美联储10月会议点评：如期降息、12月停止缩表

宏观 专题报告 报告日期2025-10-30 美联储10月会议要点：（1）如期宣布降息25个基点至【3.75%，4%】之间，这是2025年连续第二次降息。但有两位委员投下反对票，显示内部分歧加剧。其中，堪萨斯联储主席施密德反对降息，支持维持利率不变；美联储理事米兰持反对意见，认为应降息50个基点。（2）声明宣布将于12月1日结束资产负债表缩减，此后抵押贷款支持证券（MBA）的赎回本金将被再投资于短期国债。（3）美联储主席鲍威尔重申此次降息是风险管理式降息，并偏鹰派称12月降息远非板上钉钉，经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由，指出委员会对12月如何行动存在严重分歧，越来越多官员希望推迟降息，认为至少应该等待一个周期。 国贸期货研究院白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 简评：此次美联储宣布在10月降息25bp、在12月停止缩表，基本符合市场预期。但会后美联储主席的偏鹰派的表态导致市场对美联储12月的降息预期大幅下降，据CME“美联储观察”：当下美联储12月降息25个基点的概率为67.8%，而会前约为83%左右。受此影响，美元指数、美债收益率拉升，美股等风险资产全线跳水，黄金亦受到影响，大幅下挫。 展望后市，鲍威尔偏鹰派削减12月降息预期，或使得短期市场风偏及贵金属价格有所承压；但对于美联储未来的降息路径，结合对就业和通胀数据的分析与展望，我们认为在就业市场放缓、通胀抬升力度相对温和的背景下，美联储12月继续降息仍是基准情形，且12月美联储即将结束缩表，美元流动性整体仍会维持宽松，加上明年随着鲍威尔任期届满，特朗普对美联储的控制力度将大幅提高，在持续的政治施压下，美联储远期的降息仍有一定想象空间，因此受益于流动性宽松的资产中期仍有支撑。 数据来源：Wind 个人建议，仅供参考！ 1美联储10月决议：如期降息25bp，并宣布12月停止缩表 北京时间10月30日凌晨2：00点，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%到4%之间，该利率决议符合市场预期，这是2025年连续第二次降息。但有两位委员投下反对票，显示内部分歧加剧。其中，堪萨斯联储主席施密德反对降息，支持维持利率不变；美联储理事米兰对本次利率决议持反对意见，认为应降息50个基点。另外，美联储FOMC声明宣布将于12月1日结束资产负债表缩减，当前为每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS，此后抵押贷款支持证券（MBA）的赎回本金将被再投资于短期国债。且声明亦再次强调此次降息仍是考虑到风险平衡的变化，指出就业增长放缓、通胀仍处相对高位、经济活动亦温和的速度扩张等。 资料来源：WIND、国贸期货研究院 FOMC声明全文如下：可用指标显示，经济活动以温和的速度扩张。今年以来就业增长放缓，失业率略有上升，但截至八月仍保持在较低水平；更近期的指标与上述趋势一致。通胀较年初有所上升，仍处于相对高位。 委员会的目标是实现最大就业和长期2％的通胀。经济前景的不确定性依然较高。委员会密切关注其双重使命两方面的风险，并认为近几个月就业方面的下行风险有所上升。 为支持上述目标，并考虑到风险平衡的变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75％至4％。在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整时，委员会将认真评估最新数据、经济前景的变化以及风险平衡。委员会还决定自12月1日起结束其持有证 券总量的缩减。委员会坚定致力于支持最大就业，并推动通胀回到2％的目标水平。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展的最新情况。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 随后美联储主席鲍威尔新闻发布会：重申此次降息是风险管理式降息，且偏鹰派表示12月降息远非板上钉钉，经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由。