国金大类资产配置周报：美联储12月加息并非板上钉钉

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 联系人 xu_y＠gjzq.com.cn 曹燕萍 分析师 SAC执业编号：S1130514080004 (8621)61038291 caoyanping＠gjzq.com.cn 美联储12月加息并非板上钉钉 耶伦国会证词暗示美联储12月加息。11月4日，美联储主席耶伦向美国国会众议院金融服务委员会作证时称，美国银行业较以往更健康，但仍面临风控上的巨大挑战。问答环节上耶伦就经济和货币政策置评，其表示如果经济数据支持，12月将是就加息做出决定的一次会议。 强劲非农令12月加息预期迅速升温。美国10月非农就业人口增加27.1万人，远高于预期的增加18.2万人，前值下修至增加13.7万人。该数据为年内最佳表现。同期公布的美国10月失业率为5.0%，创2008年以来新低，符合预期且低于前值的5.1%。平均时薪较去年同期上涨2.5%，创下自2009年以来最大涨幅。美国10月非农数据发布后，联邦基准利率期货显示，美联储12月加息的概率已上升至70%，而非农数据之前概率为56%。 12月加息并未获得多数经济数据支持。尽管10月非农亮瞎眼，但其却无法掩盖其它糟糕的数据表现。例如，美国10月零售销售环比增长0.1%，未达到预期的0.3%，同比增速为金融危机以来次低；美国10月ISM制造业指数为50.1，低于9月的50.2，创2013年5月以来新低，其中就业指数跌至47.6，自4月以来首次跌破50，创2009年8月以来新低；美国10月工业产出下降0.2%，低于预期的上升0.1%，为连续第三个月下跌，年内第八个月下滑；美国10月CPI环比仅增长0.2%，符合预期，总体物价指数呈现温和增长。 美联储尚未就12月加息做出最后决定。同样是在美国国会众议院金融服务委员会作证时，耶伦表示，“如果接下来的信息显示，美国经济符合预期，那么12月采取行动可能是合适的。不过，FOMC尚未就12月采取行动做出最后决定，仍将监控经济数据情况。如果经济数据构成支持，12月将是做出决定的一次会议”。该观点获得美联储二号人物、副主席Stanley Fischer的支持。其声称，“关于九年以来的首次加息，美联储已经竭尽所能，避免令市场和政府感到惊讶。最后的加息决定尚未作出，官员们仍在密切观察数据，市场是否做好准备也有待观察”。此外，中立派的旧金山联储主席John Williams（有投票权）建议，“美联储需要考虑使用负利率的可能性。较低的自然利率可以使联储承担着更大的资产负债表。较低的自然利率意味着联储并没有多少回旋的余地”。 美联储的意念与IMF的建议背道而驰。今年，IMF多次建议美联储直到明年上半年再考虑加息，预计那时美国的工资和物价增速才会抬头。IMF的建议看似与耶伦的表态背道而驰，这其中却暗示了美联储对今年或无法加息的无奈。鉴于强美元对于美国出口的打压，以及美国国内与低油价相关的企业投资下降对美国经济的影响，美国今年的经济增速或将出现放缓，进而或将在经济数据层面上不支持美联储今年加息。 2015年11月22日 国金大类资产配置周报（11.16-11.22） 证券研究报告 国金大类资产配置周刊(11.16-11.20) - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 大类资产配置 本周焦点： 本周，美联储12月加息预期变化是重中之重。央行货币政策层面，市场聚焦日本央行11月议息会议的纪要；经济数据方面，投资者关注全球12月制造业PMI的初值，美国三季度GDP环比折年率修正值，美国11月消费者信心指数，美国10月耐用品订单初值，美国11月新屋销售值，美国11月密西根大学消费者信心指数终值，德国11月IFO商业景气指数，英国三季度GDP环比初值，英国11月全国房价指数环比，意大利11月企业信心指数，日本10月失业率，日本11月东京CPI同比，新西兰10月贸易余额，等等。  全球配置篇：  汇率市场 美元：美元指数看多的情绪升温。