汇丰第25期新兴市场情绪调查：疲软的欧洲固定收益，更多的压力

欧洲固定收益市场波动溢出

欧洲固定收益市场近期持续表现不佳，从法国利率问题扩展到整个欧洲，导致欧元区主权利差、掉期利差和信用市场均出现扩大。这意味着欧元信用市场的短期前景仍取决于法国国债（OATs）的走势；要扭转欧元投资级（IG）相对于美元投资级的疲软，必须看到OAT利差的稳定。

信用市场解压缩明显

欧元信用市场普遍疲软，最明显的传导机制是银行利差，今年之前银行表现优于其他板块的趋势已逆转。近年来，各板块之间差异很小；关键的分界线是优先次级和评级。低评级和优先次级板块在欧元信用市场中表现落后。我们谨慎对待这些高贝塔市场的板块。

法国公司表现落后但受影响较小

鉴于法国利率空间的疲软主要集中在法国，法国公司出现的解压缩相对于评级和资本层的解压缩来说仍然相对温和。是的，法国银行的溢价扩大了，但这与OATs的疲软相比微不足道。我们在欧元IG中策略性地增持法国银行。

使用CDS购买保护行之有效且合理

我们在2026年7月（全球信用观点：三明治，2026年7月14日）指出，CDS与现金利差收窄有利于搭配高贝塔现金投资组合；我们强调了欧元IG的长期端，并建议购买iTraxx欧洲的保护。这提供了一个策略：（i）使信用贝塔接近中性；（ii）利用现金和CDS之间的RV；（iii）如果利差出现错位，允许投资者快速应对风险。这已经表现良好，即使现金利差扩大，也产生了正回报。CDS交易量处于高位，表明投资者仍在对冲，尤其是随着 skew 越来越向正，表明投资者正在购买保护。我们构建了这个策略，正好适用于这种情况，因此在此重申，我们预计短期内对冲需求将保持高位。

FOMC会议纪要发布

2026年9月，FOMC以12票赞成、0票反对的表决结果将联邦基金目标区间上调25个基点至3.75-4.00%。在新闻发布会上，美联储主席Kevin Warsh强调了三个支持该决定的因素：1）显示经济走强的数据；2）高通胀趋势；3）地缘政治和能源及其他商品价格的影响。

FOMC还在9月份更新了其“点”预测，但仅来自除主席Warsh外的18位政策制定者（投票者和非投票者）。在9月份上调25个基点后，12位政策制定者呼吁今年再加息一次25个基点。四位 pencilled in 年底再加息50个基点，而两位预测将不再加息。

会议纪要将于周三发布，应反映由这些点所暗示的观点范围。此外，我们将关注会议纪要是否会进一步阐明美联储宣布的关于货币政策的广泛指导的五个工作组。这些工作组将涵盖：1）沟通；2）资产负债表政策；3）经济数据；4）生产力和就业；5）通胀框架。