指出委员会对12月如何行动存在严重分歧，越来越多官员希望推迟降息，认为至少应该等待一个周期。具体如下： （1）利率方面：此次降息与9月的风险管理式降息相同。12月降息远非板上钉钉，经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由。若信息缺失且情况照旧，有理由放慢降息步伐。委员会对12月如何行动存在严重分歧。越来越多官员希望推迟降息，认为至少应该等待一个周期。 （2）缩表方面：货币市场出现明显压力，需立即停止量化紧缩。银行储备仅略高于充足水平，需提前给予缓冲。今天并没有决定资产负债表的组成问题。负债表的组合是一个长期性的过程，将是循序渐进的。希望朝着（持有）久期更短的资产负债表调整。 （3）通胀方面：通胀水平仍略显偏高，近期通胀预期已有所上升，长期预期稳固。9月CPI比预料的更加温和，剔除住房市场之后的服务通胀一直呈现出单边走势，剔除关税后，核心PCE可能为2.3%或2.4%，通胀距离2%的目标并不遥远。基本预测是，美国还将出现一些 额外的关税通胀，关税或导致通胀率再上升0.2、0.3或0.4个百分点，基本预期仍是关税的影响是短暂的。 （4）就业方面：未发现就业市场的疲软问题加剧，职位空缺的确表明市场在最近四周保持稳定，各州失业救济金申请数据传递出一切照旧的信号。由于政策具有限制性的缘故，劳动力市场似乎正在逐步降温，剔除劳工统计局的重复统计，就业增长几乎接近于零；劳动力供应戏剧性地下降，影响到就业市场。美联储密切关注那些裁员决定。 （5）经济前景方面：现有数据表明经济正在温和扩张，认为今年经济增长率将在1.6%左右。违约率上升并未预示更广泛的信贷问题，密切关注信贷市场。 （6）政府停摆：政府停摆切断经济数据来源，但现有数据表明前景未有太大变化。参考私营数据但其无法替代官方数据。可以想象的是，特朗普政府关门会影响到12月FOMC货币政策会议。 2简评：鲍威尔偏鹰派削减12月降息预期，短期市场风偏或承压 此次美联储宣布在10月降息25bp、在12月停止缩表，基本符合市场预期。但会后美联储主席在新闻发布会上的表态，对市场构成较大影响。鲍威尔称，12月降息远非板上钉钉，由于经济数据缺失，美联储内部对12月如何行动存在严重分歧；这一偏鹰派的表态导致市场对美联储12月的降息预期大幅下降，据CME“美联储观察”：当下美联储12月降息25个基点的概率为67.8%，而会前约为83%左右。受此影响，美元指数、美债收益率拉升，美股等风险资产全线跳水，黄金亦受到影响，大幅下挫。 展望后市，鲍威尔偏鹰派削减12月降息预期，或使得短期市场风偏及贵金属价格有所承压；但对于美联储未来的降息路径，我们认为美联储12月仍有较大的概率会继续降息。美联储主席鲍威尔表示未来的降息路径取决于经济数的走势。从就业数据来看，虽然近期ADP发布的周度就业数据显示10月就业市场有所企稳，但职位空缺的持续回落显示企业招聘意愿仍较低，且续请失业金人数尚处于较高水平，表明就业市场仍是处于降温态势。从通胀数据来看，美国9月CPI同比小幅增长但不及预期，且核心CPI同比增长有所回落，表明关税对通胀影响力度仍相对有限，通胀预期保持相对稳定。综上，我们认为在就业市场放缓、通胀抬升力度相对温和的背景下，美联储12月继续降息仍是基准情形，且12月美联储即将结束缩 表，美元流动性整体仍会维持宽松，因此受益于流动性宽松的资产中期仍有支撑。 另一方面，即使明年美国就业市场有所改善、通胀稳步回升并高于美联储目标水平，会进一步压减美联储2026年的降息空间；但从美联储当下的架构来看，目前7名理事中，特朗普阵营已经占据3个席位，如果鲍威尔任期届满(2026年5月15日)时按照惯例辞去理事职位，并由特朗普任命一位理事，届时常任理事（共7人）将有4位理事是由特朗普直接任命，这意味着特朗普明年对美联储的控制力度将大幅提高，在持续的政治施压下，美联储远期的降息仍有一定想象空间。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍： 白素娜：国贸期货研究院宏观金融研究中心副经理，宏观金融首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于宏观、贵金属领域研究，善于根据宏观经济形势为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