上周债市偏强震荡，长债收益率先下后上

——利率债周报（2026.8.17-2026.8.23） 核心观点 上周（8月17日当周）债市先强后弱，长债收益率延续下行。在7月宏观经济数据表现偏弱，税期资金面维持偏松，以及新一轮摊余成本法债基额度重启、公积金可购买政金债带动增量配置资金预期等多重利好催化下，周一至周二债市强势运行，10年期国债收益率盘中一度下探至1.67%。但随着长端利率下行至低位区间，市场对监管层面关注的担忧升温，交易盘止盈压力逐步显现，加之周五资金面明显收敛，下半周债市小幅调整。短债方面，随着隔夜逆回购逐步到期，央行直至周五才恢复7天期逆回购投放，全周资金面先松后紧，对短债支撑有限，短端收益率下行幅度不及长端，收益率曲线延续平坦化运行。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监冯琳 时间 2026年8月24日 本周（8月24日当周）债市大概率将震荡小幅调整。7月经济及金融数据进一步确认经济复苏动能偏弱，政策仍需加码提振。与此同时，上周五央行恢复7天期逆回购操作，释放呵护流动性信号，对市场情绪形成一定提振，预计本周将持续投放以维护跨月资金面平稳。综合来看，弱基本面与平稳资金面仍将为债市提供底部支撑。不过，当前10年期国债收益率已运行至1.7%下方的低位区间，进一步下行动能明显不足，叠加本周进入宏观数据真空期，缺乏增量利好驱动，前期累积的获利盘止盈压力或将上升。整体上看，在止盈压力主导下，本周债市大概率将呈现震荡调整态势。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市先强后弱，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.08%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.25bp，1年期国债收益率较前周五下行0.37bp，期限利差持续收窄。 8月17日：周一公布的7月经济数据表现较弱，带动债市持续走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.40bp；当日国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中10年期主力合约持平。 8月18日：周二，税期资金面宽松、基本面转弱，叠加新一轮摊余成本法债基额度将开闸的消息引发“抢跑”，债市继续升温。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.60bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.07%。 8月19日：周三，市场止盈压力显现，债市有所回调。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率下行0.33bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中10年期主力合约跌0.04%。 8月20日：周四，随着止盈压力消化，债市窄幅震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率微幅上行0.01bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.07%。 8月21日：周五，受资金面收敛压制，债市整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.07bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.02%。 2.一级市场 上周共发行利率债114只，环比增加42只，发行量8077亿，环比增加716亿，净融资额6205亿，环比增加8639亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，政金债发行量环比减少；国债、政金债净融资额环比增加，地方债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行5只国债，平均认购倍数为4.83倍；共发行16只政金债，平均认购倍数为2.89倍；共发行93只地方债，平均认购倍数为17.93倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 7月宏观经济延续总量趋缓、结构优化态势。据国家统计局2026年8月17日公布的数据，7月规模以上工业增加值同比实际增速为4.5%，6月为5.3%，1-7月为5.3%，去年全年为5.9%；7月社会消费品零售总额同比增速为0.6%，6月为1.0%，1-7月为1.2%，去年全年为3.7%；1-7月全国固定资产投资累计同比增速为-6.7%，前值-5.7%，去年全年为-3.8%。7月规上工业增加值增速放缓主要受需求端拖累，当月内需延续偏弱，且出口增速有所回落，对工业生产的拉动边际减弱；同时，极端天气频发也对工业生产活动形成一定扰动。不过，7月高技术制造业生产延续高速增长，工业生产继续呈现提质升级态势。7月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要归因于补贴政策退坡、房地产市场延续下行以及极端天气多发等因素的叠加影响。同时，二季度以来城镇居民人均可支配收入中位数同比增速放缓，也是近期消费增速总体下行的重要原因。投资方面，7月三大投资板块降幅都有所扩大。其中，近期基建资金来源改善，但主因极端天气影响项目施工，7月基建投资仍在延续较快下行态势；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，7月制造业投资继续下滑；最后，楼市持续调整背景下，7月当月房地产投资同比降幅达到-27.4%，是同期投资负增长的最大拖累因素。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、半钢胎开工率均上涨，石油沥青装置开工率、日均铁水产量则小幅下降。从需求端看，上周BDI指数波动下行，CCFI指数也小幅下行；上周30大中城市商品房销售面积小幅增加。物价方面，上周猪肉价格明显回升，大宗商品价格也多数上涨，其中，螺纹钢、原油价格继续上升，铜价则继续小幅下跌。 数据来源：Wind东方金诚 ·· 四 、 上 周 流 动 性 观 察 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 数据来源：Wind东方金诚 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn