汇丰银行第25届新兴市场情绪调查：更少乐观，更多压力

核心观点
投资者对印度水泥行业前景悲观，主要担忧包括：水泥价格难以提升、成本压力（尤其是煤炭/能源）持续高企导致EBITDA/t下降，以及行业供需失衡（供应增长超过需求，缺乏行业自律）。水泥估值已降至多年低点，低于55年平均水平。

供需分析

• 预计2026-2030年水泥需求年复合增长率为7.6%，高于之前的6.4%。
• 2025-2027年行业产能新增159Mt，需求增长73Mt；2028年起供需将改善，预计2028-2030年产能新增89Mt，需求增长122Mt，支撑利用率和价格。
• 2022年第二季度水泥需求表现良好（部分因降雨减少导致施工天数增加），但价格环比微降（1-1.5%，主要因华东地区雨水影响），成本显著上升（可变成本150-200/t，固定成本增加70-100/t），导致EBITDA/t下降200-300/t。9月部分市场水泥价格上涨10元/袋，预计10月将继续上涨。第三季度成本仍将上升，但水泥价格有望改善。

投资建议

• 买入评级：UTCEM（目标价14,200卢比）、SRCM（目标价30,780卢比）、Nuvoco（目标价475卢比）、Dalmia（目标价2,490卢比）。
• 持有评级：ACEM（下调2028-2029年EPS预测4.6-4.9%，目标价从490卢比降至430卢比）。
• 维持JK Cement持有评级，目标价5,700卢比。

风险提示

• 能源成本持续高企可能侵蚀利润率。
• 若产能新增不及预期，供需改善可能延迟。
• 水泥价格复苏缓慢可能影响行业整体表现。