金银周报：美联储停止缩表预期凸显，美元指数承压走低
金银走势金瑞期货研究所报告撰写：黄志明电话：0755-83254044邮箱：huangzhiming@jrqh.com.cn从业资格号：F3048828王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平陈翔宇黄志明下周关注：1.美国1月谘商会消费者信心指数 ；2.美国1月ADP就业人数(万人) ；3.美联储FOMC公布利率决议及政策声明金瑞期货研究所有色组1金瑞期货金银周报2019年1月28日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208美联储停止缩表预期凸显，美元指数承压走低请务必阅读正文之后的免责条款部分主要观点：周五晚上美元指数出现暴跌，黄金出现大涨。原因来自于华尔街日报透露，美联储目前预计第二轮投票将提前结束，有可能提前结束缩表，他们可能将维持比两年前开始减持美国国债时预期的更大的国债投资组合，这意味着美联储的资产组合即将结束减持。自从1月份美联储官网持续发表鸽派讲话以来，都表示对加息充满耐心，但同时保持缩表的进程会持续，之前的这种态度表明美联储并非全部转入宽松的货币政策，持续缩表的话仍然会对美元形成支撑。但如果美联储提前结束缩表的话，表明美联储对于量价两个主要控制手段都转向宽松的方向，若真如此美国的货币政策或将进入全面的宽松，加息周期或因此结束，这对于美元是大大的利空，而大大刺激黄金的上涨。这符合我们对美国的长期判断，但对于是否立即进入这种状态存在疑问，这还需等待美联储的官方声明。从目前的经济基本面来看，市场情绪已经稳定，经济指标有所企稳的态势，特朗普可能会希望用宽松货币政策刺激经济，但对于美联储而言立即进入宽松状态的必要性仍显不足，其仍需要保持充足的货币工具以应对未来的经济明显恶化，防止危机真正出现的时候货币调控空间受限。刚刚结束的欧洲央行的正常货币政策会议宣布维持利率不变，虽然欧洲央行暗示在夏天后加息，但实际上恐怕央行很难回到加息的路径上来。一方面，欧洲的经济持续疲软，且还没有看到维稳的信号，如果中美在今年继续放缓，欧洲经济则很难有所改善。另一方面，随着美联储进入了加息的尾声，全球或将进入宽松的周期，而欧洲央行在这种环境下进入加息周期的必要性不强，所以我们预计欧洲央行暗示的在夏天进行加息的具体实施会有多方面的限制。欧洲利率保持在0附近，央行面临的货币政策工具十分有限，加上基本面的恶化，欧洲的货币政策对欧元强弱的影响已经逐渐弱化，其和美元的利差基本上只受美联储影响，决定欧元强弱的主要因素在美联储手上，很难期待欧洲央行提升利率促进欧元走强来提振金价。策略：美联储全面宽松的预期开始出现，但是否立即进入仍需验证，预测核心运行区间为1280-1320美元/盎司。1,1601,1801,2001,2201,2401,2601,2801,3001,3202018-10-112018-12-11伦敦金$/oz14.014.515.015.516.02018-10-112018-12-11伦敦银$/oz 图1：伦敦金/伦敦银数据来源:wind,金瑞期货研究所 数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：内盘黄金白银活跃合约波动率收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化272.700.22%6.39%6.56%7.19%7.54%7.43%7.15%272.40-0.11%6.18%6.29%7.18%7.15%7.42%7.15%272.10-0.11%5.18%6.21%7.18%7.14%7.40%7.15%273.350.46%5.00%6.31%7.19%7.14%7.43%7.07%273.650.11%4.99%6.32%7.12%7.14%7.43%7.07%收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化37971.17%8.35%12.72%11.81%11.41%12.13%11.7%37990.05%7.34%12.53%11.79%11.28%12.10%11.7%3792-0.18%6.98%12.49%11.79%10.93%12.09%11.7%38571.70%8.96%13.12%12.22%11.31%12.39%11.6%38670.26%8.93%13.11%12.02%11.31%12.31%11.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分21 金银市场表现数据来源:wind,金瑞期货研究所2018/06/14黄金白银2018/06/112018/06/122018/06/13金瑞期货金银周报2019年1月28日图2：金银比价2018/06/112018/06/122018/06/132018/06/152018/06/142018/06/15本周金银均回落。金银比价向上的趋势得到缓解，目前已经有所回落。从国内黄金和白银期货的波动率来看，黄金期货和白银期货的波动率均处于历史的低值，接近最小值，且波动率趋势性走低。14.014.214.414.614.815.015.215.415.615.816.01,1601,1801,2001,2201,2401,2601,2801,3001,3202018-10-112018-11-112018-12-112019-01-11伦敦金伦敦银_RHS$/oz$/oz676971737577798183852017-10-122018-01-122018-04-122018-07-122018-10-122019-01-12金银比价 图4：黄金活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：白银活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：ETF持仓数据来源:wind,金瑞期货研究所2019年1月28日请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货金银周报3全球最大黄金ETF的持有量出现上升趋势；全球最大白银ETF的持仓量下降。