镍铁&不锈钢：情同手足，患难与共
- 2007年之前，不锈钢需求爆发驱动镍价上涨，镍矿原料从硫化镍矿转向红土镍矿，冶炼工艺从一步法发展为二步法，NPI成为不锈钢主要原料，镍价表现出较大向上弹性。
- 2007年-2015年，镍产能快速放量，不锈钢需求转弱刺激镍价震荡走弱，FENI被NPI替代，红土镍矿湿法工艺应运而生。
- RKEF火法冶炼为当前镍铁制备主流工艺，富氧侧吹工艺（OESBF）是当下最先进的火法冶炼技术，可处理低品位红土镍矿，原料适用性和能耗较优。
中间品：技术突破，原料结构洗牌
- 2018年-2022年，新能源汽车的高速发展打开了镍的第二增长曲线，三元电池大放异彩，倒逼冶炼端二元供需失衡，纯镍酸溶硫酸镍利润空间急剧收窄，红土镍矿湿法工艺应运而生，青山打通镍铁到高冰镍技术路径。
- 2023年至今，供给侧大幅放量，HPAL工艺快速发展，MHP和高冰镍成为硫酸镍主要原料，镍产业链进入全面供应过剩，电积工艺成熟，纯镍快速放量，逼仓行情已成历史。
- HPAL工艺特点：主要用于含铁高、含镁低的褐铁型红土镍矿，能耗低、碳排放量少、镍钴浸出率高，为当前全球处理红土镍矿的主要方法。
冶炼端产能现状及展望
- 镍铁：FENI出清后供应维稳，NPI产能预计已达阶段性顶部，印尼出台火法新增产能限制，中国和印尼作为NPI的主要生产国，已步入供给结构性分化。
- 中间品：MHP为未来主要原料重心，但完全替代高冰份额仍需时日，印尼MHP月产能快速投放，湿法增量前景较火法明显更为明朗。
- 精炼镍：中印扩产延续，海外步入出清，中国精炼镍产能新增仍在持续，头部电积镍厂商仍在不断增拓产线来竞争市场份额，海外产能出清在2024年往后将放缓脚步。
新需求探讨与长周期策略
- 固态电池需求测算：高镍化固态电池或为消费侧最大期待，预计2027年左右实现批量生产，至2030年左右大规模量产，固态电池出货量在2027年左右可达35.5GWh，至2030年可达近500GWh，对应到镍金属消费至2028年可达14.15万金属吨，2030年可达45.11万金属吨。
- 远期增量可观，平衡表2028年或逆转：预计2028年后低空经济对三元电池潜在的需求拉动将刺激硫酸镍环节新一轮发展周期，在此之前开工产能预计面临出清压力，但产量可能不会有所影响，中国精炼镍产能2025年预计增至50万吨，2026年进一步增至60万吨以上。
风险提示
- 政策风险造成供给扰动：印尼政策的改变可能造成供应端超预期变动。
- 固态电池发展不及预期：固态电池商业化进展不及预期，可能会带来镍需求侧增量减少或需求增长时点拖延。