上周，美元指数最终收于99.565，累计涨幅0.57%，盘中一度触及七个月新高99.853。美联储12月加息预期稳定，市场看多美元的情绪升温。CFTC的数据显示，投资者增持美元多头押注，截至11月17日当周，大型投机者的美元净多仓增加92293合约，为连续4周增持美元净多头头寸，净多仓因此升至2014年8月来最高位。美联储周三公布的10月FOMC会议纪要称，绝大多数委员认为，12月会议时加息的先决条件或已满足，届时加息可能是合适的。然而，周四美元指数在连升四日后普跌，一方面，投资者锁定获利；另一方面，会议记录还指出，美联储决策者就美国经济前景展开了辩论，部分分析师称，这可能会影响到日益迫近的12月加息。事实上，有部分交易员表示，市场仍对美联储加息的风险平衡有担忧，一旦12月美联储没有加息，则美元多头或受到打压。 欧元：德拉吉讲话打压欧元。上周，欧元兑美元汇率收于1.0646，最高触及1.0779，最低跌至1.0617，累计跌幅1.18%。具体而言，欧元兑美元在连升两日后周五出现急跌，主要受累于欧洲央行行长德拉吉的讲话。其表明，欧洲央行将尽其所能尽快提升通胀，指出下调存款利率的益处，帮助扩充国债购买量化宽松政策。该言论支撑了12月会议上欧洲央行采取更多的、可能更强有力的刺激措施的预期。短期来看，市场在大约1.06附近有巨大的障碍，阻止欧元进一步下跌。事实上，在确定外汇市场的具体机遇和风险时，建议将其它因素也考虑在内，包括：全球风险情绪和大宗商品市场的表现。由于欧元和风险资产呈背离关系，在避险情绪下，欧元兑美元可能反弹。 日元：日本央行不大可能继续打压日元。上周，美元兑日元汇率收于122.81，涨幅0.16%，盘中最高触及123.76，最低触及122.23。从日本央行近期的表态来看，其不大可能继续打压日元。然而，在美联储加息料提振美元、风险资产持续回升，以及投资组合再平衡资金流出日本的支持下，美元兑日元或将在未来几个月将继续在120附近震荡。风险提示：新兴市场结构性放缓，以及围绕美联储加息路径的不确定性令美元兑日元面临下行风险。 英镑：英镑受疲弱数据和欧元走低拖累。上周，英镑兑美元汇率最终收于1.5191，盘中最高触及1.5336，最低触及1.5155，累计跌幅0.30%。在欧洲央行行长德拉基强化近期进一步放松货币政策的预期后，投资者加速抛售欧元，英镑也受欧元走低拖累。此外，英国近期公布的经济数据表现疲软，也令英镑承压。例如，英国10月公共部门净借款升至82亿英镑，高于上年同期的71亿英镑，也高于调查预估的60亿英镑。然而，2年期英国国债与同期德国国债收益率之差维持在近8年最阔水平，这给英镑带来支撑。背后的逻辑在于，投资者正在押注英国央行将加息，或许在2016年下半年进行。 澳元：澳元被动受益于美指回调。上周，澳元兑美元汇率震荡上行，收于0.7239，涨幅1.57%。美元指数周四出现下挫，一度失守99.00的关口是支撑澳元刷新两周高位的主要原因。虽然大宗商品价格持续低迷，但美国渐进加息的可能性令美元指数回落抵消了大宗商品价格暴跌对澳元产生的不利影响。然而，澳洲联储12月有降息的可能与美联储可能加息的强烈对比将限制澳元的反弹空间。澳洲联储降息的前提是该国经济恶化，大宗商品价格进一步大幅下跌，亚洲经济步履蹒跚。对于这些下行风险，市场消化了部分而非全部。 国金大类资产配置周刊(11.16-11.20) - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 人民币：人民币保持在一定区间内窄幅波动。上周，在岸人民币兑美元即期收于6.3846，累计下跌109个基点，跌幅0.17%。美联储12月加息与人民币被纳入SDR渐行渐近，多空交织之下，人民币汇率近期保持在一定区间内窄幅波动。  大宗商品市场 铜：铜价大概率维持弱势寻底走势。上周，LME铜期货价格整体走跌，至6年新低附近，最终收于4597美元/吨，累计跌幅4.88%。利空铜价的因素包括：中国基建投资落实效果较差，工业品需求未见旺季复苏，上游减产没能彻底扭转供应过剩的担忧；美联储12月加息预期概率增大，美元大涨；投机者做空，铜价反弹失败，等等。