债市回顾与展望
1. 市场数据回顾
- 利率债：收益率曲线陡峭化下移，10年期国债窄幅震荡。
- 短端利率强力回弹，回购利率维稳，央行资金持续收紧。
- 中债期限利差持续扩大，美债期限利差变换于正负之间。
- 中美两国国债收益率曲线均陡峭化下移，中债中短端降幅明显，美债中长端收益率下行较多。
- 中债国债成交量较前一周整体上升，交易多集中于长债。
- 10年期国债窄幅横盘震荡，2.15%仍是市场看重点位。
- 中美市场利率对比：LIBOR降至年内低点，中美利差倒挂幅度持续缩窄。
- 中美6个月期利率利差为-312BP，两年期/十年期利差分别为-222BP和-158BP。
- 成交量：中债国债成交量较前一周整体上升，10年期国债增幅最为明显。
2. 通胀数据
- CPI：8月同比0.6%，上涨多由食品价格拉动，鲜菜价格上涨21.8%。
- 环比增速小幅回落至0.4%，核心CPI环比由正转负，下跌0.2%。
- PPI：8月同比-1.8%，环比-0.7%，降幅较上月均有所增大。
- PPI同比连续23个月处于负区间，环比数据刷新年内最低值。
- 生产资料价格下降1.0%，生活资料价格持平，高耗能产业价格下降明显。
3. 重点债市事件
- 生产资料价格：8月下旬20种上涨26种下降，生猪价格环比降5.7%。
- 外汇储备：8月末达32882亿美元，连续9个月稳定在3.2万亿美元以上。
- PMI数据：8月财新制造业PMI为50.4，服务业PMI为51.6。
- 央行表态：降准还有空间，存贷款利率下行面临约束，央行买卖国债定位明确。
- 政策性银行贷款：8月净归还抵押补充贷款778亿元，央行开展中期借贷便利操作3000亿元。
- 存量房贷利率：政府考虑下调存量房贷利率，银行为此持谨慎态度。
4. 研究结论与展望
- 短期债市：预计仍将持续窄幅震荡，资本或继续在2.10%-2.15%区间博弈。
- 长端尚未看到明显的资本利得空间，但中长期来看降准降息仍在路上。
- 下次长端机会：需等待美联储降息落地（大概率9月降息25-50BP）及国内降息空间进一步打开。
- 推演路径：9月国内降准概率更高，降息或发生在10月，市场预期随央行动作发酵，10年期国债利率中枢或继续向下突破前低。
风险提示
- 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。
