白银周报：长债收益率高企，白银价格偏弱

周度观点

宏观方面，美联储持续释放鹰派言论，年内加息预期偏高，多国长债收益率攀升，市场面临较大压力。供应方面，全球矿产银供给增长乏力，独立银矿产能占比不足30%，未来增长极为有限。需求方面，白银工业需求稳中有升，AI与新能源成为新引擎，光伏用银降幅有限，AI用银增量可期。库存方面，COMEX白银库存大幅流出，上期所和上金所库存持续减少。观点认为，白银连续五年供应短缺，2026年缺口预计达6700万盎司，基本面仍有支撑，但短期市场承压，价格维持震荡格局。策略建议以观望为主，激进者寻找反弹沽空机会，关注15500附近压力。

行业新闻

美联储理事沃勒表示，进一步加息无需连续进行，通胀压力持久，美联储仍需加息但节奏可灵活。美联储9月纪要显示，委员们一致同意加息，年内还有1次加息预期。投资机构Amplify ETFs产品开发米勒认为，白银长期前景看涨，新型投资产品带来收益机会。

供需平衡

白银供需平衡表显示，连续六年短缺，预计2026年仍会小幅短缺（1437吨）。工业需求为主，宏观因素放大影响。

供给变化

2025年，矿产和回收分别增长3%和2%，主要产银国扩产明显。回收部分，工业引领，银条、珠宝增6%和7%，中国提供增量，美国减少。2026年预计回收增量7%。

成本和利润

2026年白银成本提高至40.03美元/盎司，大部分企业盈利丰厚。

需求变化

2025年白银需求下降2%，工业需求下滑，银条投资涨14%。工业需求中，中国保持增长，珠宝需求大幅下滑。实物投资中，泰国和澳洲增长，德国、美国下滑。电子需求中国保持快速增长。光伏用银连续下滑，AI服务器和新能源车用银增长较快，预计2026年两项累计1600吨，占总消费量的5%。

库存和基差

伦敦金银市场协会白银库存9月末为9.319亿盎司（2.899万吨），10月9日当周上金所库存增加至877.62吨。上期所库存略微增加至1482.49吨，COMEX库存降至3.33亿盎司（1.036万吨）。上海期货基差略有走低，为-28元/kg，金银比回升，内外盘比值分别为62.20和70.09，中等水平。

持仓变化

沪银前20净持仓明显增加，CFTC非商业净多持仓减少。沪银所有合约单边持仓量56.54万手，成交持仓0.99，市场热度偏低。主力合约（12月）热度回升，持仓29.04万手，成交持仓1.045。