展望11月，预计上游矿山减产度加大将支撑铜价，但需求依旧低迷，且美元继续反弹，触底回升的难度较大。铜价大概率维持弱势寻底走势，LME铜波动区间4400-4800美元。 原油：油价下挫趋势不改。上周，WTI原油期货回落近1%，报40.39美元/桶；BRENT原油期货基本收平，报44.66美元/桶。利空油价的因素包括：CFTC数据显示，截至11月17日当周，对冲基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸20238手，至107112手；EIA最新公布，截至11月13日当周，美国库存量达到4.873亿桶，接近4月触及的记录高位4.9亿桶；主要原油交割地，俄克拉何马州库欣地区库存增长149.5万桶；此外，美元走强也令油价承压。然后，市面上也存在一些利多油价的因素，包括： EIA最新公布的库存数据显示，截至11月13日当周，美国原油库存增加25.2万桶，增幅小于预期的190万桶；EIA预计，美国12月页岩油产量料将连续8个月下降，预计日产量下降11.8万桶至495万桶，而11月降幅料为创纪录的14.5万桶；油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布数据显示，继上周小幅增加之后，本周美国石油钻井平台继续减少10台，至564台，创2010年6月以来最低。技术层面上看，虽然WTI原油期货多次下探40美元/桶，但未能跌至该水准之下并站稳，这可能是导致该合约在到期前尾盘受到支撑的原因所在。此外，WTI原油期货一度触及技术性超卖区域，出现空头回补有合理的理由。 黄金：黄金持仓8月初以来首次转为净空。上周，COMEX黄金期货价格收在1076.3美元/盎司，累计跌幅0.48%，期间最高触及1098美元/盎司，最低触及近6年低位1062.4美元/盎司。周一黄价大幅反弹，主要是受到巴黎恐怖袭击事件带来的应激反应，但金价依然在长期的下行趋势中。技术层面，周一形成的形态表明金价还会走低，因此目前不应买入。一旦金价触及新低，那么将下跌至1000美元/盎司水平，不过金价的下行将有很大的波动。事实上，美联储12月加息的预期稳定，美元受到推动上涨，金价一直承压。CFTC数据显示，截至11月17日当周，COMEX黄金投机净多头头寸减少30519手，净头寸转为8989手净空合约，为8月初以来首次转为净空。  股票和债券市场 美股：12月加息预期提振美股买盘。上周，道指收于17823.81点，累计涨幅3.4%，标普500指数收于2089.17点，累计涨幅3.3%，录得约一年来最大周度涨幅，纳指收于5104.92点，累计涨幅3.6%。美联储周三发布的会议记录巩固了12月加息的预期，并暗示之后可能采取更谨慎的态度。许多华尔街人士认为，目前更大的风险是如果美联储在12月不加息，投资人将担心美国仍未走出困境。此外，由于通胀前景低迷，明年美联储可能仅逐步加息，这会有助于让股市投资者安心。 欧股：宽松加码预期提振欧股买盘。继巴黎恐怖袭击事件后，欧股经历单周震荡后，上周呈现上行趋势。泛欧斯托克600指数收于381.79点，涨幅3.32%，这是本月内欧股涨势最好的一周。市场对欧洲央行两周后将会加大刺激政策的预期提振了欧股。此外，周五欧洲央行行长德拉吉的言论对欧股的涨势起到推波助澜的效果。其表示，如果当前的经济刺激措施并不足以达到预期目标，那就应当尽快增加刺激通胀的相关措施。这是稳定市场价格所需采取的必要举措。然而，由于巴黎遭遇恐怖袭击，旅游业股票走势艰难。 美债：12月加息预期令收益率曲线斜率收窄。上周，美国指标10年期国债收益率收于2.264%， 5年期国债收益率收于1.688%，30年期国债收益率收于3.021%。美股的上涨减少了低收益率国债的吸引力，因为投资者对于加息不会 国金大类资产配置周刊(11.16-11.20) - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 损害企业利润