黄金周报：上周金价先下后上，整体小幅回落

上周金价先下后上，整体小幅回落 黄金周报（2025.5.26-2025.6.2） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年6月4日 上周金价先下后上，整体小幅回落。上周五（5月30日），沪金主力期货价格较前周五下跌1.06%至771.80元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五回落1.33%至3313.10美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌0.99%至768.02元/克，伦敦金现货价格回落2.05%至3288.58美元/盎司。具体来看，上周初，由于日本财务省考虑减少超长债发行带动日本长期国债回暖，美元兑日元汇率上升，美元指数随之反弹，加之美联储会议纪要显示暂时不降息，促使金价大幅下跌。下半周，美国国际贸易法院驳回基于《国际紧急经济权利法》实施的关税，但随后美国政府快速提起上诉，上诉法院又搁置了贸易法院的裁决，特朗普关税政策继续实施，市场避险情绪迅速升温，带动金价反弹。整体上看，上周金价先抑后扬，总体小幅下跌。 本周（6月2日当周）黄金价格将高位震荡。上周五，特朗普宣布将把钢、铝进口关税从25%提高到50%，以保护美国钢铁工人的利益。这一举动或预示贸易摩擦还将继续升级，加剧美国与其他主要国家贸易谈判的不确定性。此外，俄乌冲突进一步恶化，短期内市场对避险资产的需求还将继续保持高位，这将对金价形成一定支撑。不过，本周将公布美国5月非农数据， 预计美国就业状况还将继续保持稳定，从而进一步降低6月降息概率，金价的反弹空间可能因此受限。总体来看，本周金价仍将处于高位震荡状态。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（5月30日），沪金主力期货价格收于771.80元/克，较前周五 （5月23日）下跌8.30元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3313.10美元/盎司，较前周五下跌44.60美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于768.02元/克，较前周五下跌7.70元/克；伦敦金现货价格收于 3288.58美元/盎司，较前周五下跌68.94美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力771.8-0.4212218.12-39266786.82759.3 COMEX黄金3313.1-1.5781.3331.711732683356.33269.1 主力 黄金T+D768.02-0.626.3820.54-5032783.19756.3 现货伦敦金3288.58-2.053356.833245.2 数据来源：Wind，东方金诚 835 沪金：元/克 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴）3600870 3400820 3200770 3000720 2800670 黄金T+D:元/克 伦敦金：美元/盎司（右轴） 785 735 635 2600 620 585 535 485 435 2400570 2200520 2000470 1800420 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 图1上周COMEX黄金、沪金期货价格波动小幅下跌图2上周伦敦金、黄金T+D现货价格小幅回落 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 25/1/1 25/2/1 25/3/1 25/4/1 25/5/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 25/1/1 25/2/1 25/3/1 25/4/1 25/5/1 数据来源：iFind，东方金诚 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 25/1/1 25/2/1 25/3/1 25/4/1 25/5/1 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-11.85美元/盎司，较前周五明显回落3.50美元/盎司；上海黄金基差为-2.16元/克，较前周五微幅上涨0.10元/克。 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 100 50 0 -50 -100 -150 图3上周国际黄金基差明显回落（美元/盎司）图4上周上海黄金基差继续小幅回升（元/克） 24/1/2 24/2/2 24/3/2 24/4/2 24/5/2 24/6/2 24/7/2 24/8/2 24/9/2 24/10/2 24/11/2 24/12/2 25/1/2 25/2/2 25/3/2 25/4/2 25/5/2 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-0.39元/克，较前周五的-7.95元/克明显回升，主因美元指数反弹，加之美联储纪要显示暂时不降息，带动外盘金价降幅大于内盘，内外盘价差明显回升。上周原油价格波动基本与金价一致，金油比与前一周基本持平；白银价格跌幅大于黄金，金银比波动回升；上周金铜比波动上升，主因特朗普对钢铝加征关税，市场对铜的关税担忧延续上升，带动铜期货价格高位震荡，跌幅大于黄金。 110 105 100 95 90 85 80 75 70 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 图5上周黄金内外盘价差明显回升（元/克）图6上周金银比波动上涨（COMEX黄金/COMEX白银） 24/1/2 24/2/2 24/3/2 24/4/2 24/5/2 24/6/2 24/7/2 24/8/2 24/9/2 24/10/2 24/11/2 24/12/2 25/1/2 25/2/2 25/3/2 25/4/2 25/5/2 25/6/2 65 60 750 图7上周金油比基本持平图8上周金铜比波动上涨 55 700 50 650 45 600 4035 550 30 500 252015 450400 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓小幅回升。