公司首次覆盖报告：蓄劲待时：华菱钢铁的“弹”与“韧”

证券研究报告 公司研究 2025年04月24日 报告内容摘要: ◆华菱钢铁作为华南钢铁巨头，产能规模大、成长性高，具备突出的规模优势，近年来公司持续推进高端化战略落地，叠加自身持续的提质增效，公司竞争力突出。当前，钢铁行业仍处周期底部，在“稳增长”政策及供给侧调整预期下，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，随着经济周期、钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，具有良好的投资价值。 ◆“大体量”——华菱钢铁具备显著的规模效应。公司拥有五大钢铁生产基地，差异化布局；华菱湘钢重点生产宽厚板、线棒材；阳春新钢聚焦建筑用螺纹钢、冷镦钢等棒线材；华菱涟钢重点生产热轧、冷轧、硅钢、螺纹钢，是国内最大硅钢基料供应商；华菱衡钢自主开发油气用管、压力容器管等产品；汽车板公司（VAMA）是全系列高端汽车用钢的专业供应商，钢材品类齐全。截至2024年年底，公司钢材产能超2700万吨，钢材产量超2500万吨，按粗钢产量排名，华菱钢铁体量位列全球第14大、全国第8大钢铁公司。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 ◆“高成长”——华菱钢铁规模持续成长。公司产能规模不断扩大，从2017年的2100余万吨增长至2023年的2700余万吨，增速较为显著。2025年，公司将加快推进华菱湘钢板材精整和表面处理中心、棒材精整线三期，华菱涟钢硅钢二期一步、冷轧高端家电板，华菱衡钢特大口径连轧管等项目建设，未来，公司还将加快推进汽车板三期项目，公司高端产能规模成长仍在继续。 收盘价（元）4.8352周内股价波动区间(元)5.78-3.39最近一月涨跌幅(％)-10.08总股本(亿股)69.09流通A股比例(％)100%总市值(亿元)326.78资料来源：聚源，信达证券研发中心 ◆“高端化”——公司积极推动高端化战略。2016年以来华菱钢铁研发支出占营收比例均维持3%-4%，研发支出总额及占比均处于行业内较高水平。通过研发创新，高端产能持续落地，2024年重点品种钢销量占比达到65%，较2023年再提升2个百分点。展望未来，1）宽厚板领域：持续巩固造船板、海工钢等战略品种竞争优势；2）薄板板块：推动汽车板实现从基板到高端镀锌产品的产业链延伸，同步推进硅钢产品迭代升级；3）线棒材与钢管业务：加速"优转特"战略落地。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com ◆“强内功”——公司持续提质增效。2024年公司资产负债率为56%，较2016年峰值下降约30pct，有息负债率39.4%，较峰值下降约20pct，公司财务费用持续下降，2024年降至0.88亿元，考虑到当前钢铁行业所处的底部位置，公司整体偿债能力较优。 ◆投资建议：我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜力。截至4月23日收盘价，我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为23.00、26.70、30.08亿元；EPS为0.33、0.39、0.44元/股；对应PE为14.51x、12.50x、11.09x。综合考虑公司在汽车板、硅钢等高端产品方面的成长性，参照宝钢股份、南钢股份两家可比公司市净率表现，考虑到公司规模及产品结构有所差异，我们认为公司合理PB为0.72x（约为可 高升能源、钢铁行业首席分析师执业编号：S1500524100002邮箱：gaosheng@cindasc.com 刘波能源、钢铁行业研究助理邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 比公司PB均值的80%），对应华菱钢铁2025年合理市值为488亿元，合理股价为7.07元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ◆风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。 目录 投资聚焦.................................................................................................................................................6一、规模突出的湖南钢铁巨头..............................................................................................................71.发展历程：湖南省钢铁整合先锋..................................................................................................72.钢铁主业：五大基地差异布局......................................................................................................8二、高端化战略持续落地，品种钢构筑竞争壁垒............................................................................141.VAMA：定位高端汽车板，内生成长增厚盈利.........................................................................142.华菱涟钢：硅钢基料+产品一体化..............................................................................................173.其他基地：差异化发展，全品类布局........................................................................................22三、量质并举，稳步向前...................................................................................................................231.周期底部潜心修炼“内功”，持续提质增效..........................................................................232.大体量+高成长+高端化，底部向上弹性显著............................................................................26四、盈利预测.......................................................................................................................................30投资建议...............................................................................................................................................32风险因素...............................................................................................................................................33 表目录 表1：公司主要产品..................................................................................................................8表2：公司重要子公司基本情况................................................................................................9表3：公司当前重点在建项目..................................................................................................27表4：公司产品优化升级成果..................................................................................................28表5：华菱钢铁板材业务假设..................................................................................................30表6：华菱钢铁长材业务假设..................................................................................................30表7：华菱钢铁钢管业务假设..................................................................................................30表8：可比公司盈利预测与估值..............................................................................................31 图目录 图1：华菱钢铁发展历程...........................................................................................................7图2：华菱钢铁股权结构...........................................................................................................8图3：2019-2024年公司钢材产量（万吨，%）........................................................................9图4：2019-2024年公司钢材销量（万吨，%）........................................................................9图5：2021-2024年公司分品种销量（万吨）.........................................................................10图6：2021-2024年公司分板块营收占比（%）........................................................