9,6009,7009,8009,90010,00010,10010,20010,30010,40010,50010,6007007207407607808008208408608802018-04-022018-07-022018-10-022019-01-02SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SLV:白银ETF:持仓量(吨)_RHS0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2008-07-082010-07-082012-07-082014-07-082016-07-0820日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%2012-11-022013-11-022014-11-022015-11-022016-11-022017-11-0220日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化 图7：黄金活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：白银活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：国内外白银期货库存数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4金瑞期货金银周报2019年1月28日978,0001,028,0001,078,0001,128,0001,178,0001,228,0001,278,0001,328,000280,000,000282,000,000284,000,000286,000,000288,000,000290,000,000292,000,000294,000,000296,000,000298,000,000300,000,0002018-10-032018-10-282018-11-222018-12-172019-01-11COMEX:银:库存国内白银库存期货_RHS白银库存方面，国际市场白银库存仍处于相对高位，国内白银库存库存回升。金衡盎司kg0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值 图10：出口边际带动投资和消费数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：耐用品消费在美国经济中占主导地位数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：耐用品订单稳健增长数据来源:wind,金瑞期货研究所5请务必阅读正文之后的免责条款部分2 宏观经济影响因素金瑞期货金银周报2019年1月28日美国经济增速的提高主要由消费拉动，而消费在美国经济增速中扮演2/3的重要角色。在影响美国消费支出的因素中，耐用品消费的变化对整体消费的影响较大。(4)162015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09美国:GDP:不变价:折年数:同比美国:GDP:不变价:折年数:个人消费支出:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:商品和服务出口:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:商品和服务进口:季调:同比%(20)(15)(10)(5)051015202015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09美国:耐用品:新增订单:季调:当月...%(5)(3)(1)135(14)(9)(4)1611161996-091999-092002-092005-092008-092011-092014-092017-09美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:GDP:同比_RHS%% 图13：汽车销售是耐用品消费的重心数据来源:wind,金瑞期货研究所图14：美国制造业数据表现良好数据来源:wind,金瑞期货研究所图15：贸易逆差有所改善数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货金银周报2019年1月28日6美国汽车销售的新订单表现良好。美国制造业PMI高位难支，经济有下行风险。。美国贸易逆差仍处高位，关税政策还未改善进出口状况。47.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.002014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-11ISM:制造业PMIMarkit制造业PMI_RHS(33)(23)(13)(3)71727(10)(5)0510152015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07美国:出口金额:季调:同比美国:进口金额:季调:同比美国:贸易差额:同比_RHS%%(24)(4)16362016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09美国:耐用品:新订单:运输设备:季调:同比美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比美国:汽车销量:国内:非季调:同比美国:汽车销量:海外:非季调:同比% 图16：房屋库存不足限制销售数据来源:wind,金瑞期货研究所图17：房屋价格不断走高数据来源:wind,金瑞期货研究所图18：5月非农好于预期数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分72019年1
