长周期下城投企业财务表现追踪：政策成效显著，加杠杆进程中断

一、核心观点 本文选取2015－2024年及2025年上半年财务数据完整的1114家样本城投企业，分析其盈利能力、融资缺口、流动性压力、投资活动、杠杆水平等指标，发现样本城投企业指标表现与监管政策变动存在显著关联，并依据监管力度进行动态调整，趋同和分化趋势并存。

二、关键数据与研究结论

1. 盈利能力：2015年以来，样本城投企业净资产收益率及总资本收益率持续下行，未来盈利指标或进一步弱化，需审慎举债经营。不同地区样本城投企业盈利指标表现趋同，高信用级别样本城投企业盈利能力指标更具韧性。
2. 融资活动：2018年和2024年，化债政策使得样本城投企业新增融资空间被极大压缩。2024年，化债政策高压下，各地区和信用级别的样本城投企业融资率低位运行，表现趋同。区域经济相对较强、信用级别较高的样本城投企业在严监管下指标韧性较强。
3. 流动性压力：2015年以来，样本城投企业现金短期债务比波动下降，整体流动性趋紧。2024年，不同地区和信用级别的样本城投企业流动性压力基本趋同，短期内难以有效缓解。
4. 投资活动：2015年以来，样本城投企业在建工程（除2024年）和股权、基金投资规模均持续增长，其中股权、基金投资增量与净融资额走势大体一致。东部地区样本城投企业受益于产业资源优势，市场化股权投资进程较早，股权、基金投资占比持续上升、增幅较大且始终高于全国水平，但需注重城投转型与产业发展之间互促。
5. 全部债务及杠杆水平：2015年至2025年上半年，样本城投企业全部债务持续增长，2024年重点省份样本城投企业全部债务自2015年以来首次实现负增长。2021年以来，样本城投企业全部债务增速持续放缓，2024年以来债务增速下降加剧后步入“低位企稳”通道。2024年底，样本城投企业迎来杠杆水平的首次下降，加杠杆进程中断，“一揽子化债政策”成效显著。