4月暖通空调数据：住宅市场中幅增长表明410A吸收完成；轻型商用市场低幅下降

Chirag Patel * | 股权助理(212) 284-1773 | cpatel@jefferies.com斯蒂芬·沃尔克曼，CFA* | 股票分析师(212) 284-2031 | svolkmann@jefferies.com约瑟夫·尼托* | 股权助理+1 (212) 778-8495 | snietophillips@jefferies.com杰米·西蒙森 * | 股权助理+1 (917) 344-1852 | jsimonson1@jefferies.com 请参阅本报告第6 - 12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。单位现在可能几乎完全被市场吸收，由于第二季度比较困难以及可负担性问题增加，全年的销量可能会下降，这种情况可能会被关税和与454B相关的价格上涨所抵消。 ••.-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%--5%0%5%10%15%20%25%200620072008来源：AHRI，Jefferies图2 - 住宅复苏；商业持续增长四月概述：总计暖通空调出货量为796K，去年同期为749K，同比增长6.4%。住宅出货量当年为776K，同比增长7.6%，而商业出货量为20.7K，去年同期为28K，同比下降26.1%。4月TTM基准：总暖通空调TTM出货量为98万台，去年同期为85万台，上涨15.2%（持平与上个月相比）；Resi出货量为950万单位，与去年同期相比为821万单位，增长了16.2%。商业发货量为294K单位，去年同期为320K单位，同比下降8.3%（与上月+3.9%相比下降）。Mth YoY % Chg12期滚动图3 - PPI：暖通空调和CML冷藏% 同比变化.来源：劳工统计局，Jefferies•经销商销售额增长（HARDI）：4月份销售额增长率为+6.8%（经账单天数调整）（与上月的+7.4%相比），高于新冠疫情前的中位数增长率5.8%，但低于6月份•2024年的最高12.1%（例4). 四月份，HARDI报告TTM销售额同比上升4.0%，而三月份上升了3.3%。•热泵持续升温：4月份热泵出货量同比增长约18.9%，而3月份增长率为+3.9%，2月份为+3.2%，这主要得益于2024年下半年持续的+DD增长。按TTM计算，热泵占总暖通空调出货量的份额上升了30个基点，达到32.3%（例7）。热泵销量增长了DD•自2024年6月起（示例8)并且在过去3个月内已经超越了整体resi的总量。冷藏车展望：ACT研究机构相比上个月下调了他们对2025年的展望，现在预计将下降13.9%至32.6K辆。ACT研究机构报告称，参考型冷藏车在2024年同比下降了14.4%。这继2022年约15%的增长和2023年约4%的下降之后。定价：4月份空调设备PPI同比增长1.9%，与3月份增长1.5%和2月份增长1.3%相比。去年全年价格在3季度上涨了2-3%，但随着年末趋势下降，10月份增长1.8%，11月份增长1.3%，12月份增长1.5%（示例3).•暖风炉：4月份燃气炉出货量为264K，去年同期为234K，增长12.7%。燃油炉出货总量为1,875，去年同期为1,890，下降0.8%。请参阅本报告第6 - 12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中央空调HVAC（TTM）resi发货量（ttm）PPI：暖通空调和商业制冷设备 2025 3在疫情期间，商业交易量落后于住宅市场的增长。现在，住宅市场在TTM基础上超过商业市场，主要受到2024年末\"预购\"效应的影响。创纪录的暖通空调市场定价已经回落，正朝着行业每年看到的更正常的1-2%的趋势发展。我们相信这个生产者价格指数数据既包括价格也包括一些结构。 .-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-.-40%-20%0%20%40%60%80%.图5 - 美国商用单元式空调市场出货量源：AHRI，HARDI，Jefferies图4 - OEM出货量大幅下滑；分销商业绩趋近疫情前水平Mth YoY % Chg12期滚动Jul-201月20日04-2010月20日来源：AHRI，Jefferies图6 - NOAA项目今年夏季几乎所有地区气温均高于平均水平来源：NOAA请参阅本报告第6 - 12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。 4随着夏季即将来临，美国国家海洋和大气管理局预报员预计全国几乎所有地区都将出现高于平均气温。住宅板块在2023年DD增加后表现优于商业板块，而住宅板块则呈现相反趋势。resi数据似乎远超底部，适用于oem出货量和分销商活动。住宅业务在2024年年中/2025年1月开始超越，早于454B制冷剂的转型。 .20%25%30%35%40%.1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,000-表7 - 统一热泵在总暖通空调出货量中的份额来源：AHRI，Jefferiesmths)总出货量（过去12个月）请参阅本报告第6 - 12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。来源：AHRI，Jefferies图8 - TTM热泵销量 5热泵在整体暖通空调中的占比在2022年达到峰值，目前徘徊在约32%，尽管似乎呈现出超过峰值的趋势......并且热泵出货量似乎已经过了触底阶段，随着积极势头持续。 投资推荐记录载能环球公司分析师认证：(《马拉喀什条约》第3条第1款e项和第7条)伦诺克斯国际Trane Technologies plc约翰逊控制系统国际 plc杰富瑞评级说明公司估值/风险推荐已发布推荐分布式我们基于EV/Sales和EV/EBITDA的倍数组合对股票进行估值，同时考虑了上一个周期的历史范围和同行组。我们估值的风险包括经济环境较弱和原材料价格波动，尤其是现货铜和钢的价格波动。我，约瑟夫·尼托，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都不曾是、是或将是直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关的。我们基于EV/EBITDA市盈率对股票进行估值，同时考虑了先前周期的历史范围和同行组。对我们的估值构成风险的因素包括较弱的 经济环境以及原材料价格波动，特别是现货铜和钢。我，斯蒂芬·沃克曼，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分都没有直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。我们基于EV/Sales和EV/EBITDA的倍数组合对股票进行估值，同时考虑了上一个周期的历史范围和同行组。我们估值的风险包括经济环境较弱和原材料价格波动，尤其是现货铜和钢的价格波动。我，Chirag Patel，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（或相关公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我们基于EV/Sales和EV/EBITDA倍数的组合对特灵股票进行估值，同时考虑了上一周期的历史范围和同行组。风险包括较弱的宏观经济环境和原材料价格波动，特别是现货铜和钢材。我，杰米·西蒙森，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何补偿部分都未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。请参阅本报告第6 - 12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。正如所有Jefferies员工的情况一样，负责本报告中讨论的金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断适当发布。 62025年6月13日 下午12:262025年6月13日 下午12:26 07/15/202202/07/202303/31/202505/19/2025杰弗里奇品牌授权精选估值方法论本报告中提到的其他公司CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的研究覆盖。可能阻碍我们实现价格目标的風險NC - 未涵盖。Jefferies 不涵盖该公司。买入:47.0010月22日买入：85.00杰富瑞特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题。杰富瑞特许经营权精选将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时，股票将被添加或删除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为精选属于哪种投资风格，例如增长或价值。监控股 - 描述公司基本面和财务状况正被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。限制 - 描述在美林参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型通讯的发行人，包括投资建议。nr - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。• 载体全球公司（CARR：$72.48，买入） • 约翰逊控制国际公司（JCI：$103.60，买入） • 伦诺克斯国际公司（LII：$550.21，持有） • 特兰斯科技公司（TT：$424.31，持有）请参阅本报告第6 - 12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视必要聘请其自身财务顾问，自行做出投资决策。本报告中建议的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的本币价格目标是基于使用前一交易日汇率进行的货币转换（除非另有注明）。如果在此日期之后汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。杰富瑞的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性以及未来12个月的预