暖通空调：制冷季结束，并非增长结束

HVAC 行业分析总结

核心观点与市场趋势

• 当前处于制冷季末期，但行业增长符合预期，二季度及 D/C 端订单动能强劲，预计 2027 年增长将超市场预期。
• 美国住宅市场复苏显著，库存渠道管理良好，通胀（尤其是二级组件和运费）可能抑制二季度增量利润，但需求稳固。
• 商业和工业 HVAC 需求持续强劲，数据中心业务增长显著，D/C 端产能扩张加速，非 D/C CHVAC 订单增长迅速。

主要公司分析

• CARR（O/P）：
  • 2023 年第三季度销售额略超预期（约 60 亿美元），调整后每股收益保持稳定（约 0.75 美元）。
  • 预计 2027 年 D/C 销售额约 30 亿美元（同比增长 55%），占 CSA 增长率（+10%）的 90% 以上。
  • 通胀压力下利润率可能承压，但公司具备提价能力。
• JCI（I/L）：
  • 2026 年预期稳定，但受益于同行 CHVAC 业务增长，上调 2027-28 年调整后部门 EBITA。
  • 预计 2026-28 年销售额和调整后 EBITA 均超市场预期。
• TT（O/P）：
  • 指导不变，住宅市场复苏稳健，渠道库存和价格稳定。
  • 2027-28 年销售额预计增长 1%，调整后 EBITA 超市场预期。

细分市场表现

• 住宅 HVAC：
  • 替换市场属性明显，高利率对需求影响有限，行业出货量或接近 800 万台，2027 年稳定，2028 年恢复增长。
  • 欧洲热泵市场强劲，德国政策支持下订单增长 20%，效率提升推动利润率提升。
• 商业 HVAC：
  • 数据中心业务增长强劲，D/C 端订单同比增长 4 倍，库存超 80 亿美元。
  • 新工厂产能释放后，非 D/C CHVAC 销售资源将重新分配。
  • 欧盟 CHVAC 订单增长 20% 以上，印度和沙特市场表现突出。
• TT：
  • 订单增长 37%，CHVAC 增长 50%，库存超 120 亿美元，95% 以上为 2027 年预订单。
  • 智能建筑业务（BrainBox）增长潜力巨大，预计能源节省 15-20%。
• JCI：
  • 订单增长 27%，D/C 和任务关键型业务增长 37%，库存创纪录。
  • 新型吸收式冷水机组业务（废热利用）或带来数十亿美元收入。

原材料与利润率

• 钢、铜、铝等原材料价格同比上涨 25-50%，布伦特原油价格上涨 60%，企业已提价但滞后效应仍存。
• 二季度利润率将显著改善，HVAC 行业预计提升 700 bps，其中 CARR、TT、JCI 增长最为显著。