贵金属周报：美联储未来降息和停止缩表预期支撑贵金属价格

美联储未来降息和停止缩表预期支撑贵金属价格 2025年10月15日 研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、伦敦与美国白银市场开展反向套利行为需要预先持有大量白银现货，促使部分交易员包下部分航班货舱将美国和中国的白银运往伦敦，这种供给紧张局面随着伦敦白银1个月期租赁利率有所下降或初现缓解。 2、美国和荷兰等国家养老金投资计划改革，引发向黄金和股票等风险资产配置预期，形成对贵金属价格中期支撑。 3、美国就业表现趋弱引导美联储降息预期升温，美德等全球多国财政主动扩张预期，叠加多国央行持续购金、地缘政治风险难解，形成对贵金属价格长期支撑。 4、欧洲和英国央行2025年底前或最多降息1次；日本东京9月消费端通胀CPI年率为2.5%低于预期和前值，叠加日本政府政治局势动荡，使日本央行2025年底前或难加息。 投资策略：预计贵金属价格或易涨难跌，建议投资者前期多单谨慎持有或等待逢价格回落后布局多单为主，需要警惕伦敦白银现货供给紧张缓解、美国联邦政府停摆危机结束等利空因素，伦敦金关注3600-3800附近支撑位及4383-4778附近压力位，沪金790-810附近支撑位及1000-1100附近压力位，伦敦银40-47附近支撑位及57-68附近压力位，沪银9000-11000附近支撑位及13000-14800附近压力位。 风险提示：陆续公布的美国经济数据表现强劲。 第一部分 美国财政与货币政策 第二部分 美国经济与就业表现 金银价差与库存情况 美国未偿公共债务规模为3.79万亿美元较上周减少328亿美元；美国联邦政府2025年三季度国债净发行量为9645亿美元，四季度国债净发行量或环比下降。美国国会预算办公室（CBO）2025年预测永久化扩大附加税抵免则26年-35年财政赤字或增加234-439亿美元；废除健康保险相关条款则26年-35年财政赤字或增加14-375亿美元。 美联储日度隔夜逆回购规模为35亿美元 美联储银行准备金余额为3.03万亿美元较上周增加，隔夜逆回购协议规模为3558亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为7941亿美元较上周减少。美国国会参议院10月14日依旧未能通过新的临时拨款法案，联邦政府“停摆”进入第三周；自美国联邦政府“停摆”以来，已有4108名联邦雇员遭解雇，未来将继续实施裁员计划。 美联储对商业银行再贴现贷款为62.43亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.45亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。 美国中长期国债隐含通胀预期有所下降 美国就业市场转弱担忧，使美国中长期国债隐含通胀预期有所下降，但是9月消费者一年和五年通胀预期4.8%和3.9%分别持平和高于前值。美国劳工统计局将于10月底公布9月消费端通胀CPI数据。 美联储主席鲍威尔关注美国就业市场转弱担忧，强化美联储25年底前降息2次预期，且未来几个月或将停止缩表，引导美国短中长期国债收益率有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 美联储降息和美国财政赤字扩张预期，支撑美国中长期通胀预期，但是美国就业市场转弱担忧强化美联储未来降息预期，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 美国长期与中期国债收益率差值为正 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.01%（0.55%）且环比下降(下降)，而这源于美国就业市场转弱担忧，强化美联储25年底前降息2次预期，使美国长期较中短期国债收益率下降更多，致美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 美国OFR金融压力指数较上周有所升高 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-1.7690较上周有所升高，其中信用、股票估值、安全资产、波动性环比有所升高，而这源于美国财政部重建现金账户、美联储持续缩减资产负债表，致银行间市场流动性趋紧。 第一部分 第二部分 美国经济与就业表现 美国当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.21%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.59%、-0.19%、-0.08%、-0.23%、0.16%和0.71%，其中住宅、工商业贷款、信用卡周率环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.53%和6.30%较上周有所下降，美国MBA抵押贷款申请活动指数为323.1较上周下降；美国8月新屋与成屋总销售量为480万套较上月增加。 美国当周初请失业金人数低于前值和预期 截止9月25日，美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值；但是美国9月ADP新增私营就业人数为-3.2万低于预期和前值，说明美国就业市场存在转弱担忧。 法国政府政治危机更换新总理后有所缓解，欧洲央行25年底前降息预期减弱，日本东京9月消费端通胀CPI走弱使日本央行25年底前加息预期减弱，而美国就业市场转弱担忧使美联储未来降息和停止缩表预期升温，使美国与德国中长期国债收益率差值有所下降，美国与日本中长期国债收益率差值有所下降。 法国政府政治危机更换新总理后有所缓解，欧洲央行25年底前降息预期减弱，中国9月进口和出口金额均超预期和前值，美国就业市场转弱担忧使美联储未来降息和停止缩表预期升温，使欧洲兑美元汇率初现升高，美元兑人民币汇率初现走弱。 美国标普500(黄金ETF)指数波动率有所升高(升高) 第一部分 美国财政与货币政策 第二部分 美国经济与就业表现 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少 COMEX黄金期货库存量较上周有所减少，上期所黄金期货库存量较上周有所增加，使得COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少。 国内外黄金期货或现货价差处于相对低位（国内-国外） 国内外黄金期货(现货)价差小于近五年10%分位数且处于相对低位(低于近五年10%分位数且处于相对低位)，建议投资者关注短线轻仓逢低试多国内外黄金期货或现货价差的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且基本处于合理区间，金交所与上期所黄金基差为正且处于相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪金月差的套利机会。 2025年上半年特朗普政府威胁对白银加征进口关税，正向套利行为使伦敦大量白银被运往美国，导致伦敦白银市场出现严重的现货短缺，形成对贵金属价格短期支撑；反向套利行为需要预先持有大量白银现货，促使部分交易员包下部分航班货舱将美国和中国的白银运往伦敦，这种供给紧张局面随着伦敦白银1个月期租赁利率初现下降或初现缓解。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 截止9月23日，COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加。 COMEX白银期货库存量较上周减少，上期所白银期货库存量较上周减少，上海金交所白银库存量较上周减少，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周减少。 国内外白银期货和现货价差处于相对低位（国内-国外） 国内白银期货(现货)价格低于近五年10%分位数且处于相对低位(持平近五年10%分位数且处于相对低位)，建议投资者关注短线轻仓逢低试多国内外白银期货或现货价差的套利机会。 COMEX白银基差为正且处于相对高位，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金银比”高于近五年25%分位数(高于近五年50%分位数)，美联储未来降息和停止缩表预期支撑贵金属价格，多国央行购金和地缘政治风险支撑黄金安全属性，但是伦敦白银现货供给紧张状态初现缓解削弱白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数)，欧佩克+同意将10-11月石油日产量分别提高18和13.7万桶，供需偏松预期压制原油价格，建议投资者短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和上海(美国)“金铜比”远高于近五年90%分位数(远高于近五年90%分位数)，中美是否再次互征关税存在不确定性或削弱铜商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！