美联储宣布10月降息和12月结束缩表，称12月降息并非板上钉钉

美联储宣布10月降息和12月结束缩表，称12月降息并非板上钉钉 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 浦银国际观点：我们继续维持12月美联储会议将再降息25个基点的基本预测，但仍需留意接下来政府“停摆”结束后数据密集发布对议息决议和市场的影响。在通胀和就业之间的平衡中，美联储的声明和美联储主席鲍威尔的发言继续把重心从通胀往就业方向转移。鲍威尔提到剔除关税影响的核心通胀率已经离2%的目标不远，并表示劳动力市场仍在降温，但疲软趋势并未加剧。最为关键的是，在就业市场数据长达一个月的真空期内，会议声明表示更近期的指标也与此前8月趋势相符，这和我们从各州周度失业人数的高频数据看到的趋势相符合。虽然鲍威尔强调12月降息并未板上钉钉，但是我们预计政府“停摆”结束后发布的数据或显示劳动力市场继续降温，经济动能逐渐走弱，仍需要12月降息25个基点。然而，不可否认的是，政府“停摆”确实增加了12月议息决议的不确定性。如果接下来发布的数据偏离我们的基本假设，那么我们此后也可能会调整12月的降息预测。 2025年10月30日 10月美联储会议决定继续降息25个基点，并宣布12月结束缩表。降息和公布结束缩表计划均在我们的预期之内。我们认为会议声明和鲍威尔会后发布会的态度是较为中性的。会议声明和会后发布会均一方面强调了劳动力市场走弱的风险，另一方面又称12月降息并非必然。具体地说： 1.会议声明较9月会议变化不大。第一，在评估经济方面，会议声明表示“可获得的指标显示，经济活动以温和的速度扩张”，而上次会议的论述是“最近的指标显示，上半年经济活动增长有所放缓”。第二，在劳动力市场和通胀的表述上加入了一系列时点描述，但定调大体一致。此次声明写道：“今年就业增长已放缓，失业率略有攀升，但截至8月仍保持低位；更近期指标也与这些趋势相符。通胀率自年初以来有所上升，依然略为高企”。 2.美联储内部分歧仍未消除，本次会议上再有两名联储票委对降息25个基点投了反对票。其中特朗普任命的理事米兰继续主张50个基点降息，而堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变。美联储的内部分歧为12月的利率决议增添了不确定性。 3.鲍威尔会后发言强调12月降息并非必然。他进一步表示，本次会议期间意见分歧非常大。美联储某些成员认为，是时候暂停一下了。在资产负债表上，鲍威尔表示本次会议没有决定资产负债表的组成问题。负债表的组合是一个长期性的过程，将是循序渐进 宏观观点 的。在就业市场上，他认为就业市场仍在降温，但并未发现就业市场的疲软问题加剧。劳动力供应戏剧性下降影响到就业市场。在通胀上，鲍威尔的表态偏鸽派，他认为9月CPI比预料的更为温和。剔除关税影响的核心PCE可能处于2.3%-2.4%的区间内。截至目前非关税通胀并没有远离2.0%的通胀目标，但美国还将出现一些额外的关税通胀。这和我们评论9月CPI数据时对通胀的预测是比较一致的。在政府“停摆”导致数据缺乏的问题上，他指出私人行业披露的数据无法取代政府部门的统计结果。换句话说，政府“停摆”结束后的官方数据发布将对12月议息会议产生重要影响。 风险提示：降息过快或特朗普的加征关税导致再通胀；降息过慢引起经济衰退；中美关税战再次爆发；中东、俄乌等地缘政治风险。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 张帆vane_zhang@spdbi.com(852) 2808 6467 杨增希essie_yang@spdbi.com(852)2808 6469 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