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为933.07吨，较前一周增加10.61吨。上周国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为263800千克，较前周下跌9.05%。 期货持仓方面，截至5月27日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量微幅减少，跌幅小于空头，导致多头净持仓量继续增加。库存方面，上周COMEX黄金期货库存微幅增加，而上期所黄金库存持平前一周于17247千克。 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 伦敦金(美元/盎司) 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴16001000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 4000 1580 1560 1540 1520 1500 1480 1460 1440 1420 1400 950 3500 900 3000 850 2500 800 2000 750 1500 700 1000 图9上周全球黄金ETF持仓量小幅回升图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续增加 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/1425/1/14 -100000 0 20/1/14 -50000 50000 0 100000 100000 50000 150000 150000 200000 200000 250000 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量250000 300000 净多头持仓 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 300000 0 0 20000 5000 40000 15000 10000 60000 20000 80000 25000 100000 30000 120000 35000 140000 黄金T+D交收量：右轴 黄金T+D成交量 40000 图11上周黄金T+D成交量继续减少（元/克）图12黄金CFTC多头净持仓量继续增加（张） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1500 21500000 16500000 2000 26500000 2500 31500000 41500000 365000003000 4000 3500 COMEX黄金库存（盎司） COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 51500000 46500000 23/1/3 23/3/3 23/5/3 23/7/3 23/9/3 23/11/3 24/1/3 24/3/3 24/5/3 24/7/3 24/9/3 24/11/3 25/1/3 25/3/3 25/5/3 图13上周COMEX黄金期货库存微幅回升图14上周上期所黄金期货库存持平（千克） 23/1/3 23/3/3 23/5/3 23/7/3 23/9/3 23/11/3 24/1/3 24/3/3 24/5/3 24/7/3 24/9/3 24/11/3 25/1/3 25/3/3 25/5/3 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 被债务上限“卡脖子”，美国财政部削减短债发行规模。5月27日，美国财政部公布，计划于5月29日发行750亿美元的四周期限美国国债，较上次 发行规模减少100亿美元。同时，期限为八周的国债发行规模也将较前次减少 100亿美元至650亿美元，17周期的国债维持600亿美元的发行规模不变。这 是财政部自2月以来首次缩减四周和八周短债的发行规模，也标志着可能持续数月的政府融资紧缩正式开启。 美国一季度GDP小幅上修，PCE物价指数小幅下修。5月29日，美国商务部经济分析局发布的第二次修正数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比修正值为-0.2%，高于预期值和初值-0.3%；美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为3.4%，低于预期值和初值3.5%。4月底公布的初值显示，受关税前进口激增和消费支出疲软影响，美国经济第一季度下滑0.3%，为2022年以来的首次收缩，标志着特朗普关税政策的连锁反应初步显现。本次GDP数据的上修，部分得益于企业投资的走强（增长10.3%，高于初值9.8%）和库存积累的增加。 特朗普约见鲍威尔，要求降息，但鲍威尔坚持政策独立性。5月29日，美联储在一份声明中表示，美联储主席鲍威尔应美国总统特朗普的邀请，在白宫与其会面。双方讨论了美国经济发展情况，包括经济增长、就业和通胀等议题。这是特朗普开启第二个总统任期以来两人首次会晤，也是他们自2019年11月以来的首次会晤。美联储表示，鲍威尔在会面中没有讨论对货币政策的预期，只是强调政策路径将完全取决于未来的经济数据以及这些数据对经济前景的影响。鲍威尔强调，他本人及联邦公开市场委员会（FOMC）的同事将根据法律规定，制定旨在支持最大就业和物价稳定的货币政策，并且所有决策都将基于仔细、客观、非政治化的分析。白宫方面表示，特朗普在与鲍威尔自其就任总统以来的首次面对面会晤中，敦促鲍威尔降低利率。 美国4月核心PCE价格同比增速放缓，创下四年多来新低。5月30日，美国商务部公布的数据显示，4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，较前值修正值2.7%有所放缓，为四年多来最小涨幅；核心PCE物价指数环比上涨0.1%，持平前值修正值和预期值。美国4月PCE物价指数同比上涨2.1%，不及预期2.2%和前值2.3%；PCE物价指数环比上涨0.1%，持