎实推进，i茅台有效拓宽需求边界。本周茅台召开股东大会，公司表示后续会以市场化改革为主抓手，系统阐述了长期战略。1）价格端，坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡，判断价格最困难时刻已过去。2）产品端，打造金字塔体系，塔基飞天为主力、精品定位第二大单品，系列酒以1935与王子酒为全国性大单品。3）渠道端，i茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合有效提升渠道抗风险能力。公司表示截至5月31号，i茅台2026年新增注册用户月1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单，测算Q2可成交450万笔，对应销量4000吨左右，对应销售规模130-150亿元。（4）国际化，今年核心方向是从渠道驱动转向消费者驱动，系列酒将作为重要抓手，加强品牌与文化出海。 相关研究报告 《食品饮料行业周报（20260601-20260607）：淡季茅台价格坚挺，大众品优选右侧机会》2026-06-07《食品饮料行业周报（20260525-20260531）：底部信号渐明，优选右侧机会》2026-06-01 投资建议：底部信号渐明，优选右侧机会。当前板块底部信号渐明，机会选择看：第一，当下已非常适合从1-2年维度吸筹去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，当下黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看： 酒类：基本面加速筑底，关注动销拐点，重点推荐茅台。节后白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。 大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价被错杀的优质蓝筹白马，推荐海天、东鹏、安琪；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，很忙入通在即望迎催化，关注很忙、万展，关注布局新鲜零食赛道的ST绝味；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。 风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。本报告涉及股票新乳业（002946），根据深圳证券交易所股票上市规则，本公司与上市公司存在关联关系。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所