长周期视角下城投企业财务状况监测及分析

2026-10-12 谢晨,顾一凡,魏凯联合资信评估张曼迪

政策脉络与财务演变关系
城投企业财务状况与政策调控高度相关，其发展历程可分为三个阶段：

样本城投企业财务表现

资产结构：2015-2025年资产总额年均增速10.80%，主要增长来自存货（年均增速9.86%）和应收款项（11.22%），投资性房地产增速最快（18.15%），但盈利性待提升。东部地区转型领先，低级别主体转型阻力更大。
投资活动：2015-2025年在建工程占比下降4.52个百分点，股权/基金投资占比上升3.45个百分点，体现“股权财政”思路。2026年政策收紧，区县级城投投资活动受约束。
融资活动：2015-2020年净融资额攀升至2.78万亿元后回落，2023年“化债方案”落地后降幅显著，2026上半年重点省份首次转负。综合融资成本自2020年持续走低（2025年创新低47bp），AAA级主体受益更多。
流动性压力：2015-2025年现金短期债务比从1.45倍降至2024年底0.31倍后企稳，2026年6月回升至0.43倍。低级别、弱区域主体实际压力更大。
杠杆水平：2021年以来债务增速持续放缓，2025年低位企稳，但杠杆水平近乎走平。化债成效集中于存量优化，短期内杠杆难有效降低，长期依赖转型成效。

研究结论

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猜你想问

这份研报主要分析了什么内容？

这份研报从长周期视角监测并分析了城投企业的财务状况，重点关注了政策调控对其财务演变的影响，以及样本城投企业在资产结构、投资活动、融资活动、流动性压力和杠杆水平等方面的表现特征。报告梳理了城投企业发展的三个政策阶段，并揭示了当前化债背景下城投企业的财务挑战与转型方向。

城投行业未来发展趋势如何？

城投行业未来发展趋势呈现政策强监管与化债优化的双重特征。政策层面将持续压缩非标融资，推动平台转型，未来重心转向修复资产负债表。融资资源将向高级别主体集中，低级别主体面临更大转型压力。资产质量改善有限，转型进展分化，长期依赖市场化转型成效。

研报重点分析了城投企业的哪些方面？

研报重点分析了城投企业的资产结构演变，包括存货、应收款项和投资性房地产的增长趋势；投资活动变化，体现“股权财政”思路；融资活动特征，如净融资额波动与融资成本下降；流动性压力，现金短期债务比的变化；以及杠杆水平，揭示化债成效集中于存量优化，短期内杠杆难有效降低。

当前城投市场现状如何判断？

当前城投市场现状呈现政策强约束下的财务压力分化。一方面，化债方案缓解了部分流动性压力，但杠杆水平短期内难系统性下降；另一方面，融资资源向高级别主体集中，弱资质主体获益有限。资产质量改善有限，转型进展分化，低级别、弱区域主体面临更大压力。市场整体处于政策调控下的调整期。

研报提示了哪些风险？

研报提示的主要风险包括：政策调控超预期收紧可能进一步限制城投企业融资空间；低级别、弱区域主体转型进展不及预期，可能面临持续流动性压力；化债成效短期集中，长期仍需依赖市场化转型；融资资源向高级别主体集中可能加剧市场分化；以及资产质量改善缓慢可能拖累整体盈利能力恢复。